【浙商化工】东岳集团调研总结20170621

浙商证券研究所 · 公众号 · 证券 · 2017-06-23 07:02

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公司的主业分为：1.制冷剂；2.含氟高分子材料；3.有机硅。

1.制冷剂盈利能力大幅度提升：公司拥有40万吨制冷剂产能，其中R22产能在22万吨，全世界产能第一。在氟化工行业供需改善以及氢氟酸原材料的推动下，今年年初以来不同类型制冷剂产品价格出现了大幅度上涨，这一波R22由9000元/吨上涨涨到17000元/吨，其他类型制冷剂涨幅更大，公司上游配套有氢氟酸产能，充分享受产业链一体化优势，制冷剂盈利能力得到大幅度改善，公司制冷剂产品的盈利能力也得到了大幅度改善。

图1 制冷剂业务盈利情况

2.含氟高分子材料11、12年效益非常好，然后大幅度下滑，历史上高点时候PTFE的价格达到10万元/吨以上，最低跌到4万多，现在含氟高分子材料PTFE在5.6-5.7万/吨。目前的价格是一个比较合理价格。11年的价格达到10万以上，5-6万/吨是一个比较合理的价格，合理毛利率在30%左右。氟化工的周期在6-7年，现在价格景气向上，预计能持续3年。

图2含氟高分子业务盈利情况

3.持续亏损的有机硅进入盈利状态：有机硅行业多年来处于亏损状态，伴随着DMC从16年年底的15000元/吨，近期价格稳定在21000元/吨，有机硅行业进入了比较不错的盈利水平。公司拥有24万吨有机硅产能，折纯DMC产能为12万吨，有机硅价差扩大1000元/吨，利润增厚月0.8亿元，EPS增厚约0.04元。

图3 有机硅业务盈利情况

4．盈利预测：16年上半年利润为3.09亿元，16年全年利润5.88亿元。今年1-5月相对于去年同期利润增加130%，而含氟产品主要是从今年3月份才开始大涨，目前均价要大高于前5个月均价，在下半年产品价格没有大幅下降的情况下，预计今年可实现15-20亿利润，目前市值在70亿，对应PE为3.5-4.5倍。