恒生电子22H1业绩点评：疫情之下增长显韧性，费用管控未来有望边际向好【中泰计算机】

投 资事件 ：

8 月 25 日，公司发布 2022 年上半年报告。报告期内，公司实现营收 23.86 亿元，同比增长 16.25% ；实现归母净利润 -9580 万元，同比减少 113.40% ；实现归母扣非净利润 1.09 亿元，同比减少 63.56% 。

疫情之下增长显韧性，核心业务线业务推进顺利，销售现金流表现持续增长。 受到多地疫情反复的影响，加之公司主要客户坐落于北上深等核心城市，公司业务开展在上半年特别是 Q2 受到一定约束，但报告期内公司实现营收 23.86 亿元，实现 16.25% 的同比增长且高于之前业绩预告给出的指引，其中 Q2 实现营收 14.12 亿元同比仍增长 8.56% ，体现了较强的增长韧性。具体到业务线条上，作为公司核心业务条线之一，大资管 IT 业务在 Q2 实现营收约 6.2 亿元，同比增长 25% 以上，实现较强的增长表现。虽然营收增速有所承压，但公司主要业务线的产品推广、客户与合同获取仍顺利推进，大零售 IT 业务线上，新一代 UF3.0 平台中标东方证券，基于该平台研发的多项业务子平台也陆续获得光大证券、广发证券、山西证券的合作签约；大资管 IT 业务线上，新一代 O45 新签、上线客户数持续增加，机构服务新品 PB2.0、IS2.0 等落地多家新客户，前期收购的 Fusion Invest 与 Finastra 也在加速整合与研发投入 。

低基数下费用管控初见成效，未来费用管控将持续向好。 报告期内，公司严格执行费用管控策略，期间费用控制成果良好。报告期内公司销售费用为 3.54 亿元同比增长 21.19% ，主要系员工薪酬增长；管理费用为 3.42 亿元，同比增长 44.41% ，主要系员工薪酬增长、员工持股计划股份支付摊销费用所致，且恒生金融云产品生产基地一期投入使用，对应形成的固定资产折旧费用也增加了管理费用，报告期内管理费用中折旧摊销费用约 6782 万元，较去年同期的 2514 万元增长近 170% ；研发费用为 10.41 亿元，同比增长 25.86% 。报告期内，公司 2020 年员工持股计划股份支付费用约 1.09 亿元，同时生产基地投入使用后也于当期形成较大数额的固定资产折旧费用，而 21H1 公司两项费用均处于低基数状态，从而一定程度上影响报告期公司费用增速表现。随着 21H2 以来股权激励费用的产生与计入，以及 2023 年及以后固定资产折旧费用的持续计入，后续消除低基数效应下公司期间费用及增速有望得到更好的持续控制优化 。

发布股权激励计划，高行权价格彰显长期信心。 公司同时发布了 2022 年股票期权激励计划草案，根据草案，本次股权激励计划划首次授予的激励对象总人数为 272 人，拟授予的股票期权数量为 3200 万份，约占本激励计划公告时公司总股本的 1.68% 。本次股权激励计划考核指标为 2022-2024 年营收年增速，分为目标值与中间值，目标值为年增速 15%/15%/15% ，中间值则为 8%/8%/8% 。值得注意的是，本次股权激励计划中，首次授予的股票期权的行权价格为 34.88 元/股，高于公司当前收盘价 30.47 元，这一较高的行权价格也彰显了公司管理层对公司自身长期发展的信心 。

投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年总收入分别为 68.76/84.92/103.94 亿元，归母净利润分别为 13.09/15.23/18.78 亿元，对应 PE 分别为