中国燃气（384 HK）点评：17财年业绩大幅符合我们预期，维持增持

申万宏源研究 · 公众号 · 证券 · 2017-06-22 08:41

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联系人：余文俊

中国燃气2017财年录得净利润4147百万港元（同比增长82.5%），完全符合我们4140百万港元的净利润预期，主要得益于下半年较强的接驳收入贡献及大幅收窄的汇兑损失（FY17汇兑亏损仅为1亿港元，远低于FY16的5亿港元亏损）。

下半年销气量加速增长，但销气利润低于预期。得益于加速的煤改气需求，中燃在FY17下半年录得20%零售气量增长，致FY17整体零售气量增长16.2%，高于年初公司指引13%的气量增长及我们预测的13.3%的增长。其中居民气和工业用气分别增长25%和16%，远高于16财年15%和2%的增长。管理层指引FY18E公司将录得30%零售气增长，FY19E和FY20E公司分别将录得25%零售气量增长。

强于预期的新增接驳数指引。FY17公司接驳EBIT录得3207百万港元（同比增长27%，较上半年同比下滑7%有显著提升），另外新增接驳户数也录得256万户的增长（同比增长22%），我们认为主要得益于FY17下半财年农村煤改气增量和较高的农村煤改气初装费（农村煤改气用户可收Rmb4000/户的接驳费，而公司FY17平均接驳费为Rmb2540/户）。

维持增持评级。为反映未来三年强劲的销气量和新增接驳户数增长，我们将公司FY18E EPS由HK$0.95上调至HK$1.0（同比增长18%），将FY19E EPS由HK$1.02上调至HK$1.14（同比增长15%）, 并预测FY20E EPS 为HK$1.28（同比增长12%），根据DCF模型我们得出新的目标价为HK$15.2，对应FY18E 15倍PE。目前股价对应目标价仍有17%的上行空间，因此我们维持增持评级。