海通批零【家家悦·年报】收入增5%净利增24%符合预期，成长提速

海通批零 · 公众号 · · 2018-04-10 13:00

正文

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公司 4 月 10 日发布 2017 年报。 2017 年实现营业收入 113.3 亿元，同比增长 5.14% ；利润总额 4.1 亿元，同比增长 12.94% ； 归属净利润 3.11 亿元，同比增长 23.68% ， 扣非净利润 3.01 亿元，同比增长 27.21% 。加权 EPS 为 0.93 元；净资产收益率 13.07% 。报告期每股经营性现金流 1.67 元，与每股收益的比值为 2.53 。

2017 年利润分配预案 ：拟以总股本 4.68 亿股为基数，向全体股东以每 10 股派发现金红利 4 元（含税）。

2018 年经营计划： 新开门店不少于 100 家，加快现有门店升级改造；加强创新，计划 2018 年新开以无人智能售货机为主体的 200 个以上智慧微型超市；继续加大供应链建设，加快烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心项目的建设，抓好维客青岛物流中心的整合升级。

此外，公司公告变更公司董秘，丁明波先生因公司成立西部战区，兼任西部战区总经理，辞去董秘职务，仍继续担任公司副总；聘任周承生先生为公司董秘。

简评及投资建议

公司 2017 年整体业绩符合预期，且预计 2018 年开店超 100 家，符合我们之前“当前时点已兼备扩张的‘天时、地利、人和’之势，预计 2018 年开始步入加速成长期”的判断。此外，我们预计公司一季度同店与净利润增速保持快速稳健增长。

1.2017 年新开门店 68 家，关闭 24 家。截至 2017 年末，门店总数 675 家，其中胶东地区门店 589 家，占比约 87% ，大卖场 88 家、社区综合超市 289 家、农村综合超市 234 家、专业店 45 家（含宝宝悦 34 家、其他专业店 11 家）、百货店 12 家、便利店 7 家；合计面积 158 万平米，自有物业占比 13.5% ， 87% 的门店位于胶东。

2017 年新开店 68 家，同比净增 19 家，其中大卖场 11 家、社区综合超市 20 家、农村综合超市 15 家、宝宝悦 18 家、便利店 3 家，百货 1 家。改造门店约 100 家；关店 24 家，其中经营未达预计 10 家、搬迁 5 家、合同到期 5 家、房东解除合同 2 家、拆迁终止 2 家。

2. 2017 年收入增长 5.14% ，其中四季度增长 10.13% 显著提升 ， 1-3Q 各增长 2.22% 、 3.81% 、 4.59% 。公司 2017 年收入 113.3 亿元，同比增长 5.14% ；同店增长 2.8% ，测算 1H17 、 2H17 各 0.9% 、 4.7% ，下半年显著改善。分业态同店，专业店（含宝宝悦）、宝宝悦、大卖场、农村综合超市和社区综合超市各增 16.95% 、 15.39% 、 3.75% 、 1.82% 和 1.57% ；便利店同店下滑最多为 -2.24% ，百货同店略降 0.4% 。

截至 2017 年末，公司会员数增长 11.05% 至 463.92 万人，会员客流量增长 4.08% 至 1.6 亿人次，会员销售收入 80.09 亿元占比 75.96% ，会员客单价同比增长 3.53% 。

3. 综合毛利率略降 0.1 个百分点，主营毛利率增 0.72 个百分点。 2017 年各品类、各地区毛利率同比均有提升，主营毛利率增加 0.72 个百分点至 17.23% ；但因毛利率较高的其他业务收入下降 7.36 ，且其毛利率减少 2.48 个百分点，导致综合毛利率减少 0.1 个百分点至 21.58% 。

分品类，生鲜收入增长 6.62% 至 45.22 亿元，毛利率增加 0.32 个百分点至 15.34% ； 食品化洗 收入增长 6.88% 至 50.86 亿元，毛利率增加 1.27 个百分点至 18% ；百货收入微降 0.08% 至 9.36 亿元，毛利率增加 0.06 个百分点至 22.11% 。最终商业收入增长 6.11% 至 105.44 亿元，毛利率增加 0.72 个百分点至 17.23% ，我们估计增长的主要原因是商品损耗由营业成本重分类至管理费用。

分地区， 胶东地区 收入增长 6.06% 至 93.36 亿元，占主营收入比 88.5% ，毛利率增加 0.63 个百分点至 17.24% ； 山东其他地区 收入增长 6.57% 至 12.09 亿元，占主营收入比 11.5% ， 毛利率同比增加 1.42 个百分点至 17.16% ，胶东地区与山东其他区域的毛利率差距缩小至 0.08 个百分点 。

4. 销管费用率略增 0.01 个百分点，财务收益增加 3734 万元。 公司 2017 年销售费用率同比减少 0.23 个百分点至 16.01% ，主要来自租赁费、能源费的减少；管理费用率同比增加 0.24 个百分点至 2.17% ，主因将商品损耗从营业成本重分类至管理费用列示， 2017 年商品损耗约为 3608 万元。因募资导致增加利息收入，财务收益增加 3734 万元至 6305 万元，整体期间费用率减少 0.31 个百分点至 17.62% 。

5. 费用率和有效税率减少，抵消了毛利率下滑的不利影响，归属净利润增长 23.68% 。因政府补助调重新分类至其他收益，减少营业外收入；营业外收支减少 2519 万元至 -456 万元，利润总额增长 12.94% 至 4.1 亿元；此外，有效税率减少 6.62 个百分点至 24.13% ，最终归属净利润增长 23.68% 至 3.11 亿元，扣非净利润增长 27.21% 至 3.01 亿元。

从四季度来看， 公司四季度收入增长 10.13% 环比显著改善，而净利润增长 18.14% ，较前三季度 25.94% 的增速有所放缓，主要是费用率增加所致，我们估计可能与新店增加以及集中计提人工费用等有关；四季度毛利率同比增加 1.1 个百分点至 23.45% ，环比大增 2.5 个百分点，我们估计与商品耗损由成本的重分类至管理费用有关。我们测算，剔除投资收益、资产减值损失、其他收益与营业外收支， 2017 年经营性利润总额增长 15% ，其中 1-4Q 各增 -1% 、 14% 、 35% 、 20% 。

6. 合伙人制成效显著，持续夯实供应链壁垒

（ 1 ） 33 家门店试点合伙人制，预计 2018 年加大推广。 公司按照不同区域和业态，选择 33 家门店试点合伙人机制，推行后试点门店的销售、平效、劳效平均增长 8% 以上，为下一步全面推广奠定良好基础。

（ 2 ）加强自有物流建设，整合维客物流。 ①截至 2017 年底，公司在威海、烟台、高密、莱芜、宋村建立 3 个常温物流中心和 5 个生鲜物流中心，已投入运营的自有物流面积达 19.41 万平米，杂货日均吞吐量超 21 万件、生鲜日均吞吐量超 1600 吨，构建成山东省内 2.5 小时配送圈。② 烟台综合物流工业园项目新建面积约 9.7 万平米，莱芜生鲜加工物流中心项目新建约 3.42 万平米，预计 2018 年可分期投入使用。③ 维客青岛物流中心建面约 2.93 万平米，生鲜加工中心建面约 1.26 万平米，将于 2018 年进行标准化改造。

（ 3 ）供应链： ①公司与 2500 余家厂商形成良好合作关系， 2017 年直采占比 86.75% 。②自有品牌：自建面积约 10.82 万平米的食品工业园，并配套建设约 5 万平米的生鲜 PC 加工中心、中央厨房，生产生鲜果蔬、加工净菜等自有品牌，拥有“荣光”、“麦香苑”、“悦记飘香”、“悦味上品”等多个自有品牌， 2017 年自有品牌营收占比约 8.96% ，同比增长 0.38 个百分点。③生鲜直采比例超 80% 。

维持对公司的判断。 ① 胶东龙头，资质优： 公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒； ② 上市后有望加速扩张 ，我们判断，预计 2018 年开始将加速完善山东省内布局（重资产为主），进而走向全国（或以轻资产的合作模式），成长空间广阔； ③ 高管持股 + 合伙人制度激励充分 ：中高层员工在上市公司层面普遍持股， 2017 年在 33 家门店中推行合伙人制度，调动全员积极性，有望进一步提升经营效益； ④ 积极布局新零售 ：公司投资新零售创新基金（目标规模 5 亿），重点围绕新零售和技术、新消费、新连锁等布局性战略投资； 2018 年推出智慧微型超市。

更新盈利预测。 预计 2018-2020 年归属净利润各 3.84 亿元、 4.80 亿元、 6.02 亿元，同比增长 23.5% 、 25% 、 25.5% ；当前 98 亿市值对应 2018 年 PE25.5 倍、 PS 0.73 倍。 考虑到公司 2018 年步入加速成长期，具有优秀核心竞争力、战略目标及机制等，维持目标价区间 27.1-32.5 元，维持 “ 买入 ” 的投资评级。