老板电器||2024Q3有所承压，关注以旧换新拉动改善——开源可选消费

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文：开源吕明可选消费团队（家电/轻工/纺服）

2024Q3有所承压，关注以旧换新拉动改善，维持“买入”评级

2024Q1-3公司实现营业收入74.0亿元（同比-6.8%，下同），归母净利润12.0亿元（-12.4%），扣非归母净利润10.7亿元（-16.3%）。单2024Q3看，公司实现营业收入26.7亿元（-11.1%），归母净利润4.4亿元（-18.5%），扣非归母净利润4.2亿元（-22.3%）。地产景气度阶段性承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利16.5/17.7/18.8亿元（原值为16.9/18.3/19.5亿元），对应EPS为1.75/1.87/1.99元，当前股价对应PE为13.7/12.8/12.0倍。公司业绩阶段性承压，但我们看好以旧换新政策拉动四季度业绩改善，维持“买入”评级。

线下渠道有所承压，传统品类份额持续保持引领，看好以旧换新政策效果

分渠道看：2024Q3预计零售及工程渠道压力较大，主系地产景气度延续下行叠加保交楼项目接近尾声所致，电商渠道小幅承压。分品类看，公司传统品类份额保持引领，2024Q1-3油烟机/燃气灶线下渠道零售额份额分别达31.6%/31.2%，线上渠道分别达20.6%/19.1%，均位列行业第一。新品类拓展顺利，2024M1-8公司洗碗机线下零售量达20.65%、2024Q1-3集成灶/蒸烤一体机线下零售额份额分别达38.0%/26.1%，均位列第一。分品牌看，2024Q1-3名气品牌零售额同比+33.47%，其中油烟机/灶具同比分别+54.2%/+69.6%，有效补足下沉市场竞争力。根据奥维云网数据，2024Q4（9.30-10.20）累计看，油烟机/燃气灶/集成灶/洗碗机线上渠道销量同比分别+96%/+105%/+71%/+250%，均价同比分别+20%/+10%/+37%/-3%，我们认为以旧换新政策对存量家电市场拉动效果较为显著，头部厨电品牌有望充分受益、实现量价齐增，拉动公司业绩改善。

盈利能力随结构变化有所扰动，坏账计提有所拖累

2024Q3公司毛利率53.2%（+1.0pct），提升预计主系渠道及品牌结构性变化所致，期间费用率35.2%（+2.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pct，销售费率增长主系电商占比提升所致，综合影响下净利率16.4%（-1.6pct），归母净利率16.6%（-1.5pct），扣非净利率15.6%（-2.3pct）。

风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。