【敏感的稀土——谈有色行业投资方法论】

从5月7日关注稀土开始，到6月中旬开始动员全组合力研究，从6月22日以来我们已经发布了12篇报告（后文附报告），调研了20余家公司，拜访了10数位产业链专家，深入探讨稀土板块投资机会。这么一个基本面沉寂了好几年的板块今年终于有了起色，在整个A股市场震荡行情里面走出了趋势，尤其是今天北方稀土这个龙头被干涨停，这里想说几句感性的话。

我一直认为新型小金属的投资机会主要来自四大阶段，预期阶段—>价格趋势上涨阶段—>业绩兑现和PE阶段—>渗透率放量阶段。成熟品种可能会经过前面三个阶段。

以碳酸锂为例，碳酸锂预期阶段是在2013-2014年，那会儿大家还觉得新能源汽车是未来方向，但是预期不统一，围绕着三大痛点“成本高、续航里程低、充电难”的问题一直在纠结，甚至有人觉得要废除这个行业，因为中国的能源结构主要是煤电，充到电动车里面的电还是非清洁能源，和烧汽油有啥区别？这个阶段就是典型的产业初期，大家分歧很大，一个行业甚至都不晓得未来是什么路径。

到了2015年政策开始出来了，大家的方向比较明确了，进入了价格趋势上涨的阶段，我记得15年上半年我跟着黄所长去杭州、上海拜访，就提到了上游是最性感的行业，因为可以讲“量价齐升的故事”，当时很多人质疑以后燃料电池会不会替代、锂全球是不是不紧缺、是不是很快有新的投产？和我们今年听到很多人质疑钴金属是一样的。这个阶段其实把握住价格上涨就是关键，而价格上涨，往往都是因为需求端立马放量，导致的供给短期跟不上。碳酸锂一路从4万出头干到了17万元/吨

第三个阶段就是大家现在看到的阶段，业绩兑现和PE阶段，新能源仍然是未来一个最好的方向，而天齐、赣锋在这波起来之前，估值是15倍左右，2016年年底机构的持仓接近0%。当时新能源补贴政策滑坡、1月份销量大幅下降60%多，很多人已经处在预期最低点了，但是股价在2月底已经企稳了。那会儿我去推荐这个板块，我说钴都起来了这么多，说明市场对上游的人气正在积聚，但是很多人觉得，有色需要讲的是价格上涨的逻辑，按照估值是推荐不动的。说实话，在那个时候想看清楚今年碳酸锂后来的涨价也是比较难的，到了3月份随着供给偏紧、需求环比改善，我们才看到龙头天齐锂业、赣锋锂业的定价权不断提升。我记得清明节我们100多号人去天齐调研，人气十足，周五路上天齐就拉板，回来下周一继续拉板。这的确是后面很多微观信号验证了趋势。

第四阶段就是放量的阶段，也许有一天锂也开采出来了，钴也开采出来了，到那会儿，我们要期待的就是量的持续增长，也许进入了现在的稳定增长阶段了，但是中间可能还会有急速放量的阶段。比如现在新能源乘用车，渗透率才2%，万一有一天到20%呢？这也是我觉得天齐赣锋从长周期上还远没有结束的原因。

为啥我们今年极力推荐钴，每一次路演搞活动都是要求大家按手买入的节奏，原因就是因为钴还处在第二个阶段，价格趋势上涨的阶段，离结束还早。

言归正传，讲一下稀土，最近稀土板块太火了。我们推荐了两周市场关注度一直很低，原因就是最开始价格上涨的时候，市场对于上涨的空间和持续性存在很大的担心。直到今天，我觉得大家还是存在很多很多的质疑，一个是价格上涨的持续性，一个就是估值没法看。第一个问题，我们已经在专题十《这轮稀土能持续到什么时候？》做了充分的解读，不赘述。

的确在当前这个市场环境里面，我们必须给估值更高的考量，但是稀土其实就是处在第二阶段，去年第一个阶段，大家的预期起来是大领导签了文件，但是实质性的政策最后没有落地，金属价格的基本面没有动静，所以后来又回去了。而今年其实就是一个政策兑现+行业长周期低迷后拐点显现的一年，打黑和收储加速了拐点到来，我们看到了实质性的价格上涨，所以论证了景气度可以持续到年底，在这个没有被市场一致预期之前，我们觉得板块是问题不大的。当然稀土已经不是新型小金属了，也不是每个小金属最后都有第三阶段和第四阶段，我们也会继续持续跟踪。

而看到北方稀土今天放量涨停，很多小伙伴着急问，为啥你们的报告没有放在推荐里面，不好意思，因为北方稀土、包钢股份、广晟有色都是我们的投行项目，我们没法发报告，但是今天的上涨，显然在兑现我们之前所讲的一个长期逻辑：除了钴、锂之外，稀土是有色金属里面最有可能产生龙头定价权和竞争优势的行业。北方稀土作为行业龙头，也不足为奇了。

有色行业的行情来得快、去的也快，因为价格上涨容易形成一致性预期。这一次敏感的稀土，的确速度太快，也不是我们愿意看到的，但却是可以预料到的，当某个子行业已经没有啥利空了，处在了边际改善的点上，实际上我们是可以做一点左侧，因为右侧往往更弱可能性更低。有色金属这个行业需要一点情怀，需要一点冲动。感性的话是基于逻辑和数据的，详细参考我们之前的报告!