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观察者言：
资管行业应该回归其本质，而不是做过手型、通道型，甚至是套利型业务；债市经过深度调整，利率债收益率大幅上升，固收产品已经进入较好的配置窗口
财新记者 董兢/文
“这十多年做资管，就像一直以180迈的速度在高速上跑，这很危险。”在5月25日举办的2017中国银行业资产管理高峰论坛上，华夏银行资产管理部副总经理苑志宏表达了自己近期对工作的焦虑。“180迈持续这么跑，会有爆胎的风险，一个小小的因素都可能酿成很大的风险，”他说。
这样的焦虑感不仅限于苑志宏。多家商业银行资产管理部负责人表示，资管行业已进入反思时期，合规是未来的工作重点。
自去年末中央经济工作会议定调“防风险”后，银监会就开始酝酿若干“治理乱象”的政策，定下
2017
年强监管、强问责的基调。
今年
3
月末，银监会部署开展“三违反”（出自
45
号文，指违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章）、“三套利”（
46
号文，监管套利、空转套利、关联套利）、“四不当”（
53
号文，不当创新、不当交易、不当激励、不当收费）专项治理工作
——
业内俗称“三三四”大检查。银行表外理财的通道业务、委外业务成为严查对象。
“对于银行资管来讲，合规经营一直都是一个要求，但今年提到了更高的地位上。” 广发银行资产管理部副总经理罗鹏宇说。
表外理财刹车
应利率市场化而生的银行理财，自
2004
年诞生以来，便一直在迅猛增长。
2015
年之前，全行业增速超过
50%
。
同业理财是银行表外扩张的主要工具。数据显示，截至去年年末，银行理财规模为
29.05
万亿，占表内资产规模比重较
2015
年初上升约
10
个百分点至
16.5%
；其中同业理财
5.99
万亿，占比
20.61%
。
从机构类别来看，中小银行是表内表外资产快速扩张的主力军。数据显示，
2016
年非上市银行表内资产增速
26.8%
，远高于上市银行平均水平
13%
。其中农村金融机构的理财增速保持在
100%
以上，城商行平均增速
65%
，远高于大型商业银行和股份制商业银行。农村金融机构和城商行的理财占比，由
2014
年初的
14.5%
，提到
2016
年末的
20.8%
。
“这里面的刚性兑付、信息披露的不透明、期限错配、套利等，从业人员都很清楚。”
苑志宏说，“但这个市场这么多年形成了一个秩序，说句难听一点的话，叫劣币驱逐良币。如果你不这么做，就没有地方可做了，大家都形成了这么一种状态。”
中国银行业协会首席经济学家、香港交易所首席中国经济学家巴曙松亦指出，要特别警惕中小银行的理财产品风险，特别是流动性风险、期限错配风险。“中小银行在2016年这么快速地扩表是不可持续的。”
他表示，如果银行主动负债成本大幅高于资金成本，会使同业负债扩张不可持续。因为负债端发行成本上升，资产端收益下行，会让银行的收益空间持续下降，中小银行的理财产品风险也会由此暴露。
去年四季度以来，央行宣布表外理财及同业存单纳入宏观审慎评估（
MPA
）考核，随后银监会引导同业和理财业务回表。一时间，银行表外业务增速急剧收缩。
2016
年，全行业理财产品规模增速下降至
20%
左右；至今年一季度，全行业银行理财规模只增加了约一千亿元。
“今年一季度开始，银行资管要么是增速放缓，要么是像中小银行那样资管出现缩表。” 天津银行资产管理部总经理刘刚领说。
资管行业仍有空间
巴曙松认为，监管层之所以会重点关注银行理财的层层嵌套和同业链条加长，主要出于客户风险适当性考虑以及底层资产不透明。
“是不是把合适风险的产品卖给了合适的客户，还是说通过结构安排时间，把高风险资产卖给了低风险客户？”“还有最终资产投向的合规性，”
巴曙松说，穿透产品的底层资产来看，要关注它是否符合资产管理的监管规定，其风险是否经过了适当的评估。
按照“三三四”大检查的工作部署，目前各家银行仍处于自查阶段。“新的规则没有形成，原来的有些东西现在在查，所以大家会产生规则和边界上的不确定。”
中国社会科学院金融所银行研究室主任曾刚表示，当前阶段，负责任的银行会选择合规第一，各类业务规模或有一定比例缩小。
“大家对于监管的预期有点过于悲观，刚才提到通道的问题，大家担心好像监管要对它们一股脑地停掉。但回过头来看，好多业务有它合理成份在里面，”曾刚说。
对于通道业务，光大银行资产管理部副总经理潘东也认为，监管层的态度并不是完全禁止，只是说反对“让渡管理责任的通道业务”。
潘东表示，通道业务分为：为实现监管套利而进行的通道业务，以及为实现投资目的而进行的通道业务。前者是各项监管措施强力反对的，因为该业务纯粹是为绕开
MPA
考核，减少风险计提、资本金和拨备计提，没有任何主动管理的成分；后者是银行理财为实现权益市类投资，而嵌套某个资管计划或信托计划进行的业务，其逻辑出发点并不是为了规避监管。这两类业务都会在监管的要求下，慢慢消失。
但她指出，有一类业务是通道业务中的例外，即FOF和MOM，它们会继续存在。她认为，由于没有一家投资机构能在每个资产门类、投资策略上具有端到端的能力，为实现更佳丰富的投资策略，机构必须依靠更加精专的管理者去延展投资能力。
“我们还是要对它未来更加健康、更加合规的发展充满信心。”潘东表示，尽管当前资管行业正在经历严管，但行业仍然有很大空间。
“美国的资管行业是
GDP
的两倍，中国如果去掉通道业务，其实不到
GDP
的一倍。”潘东说，而从银行理财产品规模来看，中国的管理规模跟银行业表内资产的比例可能不到一半，而美国基本上是
1
：
1
。
回归资管本质
去年上半年，受资金成本低、债券收益率快速下降的影响，资管机构通常会在资金端加杠杆以实现高收益。业内普遍认为，今后高杠杆投资资会逐步萎缩，资管行业应该回归其本质，而不是做过手型、通道型，甚至是套利型业务。
潘东表示，资管行业特别是银行理财，要在考核上从规模导向转为效益导向。其次要注重资金的稳定性，尤其注重对客户端的引导，包括发行长久期产品。
“对于一些短期、临时、爆发性资金，我们作为管理人，要审慎考虑这个钱要还是不要，甚至我去引导投资人、教育投资人。我们应该用一种穿越周期的理念持有一些长期资产。”潘东说。
在投资策略上，多家商业银行资管部负责人均认为，固定收益产品的配置时期已经来临。
潘东表示，已经有机构开始对长债建仓，大概率事件是战胜的可能性大于失败的可能性。她指出，当前的债券收益率已高于银行贷款收益率，也高于非标投放的收益率水平，历史上这只在2013年钱荒后出现过。此外，从去年四季度到现在，信用债收益率基本上浮200个bp，长债收益率亦上升100个bp。这两个信号都说明，类固收投资已经进入到较好的配置窗口。
对于权益类投资，市场则整体保持谨慎。潘东坦言，加权下来，主动管理股票并没有想像中的那么好。权益类投资要选择优秀的投资管理人，实行动态调整组合。
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责任编辑：蒋飞
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