报告摘要：
中泰有色组“Copper20”系列产品，选取全球2023年铜精矿产量超过20万金属吨的20家公司，通过跟踪这20家公司的季度运营情况，自下而上视角透视铜矿山运行近况，跟踪样本公司总铜矿产量约占全球70%左右的市场份额，以期最及时和完整的反应供给端的变化。
本篇报告旨在对 Freeport-McMoRan自由港-麦克莫兰公司铜资源项目进度及运营成本情况进行系统性梳理。Freeport-McMoRan自由港-麦克莫兰公司成立于1987年，总部位于美国亚利桑那州，是目前全球最大的铜业上市公司，在北美、南美、印尼等地区拥有多座资源量大且可采年限长的铜钼矿山，合计铜矿储量1.65亿吨，平均品位0.37%，铜金属资源6094万吨。其中，印尼的Grasberg、秘鲁Cerro Verde以及北美的Morenci铜矿为该公司主产矿山；2023年铜精矿产量为191万吨，约占到全球的9%；2026年铜精矿计划销量达到195万吨。
具体2024Q3经营情况如下：
产量：Freeport-McMoRan自由港-麦克莫兰公司传统美洲矿山资源衰减，印尼矿区优势显著，产量抬升。Freeport-McMoRan 24Q3铜产量合计47.67万吨，同比-3%，其中北美地区铜产量合计14.2万吨，同比-9%。2024年前三个季度累计铜产量143.9万吨，同比+2%，+2.54万吨，其中北美地区铜产量同比-4.76万吨，印尼同比+9万吨。
成本：受金价上涨影响综合成本下降，低于年度指引。24Q3铜平均单位净现金成本为1.39美元/磅（约3064美元/吨），环比-20%，带动2024年前三季度铜平均单位净现金成本下降至1.58美元/磅（约3482美元/吨），低于年度指引。不同产区成本分化显著，2024年Q1-3北美地区成本持续抬升，C3成本由3.45美元/磅上升至3.75美元/磅，而印尼矿山受副产品黄金价格上行影响，C3成本由0.61美元/磅下降至0.21美元/磅。
资本开支：短期技改带来产量增长，扩张项目投产仍要等到2030年后。Freeport-McMoRan 2024年的资本支出预计约为46亿美元，其中22亿美元用于主要采矿项目，10亿美元用于印尼新的下游加工设施。采矿项目主要包括（1）技术改造：北美和南美矿区应用新的浸出技术，计划26年将产能提升14-18万吨。（2）产能扩增：北美2个项目规划产能23-29万吨；南美项目规划产能34万吨；印尼项目规划产能25万吨，4项扩张项目新增产能达到60万吨以上，需要铜价在8816美元/吨以上才能投产，目前均计划在2030年左右建成。
风险提示：产能释放进度超预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。
一、Freeport-McMoRan自由港：北美地区品位降低产量下滑，印尼矿山成本下降
铜矿储量较高，但品位偏低，金属资源量有限。Freeport-McMoRan 铜资产主要分为三大板块：北美（Morenci、Safford、Sierrita、Chino、Bagdad等铜矿项目）、南美（秘鲁Cerro Verde铜矿、智利El Abra铜矿）以及印尼（Grasberg铜矿），合计具有铜矿储量1.65亿吨，平均品位0.37%，铜金属资源6094万吨。
北美矿山品位下降影响，铜矿产量同比下降，但印尼矿山产量攀升。Freeport-McMoRan 24Q3铜产量合计47.67万吨，同比-3%，环比+1%，其中北美地区铜产量合计14.2万吨，同比-9%，环比+5%。2024年前三个季度铜产量合计143.9万吨，同比+2%，+2.54万吨，其中北美地区铜产量为41.9万吨，同比-4.76万吨，南美地区铜产量为39.8万吨，同比-1.8万吨，印尼地区铜产量为62万吨，同比+9万吨。产量下降主要是由于Morenci矿山、Safford矿山及其他北美地区矿山的运营效率或矿石品位下降。23-26年铜销量指引分别为186万吨、186万吨、191万吨、195万吨，截止当前基本符合指引，整体增量有限。
铜价抬升导致公司2024Q3营业收入同比增加。Freeport-McMoRan 24Q3铜总营业收入为44.56亿美元，同比+6%，环比+7%。毛利润14.48亿美元，同比+10%，主要原因是受铜价同比上涨的影响，24Q3铜金属平均价格同比+13%。
综合成本下降，低于年度指引。Freeport-McMoRan 24Q3铜的平均单位净现金成本为1.39美元/磅，环比-20%，同比-20%。其中不同产区成本分化显著，2024年Q1-3北美地区面临品位降低而导致现场生产和交付成本显著抬升，C3成本由3.45美元/磅上升至3.75美元/磅，而印尼矿山受副产品黄金价格上行影响，C3成本由0.61美元/磅下降至0.21美元/磅。2024年前三季度铜单位净现金成本平均为1.58美元/磅，低于2024年成本指引1.63美元/磅。
资本开支按计划执行，技改和扩产规划持续推进。Freeport-McMoRan 24Q3资本支出总额为12亿美元，其中4亿美元用于主要采矿项目，3亿美元用于印尼的新下游加工设施。Freeport-McMoRan 2024年的资本支出预计约为46亿美元，其中22亿美元用于主要采矿项目，10亿美元用于印尼新的下游加工设施。
1)New Leach Technologies，FCX通过对North America、South America引入新的浸出工艺提高产能，2023年底产能达到2亿磅（9万吨），24Q2产量达到0.55亿磅（2万吨），计划26年将产能提升至3-4亿磅（14-18万吨），未来3-5年达到8亿磅（27万吨）。2024年第三季度，这些项目增加的铜产量总计为5800万镑（2.6万吨），前3个季度累计为1.64亿镑（7.4万吨）。
2)Bagdad Expansion Arizon，计划25年做FID，29年投产，项目规划产能200-250mm lbs/年（折合9-11万吨），总投资额为35亿美元，Incentive Price为3.5-4.0美元/磅。
3)Lone Star Expansions，规划产能3-4亿磅（14-18万吨），计划25年完成PFS，2030年建成。
4)EI Abra Expansion，规划产能7.5亿磅（34万吨），总投资额75亿美元，计划25年递交EIS申请，3年审批期、4年建设期，计划2033年建成，Incentive Price小于4.0美元/磅。
5)Kucing Liar Project，规划产能5.6亿磅（25万吨），总投资额40亿美元，计划2030年建成。
二、附录
三、风险提示
产能进度释放进度超预期的风险
研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等
