【西南医药朱国广团队】医药行业周报（6.26-7.2）：医药工业数据超预期，医药行业或迎小牛市

1 医药行业观点

上周医药生物指数下跌0.55%，跑输沪深300指数0.73个百分点，在申万医药三级子行业中，除了中药以外所有板块均表现为下跌趋势，其中中药板块涨幅最大为0.34%，医疗服务跌幅最大为-3.02%。

1.1 行业政策

（ 1）国务院办公厅发布《关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见》，提出2017年起，进一步加强医保基金预算管理，全面推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式。各地要选择一定数量的病种实施按病种付费，国家选择部分地区开展按疾病诊断相关分组（DRGs）付费试点，鼓励各地完善按人头、按床日等多种付费方式。到2020年，医保支付方式改革覆盖所有医疗机构及医疗服务，全国范围内普遍实施适应不同疾病、不同服务特点的多元复合式医保支付方式，按项目付费占比明显下降。

（2）国家卫生计生委等9部委联合下发《关于改革完善短缺药品供应保障机制的实施意见》，明确要通过定点生产、重点监测等手段解决药品短缺的问题。到2020年，要实现构建成短缺药品信息收集、汇总分析、部门协调、分级应对的工作格局，形成具有短缺药品供应保障制度。

（3）《广东省深化医药卫生体制综合改革实施方案》称，广东省自7月1日起将全面启动公立医院改革。全省所有公立医院取消药品加成，价格调整、财政补助、医保支付政策要同步跟进，确保医院负担和群众负担不再增加。具体内容包括做好医疗服 务价格调整方案、制定和实施财政补贴政策以及将调整后的门诊诊查费纳入到医保报销目录中。

（4）湖北省局会同省卫计委召开全省仿制药一致性评价生物等效性工作推进会，会议要求，医疗机构要加强内部管理，确保试验行为和数据的真实完整性；开展生物等效性试验的医疗机构应该加大投入和进度，尽早的承接仿制药一致性评价的试验；此外药物临床实验基地、省食药监局和省卫计委都应该加强工作协作，共同推进仿制药的一致性评价工作。

1.2 本周投资思路

2017M1-5医药工业实现主营业务收入11617亿元（+11.9%）、利润总额1255亿（+15.7%），与2016年同期的收入增速（+10.3%）和利润增速（+15.2%）相比均有明显提升，且年初至今收入和利润增速存在持续升高的趋势。5月份单月收入和利润增速分别为+14.8%和+21.6%，增速有明显回升。

医药工业数据超预期，行业步入发展新周期，或将迎来小牛市：近期国家统计局发布的医药工业数据远超市场预期，市场普遍预期行业增速在个位数，最多10%左右，而1-5月累计和5月单月收入同比增速分别达11.9%和14.8%。利润端累计和单月同比增速更达15.7%和21.6%，即非两票制影响，医药行业除了收入增加外，盈利能力也显著增强。我们仍然坚定2017年年度策略报告中认为医药行业步入发展新周期，轻医重药，坚守龙头，拥抱创新的行业观点。当前时点，我们认为医药行业或将迎来小牛市，主要理由如下：

招标执行大年，新品放量在即：目前已有过半省市执行新标，8省市处于投标/中标阶段，仅西藏、吉林、陕西和海南尚处于准备阶段，2017年为新标执行大年。不同于市场普遍认为只有招标降价影响，我们认为招标对新品放量影响大于存量降价影响，行业企稳回暖。1）存量：从各省招标政策上看，在70号文的指导原则下，实行分类采购，不再唯低价是取，注重性价比，降价压力趋缓；2）增量：2011年后CFDA批准上市了很多新品种，受制于招标延长未能上量，按照招标后3-6个月医院执行新标看，新标影响已经在医院端反应。

新版医保目录8月开始执行，医保杠杆效应即将开始显现：今年2月，人保部发布新版国家医保目录，要求各省市等地方目录应在7月31日前发布，并于1个月内开始执行。不同于市场认为医保仅有粗暴降价的控费影响，我们认为医保已进入精细化控费阶段，从被动支付向主动管理发展，医保利好大于利空。新版医保目录西药净增133个，中成药净增163个，考虑到医保目录谈判还有近40个品种增加，即新医保目录可报销品种显著扩容，医保杠杆效应将撬动330-340个品种的放量，即医保增量市场从8-9月开始显现。

创新药审评环境优化，创新药企将脱颖而出：自2015底起，CFDA出台了系列药政，不断与国际接轨，国内创新药审评审批环境得到优化，国内创新药企业将脱颖而出：1）优先审评审批：截止2017年6月20日已经到第二十批，国内恒瑞医药、石药集团和正大天晴已有多个品种纳入；2）药品上市许可管理制度MAH：研发注册与生产分离，降低创新门槛，目前已在北京和天津等10个省（市）试点；3）CFDA加入ICH（国际人用药品注册技术协调会）：6月，总局成为ICH正式成员，全面向欧美等发达国家靠齐，国内创新药企业机遇与挑战并存，考虑到临床试验数据互认，即创新药有望在中国和全球同步上市，国内率先国际化且创新能力显著的企业有望获益。

通过一致性评价品种下半年有望陆续获批，存量格局龙头受益明显：仿制药一致性评价堪称影响行业存量格局最大的政策，考虑到通过一致性评价的品种可在招标、报销和使用方面享受与原研同等待遇，将加快对原研和其他没有通过一致性评价品种市场的替代，其重要性不亚于当年的抢首仿工作。截至6月15日，已有195个品种进行了BE试验备案，根据一致性评价工作流程，我们预计下半年将有多个产品陆续获批通过一致性评价。同时就申报公司分析，我们发现，超过55%的品种为优势突出的上市公司申请，我们认为仿制药一致性评价将推动存量格局优化，实力强劲的龙头企业将显著受益。

投资策略与建议：我们持续看多医药行业，医药行业或将迎来小牛市。具体投资方向如下：

1 ） 有望率先通过一 致性评价 的龙头企业：信立泰（002294）、华东医药（000963）和德展健康（000813）等；

2 ） 创新 能力显著的龙头企业：恒瑞医药（600276）、康弘药业（002773）、长春高新（000661）、复星医药（600196）和石药集团（1093.HK）等；

3 ） 中药为民族瑰宝，受益中医药保护法的 品牌中药 ：片仔癀（600436）、东阿阿胶（000423）和云南白药（000538）；

4 ） 受益流通变革的 医药商业 ： 上海医 药（601607）、九州通（600998）和柳州医药（603368）；

5） 行业集中度持续提升的 连锁药店 ： 老百姓（603883）、国药一致（000028）和一心堂（002727）；6）IVD行业中壁垒高、空间大、增长快的化学发光龙头企业：安图生物（603658）和迈克生物（300463）。

本周重点推荐个股逻辑：

1 ）九州通（ 600998 ）：全国性民营医疗流通龙头，尽享政策红利

公司为国内最大的民营医药流通企业，已实现全国布局。将受益行业变革：

基层终端：受益分级诊疗带来的渠道分化。 分级诊疗背景下，国内药品市场终端格局分化。2016年医院终端药品销售增速下降至8%左右，基层终端药品增速提升至16%。基层为公司优势区域，截至2016年末，公司共获得22个省市的基药配送资格，覆盖基层医疗机构家数为51750家，约覆盖全国基层医疗机构的55%，随着基层医疗机构覆盖面的增加和已覆盖机构的单体销售金额提升，预计未来3年在基层终端收入复合增速将提升至30%左右。

高端医疗机构终端：行业进一步“市场化”，公司业务上量迅速。 随着医改推进，药房成为医院的成本中心，医药流通公司的质量与效率逐渐成为核心竞争力，行业进一步“市场化”，公司作为高效运转的民营企业，将迎来发展机遇。同时，“两票制”政策亦为公司发展二级以上医疗机构业务提供了契机，存外延并购预期。公司与于2015年在二级以上医疗机构加大布局力度，随着各地区陆续切换新标，业务迎来放量契机，预计增速维持30%以上。

零售药店终端：两票制及税改推动公司配送份额提升。 零售市场为公司优势业务区域，随着下游的规范与集中度提升，我们认为公司将是零售终端流通整合的最大受益者，2017年为两票制政策落地的关键之年，预计公司在零售终端的增速将显著提升，未来3年增速维持在30%以上。

调拨业务：产业链下移，实现渠道聚拢，占比逐渐下降。 “两票制”背景下，公司调拨业务未来有望转向零售、医疗机构的纯销，毛利率有望提升。调拨业务占收入的比例已由2011年的67%下降到2016年的45%，预计未来3年比例仍将下降，2019年将下降至30%左右。

预计未来三年归母净利润的复合增速30%左右，对应2017年估值31倍，估值处于历史低位。

2 ）柳州医药（ 603368 ）：被错杀的绩优成长股，估值与业绩增速背离

2017 年广西省新标全面切换，将从两个方面对公司业绩产生积极影响： ①预计收入端增速20%以上（原因：签订30家医院供应链延伸项目，项目医院配送率提升），②毛利率提升至10%左右（原因：点配率提升，品种代理级别提升）。在新标切换的影响下，2017Q1收入增长19.7%，毛利率提升至9.3%，2017年将延续该趋势，预计2017年利润增速在30%以上，2018-2019年增速维持25%以上。当前估值22倍，在医药流通中仅高于国药股份（21倍）、上海医药（17倍）。

深耕广西市场，业务延展能力强。 我们认为区域流通龙头的发展核心在于深度挖掘所掌握的渠道价值。公司在药品流通的基础上，已布局器械/耗材流通、中药饮片，预计2018年将贡献业绩。公司与广西医科大合作紧密，掌握广西核心医疗资源，业务延伸能力强大，或可类比信邦制药。

3 ）片仔癀（ 600436 ）：稀缺品牌中药龙头，药中“茅台”

产品提价逻辑长期看好，积极探索新的盈利领域。 片仔癀系列产品具有独家稀缺性、原材料限制等因素，使得公司产品具有涨价属性。公司产品连续提价，近期已经公告其主导产品片仔癀国内价格调整，市场零售价调整从500元/粒上调到530元/粒，且消费端接受度较好，我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和大幅提价空间；

销售改革做出重大突破。 刘董事长到任后，由原来的的坐商制变革为主动营销。建设体验店，16年超过70余家，销售额近2亿，17年很可能翻倍、目标近300家；

积极寻找新的盈利点。 公司加强与知名连锁合作，推进体验馆（已有40余家）、国药堂、药品专柜等模式，探索“互联网+”，巩固分销、零售市场，积极布局医院终端。且和上海家化合作，将大力推广日化产品；

盈利预测与估值。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.22元、1.61元、2.07元，对应市盈率分别为49倍、37倍、29倍。维持“买入”评级。

4 ）华东医药（ 000963 ）：历史新机遇下实现工业收入百亿新目标

新版医保目录调整受益显著。 1）3个重要产品新纳入，血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种，超级抗生素达托霉素为首仿，地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂；2）百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂，未收到限制；3）阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类；4）环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。

2020 年工业目标收入 100 亿。 1）中美华东2016年实现收入54.33亿元，同比增长19.14%，实现净利润10.99亿元，同比增长24.6%。在内外因共同推动下，预计2017年很可能加速增长；2）公司2020年工业目标收入为100亿，复合增速17%。我们认为：不考虑收购，2017年收入、利润增幅分别约23%、29%；3）2016年公司定增募集35亿，围绕产业链外延式增长充满想象空间。

在研品种丰富，糖尿病、抗肿瘤条线加强 。1）糖尿病管线上，公司有DPP-4类的曲格列汀、SGLT2类的卡格列净等处于临床阶段，有地特、门冬、德谷胰岛素产品处于临床前研究阶段；2）抗肿瘤管线上，迈华替尼、伊马替尼、厄洛替尼等处于临床阶段，硼替佐米申报生产；3）磺达肝葵钠2017年有望获批。

盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年EPS分别为3.87元、4.98元、6.33元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍。我们认为：业绩增速30%、估值仅24倍、现金流充裕为外延式发展护航，维持“买入”评级。

5 ）上海医药（ 601607 ）：被低估的医药商业 + 工业龙头

上海医药（601607）为我们1月9日两票制政策出台以来的首推标的，推荐至今累计涨幅超过40%，我们对上海医药的发展进行了思考，上海医药为何屡创新高？在40%的涨幅之后是否还有上涨空间？我们认为上海医药依然存在以下四个方面的上涨动力：

当之无愧的医药商工业龙头，在供给侧改革中强者恒。 2015年起，国内医药行业进入供给侧改革的新周期，2017年，“一致性评价”、“两票制”、“医药分家”等政策均密集进入落地期，医药行业市场集中度将显著提升，公司的工业、流通、零售均为业内翘楚，具备资金、研发、渠道等方面的综合实力，为行业变革的受益者；

不再是“平稳发展”的上药，而是“稳中求进、积极谋求新成长”的上药。 董事长换帅后步入崭新发展阶段，我们认为“十二五”是公司内部梳理、夯实基础阶段，“十三五”将是公司聚合资源、振翅腾飞的阶段。2016年新换届上任的周军董事长在金融投资、收购兼并方面经验丰富，上海医药的外延并购 和国际化步伐明显加快。2017年上海市启动国有企业员工持股试点，市场所期待的公司体制方面的变化有望在近年实现，将进一步激发公司活力；

医药商业使业绩增长加快、一致性评价大幅提估值。 过去，由于体量庞大，增长趋势缓慢，上药的估值一直处于低位。但2017年以来通业绩体现出明显的加速趋势，其中：工业业务经过前期整合，预计利润增速将从10%提升至20%、外延扩张打开新成长空间、紧抓一致性评价机遇，参比制剂备案70余个，为业内第四，抢占行业先机；商业业务喜迎两票制契机，内生外延均迎来发展机遇，随着下半年各省政策陆续落地，预计将提速至18%；抢先布局DTP药房，占据处方外流先机。整体扣非净利润增速有望从过去的10%提升至20%，估值理应上移；

下半年将迎来估值切换机会。 18年估值仅17倍，PEG＜1。目标价18年估值23倍，至少30%空间。

总之，18年两票制使其业绩增速加快很可能超过20%、18年的一致性评价使其大幅提估值。2018年目标估值23倍，尚有超过30%空间。

2 医药行业二级市场表现

2.1 行业及个股涨跌情况

按照流通市值加权平均计算，截至上周五收盘沪深300指数上涨1.2%，申万医药指数上涨1.8%。在28个一级行业中，医药生物板块涨跌幅排在第8位。在申万医药三级子行业中，所有板块均表现为上涨趋势，其中医药商业板块涨幅最大为2.7%，中药药板块涨幅最小为0.4%。不考虑新股，涨幅排名前五的个股为广济药业（000952）、康泰生物（300601）、益丰药房（603939）、誉衡药业（002437）、百花村（600721）；跌幅排名前五的个股分别为华通医药（002758）、常山药业（300255）、陇神戎发（300534）、特一药业（002728）、西藏药业（600211）。

2.2 资金流向及大宗交易

申万医药三级子行业中，除医药商业板块资金净流入为正外，其余板块资金净流入均为负。其中医药商业板块金额流入率为3.9%，居子行业首位，资金净流入为3.56亿元；中药药板块金额流入率为-3.2%，居子行业末位，资金净流入为-9.69亿元。

本周医药生物行业中共有10家公司发生大宗交易，成交总金额为9.15亿元，成交额排名前三分别为乐普医疗（300003）5.50亿元、通化金马（000766）1.13亿元、四环生物（000518）0.99亿元。

2.3 期间融资融券情况

上周融资买入标的前五名中，华兰生物（002007）以4.69亿元排列首位，其余依次为达安基因（002030）、东阿阿胶（000423）、复星医药（600196）、吉林敖东（000623）。上周融券卖出标的前五名中，海王生物（000078）以42.6万股排列首位，其余依次为达安基因（002030）、康美药业（600518）、贵州百灵（002424）、乐普医疗（300003）。

3 近期观点回顾

济川药业（600566）：产品种类不断丰富，学术推动产品快速放量；

4 近期信息披露

股东大会