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公司发布2024年三季度报告，24Q3实现收入17.3亿，同比+1.6%，归母净利润6.3亿，同比+3.7%，归母扣非净利润6.3亿，同比+8.5%，收入及利润低于此前预期，现金流及预收款略承压。市场需求转弱洞藏降速主动控制节奏，渠道扩张放缓。结构升级带动毛利率提升，需求下行竞争加剧，短期盈利承压。
收入及利润低于此前预期，现金流略承压。公司发布2024年三季度报告，24Q1-Q3实现收入55.1亿，同比+13.8%，归母净利润20.1亿，同比+20.2%。经计算，公司24Q3实现收入17.3亿，同比+1.6%，归母净利润6.3亿，同比+3.7%，归母扣非净利润6.3亿，同比+8.5%，收入及利润低于此前预期，24Q3现金回款18.7亿，同比+0.8%，季度末合同负债4.0亿，环比降低0.6亿，现金流及预收款略承压。
市场需求转弱洞藏降速主动控制节奏，渠道扩张放缓。分产品来看，公司24Q3中高档白酒收入13.0亿元，同比+7.1%，普通白酒收入3.4亿元，同比-9.2%，中高档及普通白酒均较Q2降速明显，市场整体需求转弱。分地区看，24Q3省内/省外收入11.2亿/5.2亿，同比+6.8%/-3.6%，省内引领增长，省外有所收缩。Q3末省外/省内经销商数量达到782家/640家，净增加3家/减少4家，省内渠道扩张放缓，省外经销商队伍开始收缩。
结构升级带动毛利率提升，竞争加剧费投增加。公司24Q3毛利率75.8%，同比+2.9pcts，中高端白酒洞藏系列占比提升带动毛利率提升。税费端，24Q3税金及附加比率14.6%，同比-0.1pct；销售费用率9.0%，同比+0.7pct，市场竞争加剧，公司在扫码红包等消费者政策力度上加大了投入；管理费用率3.4%，同比+0.3pct。归母净利率36.4%，同比+0.8pct，盈利能力略有提升。
投资建议：需求下行竞争加剧，短期盈利承压。公司三季度降速明显，主因安徽市场整体需求边际下行，洞藏系列仍在获取更多市场份额，渠道调研反馈，合肥市场洞9接替洞6升级。但是我们也观察到行业价格战激烈，竞品的费投力度加大或对公司价格体系和盈利能力阶段性扰动。
风险提示：市场需求恶化、行业竞争阶段性加剧、升级产品推广不及预期。
参考报告
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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