沈建光丨中国经济周期之辩：本轮复苏动力何在？

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沈建光 为瑞穗证劵首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

来源：FT中文网

这几年来，中国债务率逐年攀升，债务风险已引发穆迪下调中国主权债务评级，并加剧了投资者对中国经济增长可持续性的担忧。但一面是企业债务高企、工业投资复苏，一面却是创历史低位的投资贡献率，根据国家统计局的数据，今年一季度，固定资本形成对增长的贡献仅为18.6%，远远低于消费77.2%的贡献，创下十几年来的新低，上述差异着实令人疑惑。

实际上，市场对于今年一季度中国经济的向好表现是有共识的，并曾在二季度初热烈的讨论中国经济新周期的话题。同时，当前诸多微观经济指标在一季度也与2009年“四万亿”的水平相近，甚至连IMF都在今年两次上调对中国经济的预判，最新一次对中国今年GDP的预测调整为6.7%。

那么，在笔者看来，关于中国经济新周期的讨论一个基本问题便是，本轮经济向好的动力究竟何在？是消费、投资抑或是净出口？在笔者看来，这是周期之辩诸多问题讨论的基础，而对上述问题的模糊认识也无助于债务问题、房地产问题等焦点问题的分析。

其实，近年来中国经济转型已悄然发生，2011年以来的大多数年份，中国消费对增长的贡献都是超过投资的，成为拉动中国经济增长的主要动力。实际上，由于近年来，中国国内收入增长持续高于GDP增速、房价上涨产生财富效应，中国消费增长存在很大的空间。而笔者观察到的，越来越活跃的互联网消费、海外代购热潮以及海外汽车厂商来自中国的销量占比逐年增加等事实，也清晰的现实中国消费市场的崛起是毋庸置疑的。

但是，即便如此，笔者仍然认为，消费对增长的带动是基本稳定的，没有证据表明自去年三季度以来的中国经济明显好转主要归功于消费的拉动。相反，笔者认为，短期内经济出现明显反弹主要得益于政府各项稳增长政策带动的投资向好，以及净出口由负转正对增长的贡献。

其中，净出口方面，一季度货物和服务净出口对GDP的贡献是4.2%，主要得益于价格因素。即虽然货物贸易差额比去年同期减少，但由于进口价格涨幅明显高于出口价格涨幅，使得同期货物或服务净出口对GDP的贡献由负转正。但展望未来，伴随着PPI下降拐点已经出现，价格因素的影响逐步下降，而海外经济的增长向好支持出口，笔者预期未来顺差会有所增加，支持净出口对GDP的正贡献。