王祎佳，S1440513090007 （发布日期：2017.10.27）
事件
公司公布2017年三季报
公司公布2017年三季报，前三季度实现营业收入12.72亿元，同比增长94.55%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长83.50%，实现扣非后净利润1.59亿元，同比增长106.66%。
其中，第三季度单季度实现营收5.26亿元，同比增长70.50%，实现归母净利润7542万元，同比增长65.25%，实现扣非后净利润7319万元，同比增长66.44%。
简评
“煤改气”推动业绩加速释放
报告期内公司业绩相对于去年同期有大幅增长，同时第三季度单季归母净利润环比增长42.19%，业绩持续向好，主要是由于：1）C端业务受益于北方地区冬季清洁取暖政策推动及“煤改气”清洁能源替代政策实施，“小松鼠”壁挂炉销售爆发式增长；2）B端业务利用多年在燃气锅炉装备及第三方运营服务方面的优势，积极布局及抢占“煤改气”区域内天然气供热运营、天然气分布式能源及天然气锅炉市场。
2017年前三季度业绩增速相对于中报有所下降，主要是受世纪新能源于2016年中期开始并表，去年前三季度合并报表范围相对于前两季度有所扩大的影响。
费用率显著下降，规模效应显现
报告期内销售费用为7682万元，同比增长44.7%，主要是由于C端和B端业务市场持续拓展，费用增加所致；财务费用为2641万元，同比增长619.37%，主要是由于贷款利息增加所致。从总体费用率情况来看，2017年前三季度总费用率为15.11%，相对于去年同期数值20.61%，下降接近5个百分点。
财务指标显示业务快速拓展，现金流年内首次转正
报告期内预付款项为1.14亿元，较期初增长73.75%，主要是C端业务发展较快，原料等采购增加所致；存货为1.74亿元，较期初增长164.29%，主要是原因是三四季度为壁挂炉交付高峰期，燃气壁挂炉备货增加所致。
报告期内经营性现金流为2654万元，下降73.14%，主要是C端B端业务快速发展，存货储备增加，采购商品、支付职工薪酬及税费增加所致，但是相对于2017年一季报及中报-7426万元、-3291万元，现金流转正，改善明显。
Q3订单数据可喜，提供业绩高增依据
2017年前三季度C端壁挂炉订单量40万台，同比增长428%，销售量24万台，同比增长254%；新签B端运营BOT项目10个，BOO项目9个（16年同期签订BOT项目0个，BOO项目7个）；B端装备订单量704台，销售量451台，订单量折算蒸吨数同比增长70%，C端B端订单数据均同比大增。我们认为：
1）订单量相对于销售量的同比增幅更大，由于从订单转化为销量需要一定时间，公司目前储备的大量订单将为今后利润提供有力支撑，业绩加速兑现可期。
2）观察Q3单季度订单量、出货量、销售量，同时结合Q1、Q2单季数据可以看出，上述指标有明显加速趋势，一方面与三四季度是传统出货高峰期有关，另外也可看出“煤改气”工作推进力度也在逐步加强。
3）受益于能源结构调整以及天然气使用占比提升的宏观背景，B端项目落地明显加速。
大气治理继续保持高压态势，“煤改气”是主要措施
近日，环保部等10部委联合发布《京津冀17-18秋冬大气治理攻坚方案》，提出今年10月底前“2+26”城市中300万户以上完成燃煤替代，而工业端纳入年度淘汰清单的4.4万台燃煤锅炉全部“清零”，对大气污染治理维持高标准、严要求。冬季清洁取暖改造以及工业端“煤改气”是现阶段大气污染治理的重要手段。
C端业务方面，京津冀“2+26”城市已有18个出台民用“煤改气”补贴政策，受此影响2017年上半年全国壁挂炉销售112万台，同比增长126%，三季度进入集中出货期，销量破新高。公司旗下“小松鼠”壁挂炉行业市占率多年第一，以龙头身份受益显著，估计2017年全年销量35万台，2018年销量有望继续翻番！
B端业务方面，公司在生物质能供热领域具有十余年运营经验；近年来积极尝试清洁煤供能和天然气供能项目。2015年下半年以来快速切入天然气分布式能源领域，先后完成了投资建设老港工业园项目、收购世纪新能源51%股权等动作，布局迅速。长期来看，未来天然气能源运营项目将是公司的重点发展方向，运营项目在营收中的占比有望逐步提升，利润稳定性将提升。在国内天然气供应渠道逐步扩充，经济性逐步显露的大背景下，B端业务发展前景良好，持续增长有保障。
地方政策频发，“煤改气”拓展至“2+26”以外城市
目前，随着冬季取暖季临近，我国大气污染防治形式日益严峻，各省市正在加速推进清洁取暖改造工作。通过对各地政策进行梳理可以发现，“煤改气”作为改造工作的重点，其实施范围正在由“2+26”城市向外延伸。
山西：4+2城市10月底前完成禁煤区建设。《山西省2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出加快散煤污染综合治理。1）方案要求4+2城市，即太原、阳泉、长治、晋城四座“2+26”传输通道城市以及临汾、晋中在10月底前完成禁煤区建设，做到散煤“清零”；2）方案要求全面完成清洁取暖任务，积极推进“煤改气”“煤改电”和集中供热等清洁取暖工程。2017年10月底前,完成太原11.2万户、阳泉5.76万户、长治11.8万户、晋城11.1万户、晋中10万户、临汾19.08万户、大同5.3万户、朔州5万户、忻州5.9万户、吕梁10万户、运城6.28万户“煤改气”“煤改电”任务。
河南：全省确保完成100万户电代煤、气代煤目标。《河南省2017~2018年秋冬季大气污染防治攻坚强化方案》提出在集中供热管网无法覆盖的区域，实施电代煤、气代煤。在天然气供应有保障的地区，鼓励采用燃气壁挂炉等方式取暖，在天然气管网未覆盖的地区，推行热泵、电锅炉、电空调等电采暖方式取暖。今年10月31日前，确保完成100万户“双替代”目标。郑州市、开封市、安阳市、鹤壁市、新乡市、焦作市、濮阳市、巩义市、兰考县、滑县、长垣县等京津冀大气污染传输通道城市在完成47万户“双替代”任务的基础上，还要确保完成“双替代”的村庄燃用散煤户低于20%。
河北：全省确保完成电代煤、气代煤180万户。河北省《2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出，全省秋冬季PM2.5平均浓度比2016-2017年同期下降15%以上，同时方案要求，今年10月底前，确保完成电代煤、气代煤180万户，廊坊、保定市完成“禁煤区”建设任务，散煤彻底清零。加大工程减煤和企业节煤改造力度，确保2017年全省压减煤炭消费量600万吨以上。
山东：鼓励除“2+26”城市外其他10个城市推进以电代煤、以气代煤工程。山东省《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》实施细则要求7个传输通道城市分别完成5万户以上以气代煤或以电代煤工程，以乡镇或区县为单位，全行政区域整体推进以电代煤、以气代煤工作。
甘肃：积极推进煤改气工程。甘肃省《关于加快推进燃煤锅炉综合整治工作的通知》提出大力实施清洁能源替代工程，要求全省范围内凡天然气管网覆盖范围内且气源能够保障供应的区域，积极推进煤改气工程。
继续重点推荐
长期来看，在能源结构升级的大背景，“煤改气”不是昙花一现的脉冲式运动，未来将逐步以京津冀地区为核心向周边地区扩展，“煤改气”工作方兴未艾。公司作为清洁能源综合服务商，将受益于能源结构调整的宏观背景实现持续性高增长。我们上调2017、2018年业绩预测至2.5、4.0亿，继续重点推荐。
