5月12日，据央行网站消息，央行公布2017年4月金融统计数据报告，报告显示：
·4月M2货币供应同比增长10.5%，预期10.8%，前值10.6%。
·4月人民币贷款增加1.1万亿元，其中住户部门贷款增加5710亿元。
·4月末，本外币存款余额161.27万亿元，同比增长10.3%。
·4月社会融资规模增量为1.39万亿元，比上年同期多6133亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.08万亿元。
这份报告里向我们揭示了两个相互背离的惊人真相。
而这两个真相放在一起，告诉我们：
传说中的楼市降温，在4月没有发生！
传说中的热钱撤离楼市，也没有发生！
传说中的资金从楼市流向股市，不仅没有发生，还可能发生了倒转！
真相一：4月份新增贷款里，房贷比重大幅反弹
在去年，曾出现了单个月份新增贷款几乎都是房贷的情况。今年一季度，这种局面发生了改观。
根据央行的数据，一季度人民币贷款增加4.22万亿元，其中住户部门贷款增加1.85万亿元，也就是说，个人（包括家庭）新增贷款占了全部新增贷款的43.8%。
普通家庭和个人，到银行贷款能干什么？买汽车、装修、买家电？凭常识我们就知道，这种比例很低；即便有，也很有可能是个托词，而真正的目的是筹集买房的首付。
所以，住户贷款的比例，基本上可以看成是房贷的比例。
那么到了4月份，当月人民币贷款增加1.1万亿元，住户部门贷款增加5710亿元，也就是说房贷几乎占了全部新增贷款的52%。这个比例，比一季度提高了8.2个百分点。
这说明4月份楼市仍然火爆，特别是一些中东部的三、四线城市，楼市非常热。
而类似宁波、大连、沈阳等一些二线城市，启动得比较晚，目前也非常火爆。
而财政部5月12日也公布了4月的“财政收入状况”，我们跟一季度对比之后可以整理出如下数据：
1到3月，国有土地使用权出让收入9486亿元，同比增长29.9%。
1到4月，中国有土地使用权出让收入12767亿元，同比增长36.4%。
1到3月，全国契税收入1203亿元，同比增长18.9%；房产税收入569亿元，同比增长13.5%。
4月单月，全国契税收入401亿元，同比增长27.1%；房产税收入397亿元，同比增长26.2%；
上述数据都告诉我们，4月份全国楼市仍然非常火爆。
真相二：广义货币M2，总量出现了环比下降！
上图是今年前三个月央行货币供应量情况，其中3月末的M2为159.96万亿，当时的同比增幅是10.6%。
根据央行5月12日公布的数据：4月末，广义货币(M2)余额159.63万亿元，同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.3个百分点。
其中M2的总量，比上个月减少了0.33万亿。而这，就是央行在货币市场上回收流动性等系列举动的结果。
这在2016年4月以来，还是首次发生（见上图）。而去年的4月，也是一个货币政策变化的重要节点。
当时央行突然变脸，主要原因是CPI出现了大幅反弹，连续三个月维持的2.3%的水平（见下图）。连当时的政治局会议，都提出要关注物价问题。
从去年4月开始，这一轮宽松基本上见底。
要知道，今年4月的CPI只有1.2%，3月只有0.9%，为什么M2出现了绝对值环比的下降？
当然跟当前的去杠杆、加强监管和金融反腐有关，央行其实在打压货币乘数，降低货币衍生能力。
如果央行够狠，那么就让5月的M2绝对值低于4月，这样就可以创造出近年来更为罕见的现象。
连续两个月M2绝对值下降，至少自2008年1月以来还没有出现过。那样，将是股市、楼市更大的利空。
4月央行的货币供应向左，但楼市的成交、贷款、税费数字却向右。
这种背离，恐怕很难持续超过三个月。
李迅雷：这一底牌是热钱始终不愿离开楼市的最大因素
与过去两年相比，今年尽管外部的不确定性还在增大，如特朗普对华政策、欧盟前景、朝鲜半岛局势等，但国内政策的确定性却明显增强了。
去年末中央经济工作会议把“稳中求进”上升到作为治国理政总原则的高度，并明确提出稳增长和不发生系统性金融风险的底线目标。
因此，今年对政策的把握会比去年相对容易，相应的，民企和居民的投资行为也更容易被预见。
楼市持续活跃：房产税延后就可以肆无忌惮？
房产税没有纳入今年全国人大的立法计划，这对于购房者而言，是非常重要的基本面明朗化。
如果今后两三年内不征房产税，持有房产的风险就大大降低。而政府对房地产政策的其他底牌，实际上在去年年末的中央经济工作会议上也亮出来了：
要落实地方政府主体责任，房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应，提高住宅用地比例，盘活城市闲置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，带动周边中小城市发展。
最后一句话其实很有意思，既可以解释当前一线城市房价坚挺、新楼盘遭疯抢的缘由，也可以解释部分三四线城市房价上涨，销售火爆的原因。
即像北京、上海和深圳这样的超大城市，既要严格限制人口流入，也要限制土地供应，但人口流入是市场行为，货币流入更是市场行为，也无法控制。
但住宅用地的供给是政府行为且可以控制。
那么，在需求远超有限供给的情况下，要抑制一线城市的房价上涨，难度很大。
房价的上涨又带来新一轮的限购，不少三线城市也被纳入限购行列。
但限购的目的不是为了让房价跌，这也是管理层的去年末就亮出的“底牌”：“既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落”。
因此，民间普遍认为，大涨不会导致发生系统性金融风险，大跌则会出事，故今年房价不会跌，但上涨的潜力很大。
三四线城市销量大增拉低房价涨幅
资料来源：WIND, 中泰证券研究所，王晓东供图
今年1-2月份住宅的销售面积增幅是23.7%，销售金额的增幅是22.7%。
按12个月移动水平（12个月累计金额/累计销售面积）计算，发现价格同比涨幅是9.9%，这是自去年2月以来首次低于10%。
如果今年房价继续大涨，官方会因为怕引发系统性金融风险而放弃干预楼市吗？牌总是你出一张，对方也出一张：当管理层看到楼市继续疯狂的将导致的风险成本过大时， 必然会出新招。
下跌固然有可能引发风险，但持续上涨意味着未来的跌幅会更大，风险爆发的能量也会更大。至于接下来还会有哪些招，这不是难题，因为办法总比问题多。
如何遏制巨额增量资金的宣泄
跟随美联储的加息，央行将逆回购的利率再次上调10个BP，同时，央行开展了SLF和MLF的操作，大致都上调了10个BP。
央行此次上调货币市场利率的时机选择非常好，尽管美联储加息后央行未必需要马上跟进。
但此次央行的积极跟进，可以抵消市场对货币收紧政策的猜疑，毕竟维持人民币币值稳定也是央行的一大任务。
不过，央行上调利率的主要用意是为了进一步推动金融去杠杆。目前市场利率已经远高于央行的短期政策利率，存在商业金融机构的套利空间。
自去年4季度开始，央行通过拉长久期的方式来抬升银行负债成本，以压缩同业套利的空间。
管理层需要达到的目标很多，如既要让经济脱虚向实，又有维持币值稳定，还要抑制通胀和资产泡沫，但仅仅通过货币市场来上调利率，能实现那么多的目标吗？显然是做不到的。
通过观察2016年中国商业银行的信用创造，就会发现要控制热钱规模何等之难：
2015年末，中国外汇占款余额为24.87万亿元，至2016年末只有21.94万亿元，一年内减少近3万亿。
但2016年的M2增速依然维持是11.3%，即如果外汇占款不减少，则去年的M2应该达到13.4%
。
尽管从表面看，
商业银行的新增信贷为12.65万亿，但通过购买财政部和地方政府债券大约6万亿。
通过同业义务增加资产近7万亿，使得2016年的商业银行国内资产增加了25万亿，故投放给市场的资金总量超乎想象。
如此大的资金投放，加上原本已经是巨无霸的社会资金，成为国内持续资产荒的重要原因。
由于存量资金大部分都已经配置在资产上了，由此形成了资产泡沫，而当前政策的底牌又是稳增长和防风险。
即政策的底线是不去刺破泡沫，而只是抑制泡沫，这就到了泡沫不断叠加。
正是因为楼市长期演绎着财富效应，使得今年居民家庭的增量资金依然会青睐楼市。
即便没有房产税，抑制房价上涨的政策手段还是有的，
只是再严厉的政策还得有度，即不要刺破泡沫——这一底牌却成为热钱始终不愿离开楼市的最大因素。
除了楼市存在泡沫，其他市场也或多或少地存在泡沫，之所以那么多所谓的理财产品能够获得较高的预期回报率，是因为其收益都是建立了泡沫不破的基础上。
一旦泡沫破灭，所谓合理估值的假设就不复存在，有多少产品的价格还能保持坚挺呢？所以，对各类资产以及汇率等管制强化已经成为迫不得已的选择，但却不能成为永久的选择。
不过，底牌既然已经看见了，而且不会突然抽走，那么，2017年的各大类资产的投资风险应该都不大：跌多了，政策会放松，反弹可期；涨多了，政策会收紧，要注意回落风险。
但不可否认的是，没有不破的泡沫，中短期的维稳将导致长期风险的累积，这已经成为我们未来不得不去对付的高难度牌局。
附：数据详情如下：
一、广义货币增长10.5%，狭义货币增长18.5%
4月末，广义货币(M2)余额159.63万亿元,同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.3个百分点；
狭义货币(M1)余额49.02万亿元,同比增长18.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和4.4个百分点；流通中货币(M0)余额6.84万亿元,同比增长6.2%。当月净回笼现金212亿元。
二、当月人民币贷款增加1.1万亿元，外币贷款减少54亿美元
4月末，本外币贷款余额117.65万亿元，同比增长12.8%。月末人民币贷款余额111.92万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期低1.5个百分点。
当月人民币贷款增加1.1万亿元，同比多增5422亿元。分部门看，住户部门贷款增加5710亿元，其中，短期贷款增加1269亿元，中长期贷款增加4441亿元；
非金融企业及机关团体贷款增加5087亿元，其中，短期贷款增加1554亿元，中长期贷款增加5226亿元，票据融资减少1983亿元;非银行业金融机构贷款增加140亿元。
月末外币贷款余额8313亿美元，同比增长4.2%，当月外币贷款减少54亿美元。
三、当月人民币存款增加2631亿元，外币存款增加53亿美元
4月末，本外币存款余额161.27万亿元，同比增长10.3%。月末人民币存款余额155.91万亿元，同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和3.1个百分点。
当月人民币存款增加2631亿元，同比少增5692亿元。
其中，住户存款减少1.22万亿元，非金融企业存款增加452亿元，财政性存款增加6425亿元，非银行业金融机构存款增加5337亿元。
月末外币存款余额7775亿美元，同比增长16.6%，当月外币存款增加53亿美元。
四、4月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.65%，质押式债券回购月加权平均利率为2.8%
4月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交56.53万亿元，日均成交2.98万亿元，日均成交比上年同期下降1.7%。其中，同业拆借日均成交同比下降12.3%，现券日均成交同比下降23.5%，质押式回购日均成交同比增长7.9%。
4月份同业拆借加权平均利率为2.65%，分别比上月和上年同期高0.03个和0.54个百分点；质押式回购加权平均利率为2.8%，比上月低0.04个百分点，比上年同期高0.69个百分点。
五、当月跨境贸易人民币结算业务发生3369亿元，直接投资人民币结算业务发生915亿元
4月份，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生2515亿元、854亿元、260亿元、655亿元。
六、4月份社会融资规模增量为1.39万亿元
初步统计，2017年4月份社会融资规模增量为1.39万亿元，比上年同期多6133亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增5164亿元；
对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少283亿元，同比少减424亿元；委托贷款减少48亿元，同比多减1742亿元；信托贷款增加1473亿元，同比多增1204亿元；
未贴现的银行承兑汇票增加345亿元，同比多增3121亿元；企业债券净融资增加435亿元，同比少1930亿元；非金融企业境内股票融资769亿元，同比少182亿元。
来源：21世纪经济报道、刘晓博（liuxb929）、
李迅雷（lixunlei0722）
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