【安琪酵母*马浩博团队】业绩预告符合预期，理性看待股东减持计划

安琪酵母

事件：1、安琪酵母公布半年度业绩预告，预计1H17归母净利同比增50%-70%；2、公告二股东湖北日升科技未来计划减持约3%。

投资要点：

业绩预告基本符合预期。根据业绩预告测算2Q17净利增速20%-55%，基本符合预期。我们预计2Q17公司营收增约15%，毛利率提升及费用率下降共同推动净利增40%-50%。

预计2Q17营收增速略有放缓，全年收入稳健增长。我们估计2Q17公司营收增速略有放缓，原因可能在于，一是去年同期基数略高；二是新疆工厂停产检修带来短期扰动；三是下游衍生业务影响：保健品春节期间旺销后二季度增速回落，动物营养饲料2Q17受肉价下行影响较大。分产品看，估计酵母双位数增长，其中西式增速更快；YE受制于产能瓶颈增量较少。往全年展望，16年底新增柳州、德宏产能、2H17俄罗斯产能投放，产能释放+技术服务，预计17年收入规模达56亿，同比增16%。

毛利率提升应是2Q17净利增长主因，成本下降、规模效应是主要推手。预计2Q17净利增速40%-50%，毛利率提升应是主因：一方面主要原料糖蜜价格由930元/吨下降至730元/吨，降幅达20%以上；另一方面产能释放后规模效应增加。此外费用率也呈下降趋势：一是终端营销时侧重于高端客户，费效比增加；二是采取了包括在上海建立融资租赁公司等多种渠道进行融资，财务费用持续下降。未来所得税率将稳定在12%左右，17年未确认递延所得税可抵扣亏损约1.1亿，有望增厚业绩0.17亿。往全年看预计归母净利7.9亿，同比增长约48%，净利率达14%水平。

理性看待日升科技减持计划。公司实际控制人为宜昌市国资委，二股东是由高管及公司员工持股的日升科技，持股比例10.5%。17年初日升科技所有股权均已解禁，此次公告日升科技欲减持3%，是兑现此前员工激励，属正常企业经营管理行为，对此市场早有充分预期。此次通过集中竞价方式减持1%，大宗交易方式减持2%，短期可能对股价产生冲击，长期来看，酵母行业稳定增长，安琪做为国内龙头，具有较高技术与品牌壁垒。未来公司将继续全球化进程，向全球第二目标靠拢。

盈利预测与估值：暂维持盈利预测不变，预计17-19 年EPS为0.96、1.14、1.34元，同比增48%、19%、18%，最新股价对应PE分别为27、23、19倍。考虑到原料降价推动安琪酵母毛利率持续提升，国内市场空间广阔，全球扩张是长期趋势，维持“买入”投资评级。

风险提示：海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。

（分析师  马浩博）