【东北汽车李恒光】北汽蓝谷（600733）深度报告：新能源行业先行者，与华为深化合作，提速新能源发展

国资背景，北汽旗下，新能源行业先行者。 公司隶属于北汽集团旗下， 具有 国资背景 ， 成立于 2009 年，在新能源行业已有十五载的耕耘积累。 公司 于 2018 年通过重大资产重组的方式在主板上市，成为国内新能源汽车第一股。 公司 旗下已孵化出 ARCFOX 极狐品牌和 BEIJING 品牌 ，并与华为通过智选模式合作推出享界品牌 。此外，公司还与百度、麦格纳、宁德时代等公司进行多方面合作，且在阿联酋、老挝、欧洲等市场不断扩张海外布局。

早期领跑， 经历短暂战略调整后蓄力再发展。 公司在 2019 年以前连续 7 年 位居中国纯电动车销量榜首，并在 2018 、 2019 年均达到 15 万台以上的销量 。 但随着 新能源补贴持续退坡，且市场竞争加剧，加之 2020 年新冠疫情对宏观经济、对汽车产业链以及对汽车消费的冲击，公司存在较大优势的 toB 业务也受到较大影响，导致公司 2020 年销量下滑幅度 较大 。 对此，公司 公司快速进行战略转型与产品结构调整 ， 明确 BEIJING 品牌和极狐品牌定位，后者也承载着 公司面向 C 端市场转型的战略意义 。 随后，公司再度起航，适逢我国新能源汽车在 C 端市场迅速发展，公司销量 再度进入增长期 。

与华为合作持续深化，新能源发展持续提速。 公司与华为合作始于 2017 年， 并在技术研发、产品创新、智能化转型等方面持续深化合作，双方还共同设立 “ 1873 戴维森创新实验室” 。车型方面， 2020 年 上市 的 极狐 阿尔法 T 就搭载了华为在智能化领域的技术， 其后的 极狐阿尔法 S HI 版则是双方基于 HI 模式合作 推出 ， 搭载 了 鸿蒙座舱 Harmony OS 及基于华为 MDC 平台的智能驾驶系统 等。 2023 年 8 月，公司公告宣布 与华为合作进一步加深，基于智选模式打造车型，合作品牌为享界，首款车型享界 S9 已于 2024 年 8 月 6 日正式上市。 华为定位智能网联 汽车增量零部件供应商， 在三电、智能座舱、智能驾驶等领域具备优势，公司与华为合作持续加深 ，华为赋能有望带动公司新能源 业务快速发展，并向高端化市场进军。

盈利预测及投资建议： 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 -40.97 亿、 -12.0 7 亿、 6.1 2 亿， EPS 分别为 -0.74 元、 -0.22 元、 0. 11 元， PE 分别为 -- 、 -- 、 69. 39 倍。 首次覆盖，给予 “ 增持 ”评级。

风险提示： 新能源汽车 行业 需求不及预期 , 公司新能源销量不及预期，市场竞争加剧 。