本周沪深300下跌1.53%，银行板块上涨2.13%（中信一级），跑赢市场。继上周五（2020-10-16）央行发布《中华人民共和国商业银行法（修改建议稿）》征求意见稿后，本周五（2020-10-24）又发布《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》。 法律修改无小事，短期影响可能有限，但制度设计功在长远。

本次两部法律修改都由央行主导，法律内容中涉及央行的权责内容也明显增加，为央行“三个统筹职责”、“双支柱调控框架”、金融风险防范、监测、化解提供法律依据。整体来看，金融监管统筹协调性更强，有助于规避金融监管套利。对宏观审慎更加重视，更加关注金融风险防范和化解。目前法律修改还处于征求意见稿阶段，对银行业短期经营业绩影响可能有限。如果修改顺利推进并落地实施，预计会对我国金融体系稳健性、银行业经营和估值中枢产生深远影响。

宏观行业层面，银行估值主要取决于经济稳定性、经济结构、金融结构，最终落脚为行业ROE水平、盈利稳定性和分红率。 短周期来看，近年我国银行体系经历了资管新规、贸易战、包商银行事件、新冠疫情等多轮冲击和压力测试，市场对金融体系稳定性的悲观预期放大，上市银行估值“系统性风险担忧折价”不断扩大。随着前期银行风险事件妥善处理，金融体系对风险事件的免疫力大幅提升。同时经济修复，金融结构改革推进，经济金融体系发生系统性风险大幅下降。长周期来看，随着经济金融体系转型升级推进，未来居民财富管理和直接融资服务职能在银行业务中占比提升，银行将以精细化、综合化经营取胜，质量胜于规模。银行业整体经营逐渐轻资本化，中收占比提升，盈利和资本累积的质量提升，ROE将更加稳定，分红率有望稳步提升。 我们认为，不管是短期逻辑，还是长期逻辑，我国银行板块估值都有提升空间，未来半年，板块合理估值有望回到2019年下半年估值中枢水平。

微观个股层面，银行估值主要取决于战略决策和执行，最终会落脚在个股超额ROE、分红率水平。 微观战略验证周期较长，战略制定需要管理层格局视野，战略执行考验管理层定力与公司执行力，也需要投资者保持信心和耐心。随着经济和金融体系趋于稳定，增量市场变存量市场，银行主体经营分化扩大可能是必然趋势。轻资本运营银行盈利周期性更弱，质量更高，必要的资本累积速度更低，能维持更高的分红率，部分战略清晰轻资本运营银行有望被价值重估。 继续维持优势地区区域行、战略定力股份行、高股息股份制和大行将迎来接力行情的观点。

风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。

一、 银行法修改与银行业估值

本次两部法律修改都由央行主导，法律内容中涉及央行的权责内容也明显增加，为央行“三个统筹职责”、“双支柱调控框架”、金融风险防范、监测、化解提供法律依据。整体来看，金融监管统筹协调性更强，有助于规避金融监管套利。对宏观审慎更加重视，更加关注金融风险防范和化解。目前法律修改还处于征求意见稿阶段，对银行业短期经营业绩影响可能有限。如果修改顺利推进并落地实施，预计会对我国金融体系稳健性、银行业经营和估值中枢产生深远影响。

宏观行业层面，银行估值主要取决于经济稳定性、经济结构、金融结构，最终落脚为行业ROE水平、盈利稳定性和分红率。短周期来看，近年我国银行体系经历了资管新规、贸易战、包商银行事件、新冠疫情等多轮冲击和压力测试，市场对金融体系稳定性的悲观预期放大，上市银行估值“系统性风险担忧折价”不断扩大。随着前期银行风险事件妥善处理，金融体系对风险事件的免疫力大幅提升。同时经济修复，金融结构改革推进，经济金融体系发生系统性风险大幅下降。长周期来看，随着经济金融体系转型升级推进，未来居民财富管理和直接融资服务职能在银行业务中占比提升，银行将以精细化、综合化经营取胜，质量胜于规模。银行业整体经营逐渐轻资本化，中收占比提升，盈利和资本累积的质量提升，ROE将更加稳定，分红率有望稳步提升。我们认为，不管是短期逻辑，还是长期逻辑，我国银行板块估值都有提升空间，未来半年，板块合理估值有望回到2019年下半年估值中枢水平。

微观个股层面，银行估值主要取决于战略决策和执行，最终会落脚在个股超额ROE、分红率水平。微观战略验证周期较长，战略制定需要管理层格局视野，战略执行考验管理层定力与公司执行力，也需要投资者保持信心和耐心。随着经济和金融体系趋于稳定，增量市场变存量市场，银行主体经营分化扩大可能是必然趋势。轻资本运营银行盈利周期性更弱，质量更高，必要的资本累积速度更低，能维持更高的分红率，部分战略清晰轻资本运营银行有望被价值重估。继续维持优势地区区域行、战略定力股份行、高股息股份制和大行将迎来接力行情的观点。

二、市场表现

三、利率与流动性

（一）公开市场操作

（二）市场利率

本周1月、3月和6月同业存单加权平均发行利率分别波动9.5、12.3和1.7 bps至2.62%、3.09%和3.24%。其中：国有大行3月和6月同业存单发行利率分别波动11.7和9.0 bps至2.92%和2.20%；股份行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动3.3、7.8、-82.0、2.2和5.5bps至2.35%、3.00%、2.28%、3.16%和3.17%；城商行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动12.8、13.0、5.4、6.5和5.0bps至2.67%、3.12%、3.30%、3.34%和3.50%。

本周1年、5年和10年期中债国债到期收益率分别波动-1.4、-15.6和-2.5bps至2.68%、3.00%和3.20%。

四、银行板块估值

五、风险提示

（二）国际金融风险超预期