瑞银唱空，白酒跌麻了！

来源 | 财通社

作者 | 杨波

7月29日，瑞银证券将白酒头部企业贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份等评级从“买入”下调至“中性”。这也是外资大行近期对中国白酒股票明确的看空信号。

瑞银证券认为由于茅台酒“社会库存”的潜在去化、行业龙头的产能扩张以及持续的宏观不利影响，未来12个月整个白酒行业的供需将进一步恶化。

瑞银证券估计2016-2023年茅台酒销售中14-15个月的货量为囤积的社会库存，平均持有成本为2,079元/瓶，比当前价格低10%左右。若行业龙头未能控制供应， 悲观情景显示到2025年底，茅台/五粮液的批发价可能从当前水平下跌50%/17%， 2026年将企稳，2026年前五大白酒公司的盈利总额可能比2023年水平低11%。

因此，瑞银证券预计2023-2025年覆盖的白酒企业平均每股收益复合年均增长率将从2020-2023年的19%放缓至8%。那么， 行业估值将面临进一步下调。

如果按照瑞银证券的悲观预期，若以当前茅台酒的批价2300元/瓶计算， 下跌50%就是1150元/瓶，这个价格和茅台酒目前的出厂价1169元/瓶基本持平。

确实挺悲观的。

瑞银的主要逻辑是行业供应过剩外加宏观疲弱。

外资大行下调评级，也引发了公司的关注。据“红星资本局”报道，泸州老窖投资者关系部回应表示：公司知道瑞银该消息，但股价下跌因素较多不好评判。批价相对稳定，逐步淘汰针对批发流通市场的经销商。资本市场参与者众多，只是其中一家券商的判断。

白酒股突然不香了？

事实上，白酒板块，尤其是高端白酒企业一直被投资者奉为A股市场的 "长坡厚雪赛道" ，如今备受估值压力。

前海开源首席经 济学家杨德龙认 为，由于消费者收入下降影响消费股表现，白酒也受到波及，但实际上头部白酒企业业绩没有下降，只是估值出现下降，所以下跌跌幅不会很大。

国泰君安证券近期发布研报指出，本轮周期需求和预期的调整烈度相对较小，调整时间较长。与上一轮周期相比，本轮白酒低谷期伴随行业集中化，因而上市公司层面业绩波动幅度较小，但由于前期资产价格泡沫较大， 个股普遍遭遇杀估值 。

以酿酒行业整体估值水平来看，目前行业动态市盈率平均为20.44倍，已经低于2018年10月的估值，处于2017年以来的低位水平。但是如果按照瑞银证券的悲观观点，估值中枢还会下跌？

白酒行业业绩确实还在增长的。

从一季报来看，茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等头部酒企均实现了营收、利润同比增长。板块整体营业收入和净利润表现，依然在所有A股板块里，表现较好。