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受季节性因素和局部地区疫情影响，11月民航国内航线运力投入环比回落。
11月民航国内航线环比恢复明显。2020年11月行业内5家上市公司客运运力合计下滑27%，跌幅较10月扩大3.7pts。分航线看，国内航线运力投入同比增长8.4%，涨幅较10月收窄5.2pts。国际航线运力同比下滑93.3%，跌幅较10月扩大0.4pts。地区航线运力下滑8.4%，跌幅较10月收窄1.1pts。受海外疫情和防控政策影响，国际及地区航线供给仍维持低位，同时由于11月国内多地出现散发病例，5家航空公司总客运运力投入较10月环比减少8%。
国内需求恢复出现波折，11月旅客周转量环比降幅较大
。11月5家公司旅客周转量合计同比下滑34%,环比下滑12.3%,其中国内同比下滑2.8%,环比下滑12.3%,国际同比下滑96.1%,地区同比下滑90.7%。11月5家上市公司平均客座率为73.3%，同比下滑7.9pts，较10月客座率下滑3.6pts,其中国内航线平均客座率为74.3%，同比下滑8.6pts，较10月客座率下滑3.6pts;国际航线平均客座率45.3%，同比下滑32.8pts，较10月客座率下滑4.5pts；地区航线平均客座率41.1%，同比下滑32.8pts，较10月客座率提升1.4pts。
二、三季度国内需求的快速恢复已经验证了民航出行需求的韧性，预计后续随着局部地区疫情和控制和春运的临近，国内旅客的恢复将再度加快。
展望：国际航线有望逐步放开，行业中长期趋势明确。
近期辉瑞、国药等多款疫苗公布三期临床数据，数据显示疫苗有效性较强，疫苗的普及将成为国际航线需求恢复的重要催化剂，国际航线有望逐步放开。从更长的时间维度来看，行业供给增速收缩+集中度提升+供给结构优化，需求恢复后盈利弹性大。由于部分中小航空公司在目前的困境下现金流极度紧张，行业出清、重组加速，同时三大航也纷纷下调资本开支计划，未来行业供给收缩、集中度提升是大概率事件；同时随着枢纽机场新增产能的陆续投产和释放，航空公司在相对较低的增速下，必然将有限运力增量尽可能多投向优质市场，行业供给也将得到优化。航空作为典型的低频消费，从历史经验来看后置的可能性非常大，后续需求一旦恢复，行业供需改善的确定性强、盈利弹性大。
投资策略：航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。
未来盈利恢复速度是：小航最早，其次是枢纽机场，最后是三大航，α品种推荐：春秋航空、华夏航空、上海机场；β品种推荐：吉祥航空、中国国航、东方航空、南方航空、白云机场；建议关注港股低估值、关联交易边际优化显著的首都机场，持续受益海南自由贸易港建设和离岛免税发展的美兰空港。
风险提示：
经济增长失速；政策变化超预期；民航需求增长低于预期；时刻放量低预期；空难、疾病等不确定性事件
图表：航空公司11月经营数据（百万）
数据来源:公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《
交通运输行业周报(12.6-12.12)——《民航评审规则》修订，监管放松持续验证
》
对外发布时间：2020年12月13日
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