近年来，为加快实现科技自立自强、推动高质量发展，我国对增加长期耐心资本愈发重视。习近平总书记指出要“重点解决资金‘苦乐不均’和‘钱多本少’‘耐心资本’不足等问题”。《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》在健全因地制宜发展新质生产力体制机制部分，也明确提出要“发展耐心资本”。
我国国民总储蓄率位居全球较高水平，但耐心资本供给不足。2023年，我国总储蓄率高达44%，显著超过27%的国际平均值，这意味着每年新增总储蓄超过50万亿元。但居民储蓄大量沉淀在房地产、短期金融产品等领域，资金短期化倾向明显，具有较强的流动性和投机性偏好，长期耐心资本供给较少。
资金的短期化倾向，可能与房价的快速上涨密切相关。房地产曾长期成为投资回报率最高的大类资产方向。国家对教育、医疗、交通、能源、粮食等主要生活领域供给均采取较强干预，产品价格稳定可控。而商品房主要由市场供给，在居民住房条件明显改善的同时，房价快速上涨。根据徐忠（2018）统计测算①，2007—2017年，房地产的累计收益率高达766%，黄金收益率为106%，沪深300指数收益率为97%，企业债指数收益率为78%，上证50指数为58%。叠加购房可以贷款加杠杆，资产回报率将会更高。
资金短期化，不利于证券机构专注长期投资。房地产投资与股票市场投资之间具有一定竞争关系。房地产市场的强势，使投资者缺乏长期权益投资意愿，短期炒作需求旺盛。大量缺乏耐心的资金直接入市，成为高换手率的散户。截至2023年末，A股市场个人持股占比仍然过半。还有大量缺乏耐心的资金通过机构投资者入市，带动机构投资者“散户化”，出现“追涨杀跌”等行为。机构投资者资金来源短期化明显。根据中国证券投资基金业协会发布的《全国公募基金市场投资者状况调查报告(2020年度)》，近半数个人投资者持有单只基金期限不足1年，持有期不足3年的比例近八成。市场热衷于对基金经理进行短期业绩排名；而且基金一旦业绩下滑，就可能引发基民大量赎回。受此影响，基金难以设置较长的考核周期。该调查报告显示，机构对公募基金管理人的评价考核周期，超六成不超过1年。在这样的环境下，机构投资者更看重短期业绩，难开展长期投资。
资金的短期化倾向，不利于为科技创新和战略新兴产业发展提供耐心资本。在新质生产力发展早期，相关产业或公司对资金量的需求较小，对资金质的需求更高：急需能够稳定支持产业成长发育的耐心资本；遇到业绩起伏动辄就抽资撤资、只能“同富贵”不能“共患难”的短期资金，即使量大价低，对新兴产业的扶持价值也比较有限。我国科技创新缺少耐心资本问题突出。科技型企业成长初期，常面临“明股实债”或“明基实贷”等问题，形式上获得了股权融资，但附带回购条款或对赌协议，到一定期限或未完成一定目标时，企业需按预定利率回购股权，本质上仍是债权融资。在企业上市阶段，股权融资规模受限制多。未盈利科技型企业上市难，即使能够上市，融资规模也有限。非金融企业股票上市融资在全部社会融资规模中的占比不升反降，由2016年的近7%降至2023年的2.2%。
未来需通过把更多短期储蓄转变为养老金，来培育长期耐心资本。从国际经验来看，养老金具有鲜明的长期属性，是创新型国家耐心资本的重要来源。居民年轻时储蓄养老金，养老金直接开展投资，或充当“母基金”投资公募基金、私募股权基金间接投向实体经济，从而发挥为居民养老积累财富和为新质生产力提供耐心资本的双重作用。
下一步，应着力解决制度方面的阻碍因素。一是目前散户进行证券投资免收资本利得税，而进入养老金账户参与证券投资却只有个税递延或税收优惠，不利于引导资金由短期储蓄向长期养老金转变。二是在实践中要求企业参加企业年金人数应当占总职工数的70%以上，但一些民营企业建立年金多为照顾少数关键员工，现有政策不利于激发参与积极性。三是企业职工离职，前往未参加企业年金计划的企业就业或成为自由职业者后，其原先拥有的年金个人缴存部分难以转移携带。四是《个人养老金实施办法》规定个人养老金参与者应为基本养老保险参保人，导致第一支柱未覆盖的3.5亿人群，例如新业态就业人员或自由职业者，难以通过第三支柱规划养老资金。五是目前市场中较多实质具有养老储蓄功能的金融产品，未纳入个人养老金制度范围，难以享受税收优惠政策。
