板块表现方面：
本期（20240603-20240607），Wind全A下跌2.1%，银行板块整体（中信一级行业）下跌0.8%，排在所有行业第6位。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为+2.52%、-1.37%、-2.64%、-4.82%。恒生综合指数上涨1.5%，H股银行涨幅1.0%。
个股表现方面：
A股银行涨幅前三为交通银行上涨4.40%、农业银行上涨2.35%、建设银行上涨2.27%。H股银行涨幅前三为邮储银行上涨3.63%、中国光大银行上涨3.19%、中国银行上涨2.43%。
北向资金方面：
Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.42%，较上期末减持2.2bp。
银行转债方面：
本期银行转债平均价格下跌0.36%，跑赢中证转债0.69个百分点
盈利预期方面：
根据Wind数据，A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动0.01pct、-0.004pct。
投资建议：
需求增速下台阶的过程中，符合实体需求趋势的信用增长回落对银行息差或是有利的，
中周期来看，信贷供求关系将逐渐变得均衡，息差可能会逐渐企稳，以上是理想的一面。另一面，我们也需要看到，过去几年货币当局的逆周期信用政策，使得银行体系维持了相对经济增长更高的信贷投放，在实体回报率下行的过程中进一步推高了实体杠杆率，通过融资现金流解决经营现金流的暂时问题，假如在实体回报率没有见底回升、经营现金流尚未明显改善的过程中，宽松的金融条件（由于金融风险的累积）被迫走向正常化，则实体部门现金流量表和利润表的同时弱化的概率会加大，信用风险暴露的速度可能加快。信用政策目前正面临不退出有利差风险退出有信用风险的两难选择，这一两难局面，是实体风险在金融体系内累积的结果，通过货币信用金融体系框架解决的难度可能较大，更多取决于经济本身的长期结构性问题以及世界外部环境的变化。
总体而言，金融体系和货币当局可以解决流动性问题，但难以解决实体回报率问题，
所以宽松的货币信用政策可缓解当期的斜率，长期使用会拉长周期的长度并增加周期的幅度，
所以，当市场都开始重估回报率下降较慢的资产（相对无风险利率下行速度）或者较晚的资产（相对周期的滞后性），需要关注只是回报率下得慢或晚，且下得慢本身可能也是宽松的金融条件导致的。
以上是基于较长周期（数年）时间维度的思考，在板块重估已经一年半且信用条件转向正常化的当下，讨论的必要性或许正在上升。
风险提示：
（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。
一
、本期观察：国有大行表现较好，H股优于A股
本期观察区间：
20240603-20240607。本文数据来源于Wind数据。
板块表现方面（图9-16，表1-2）：
本期Wind全A下跌2.1%，银行板块整体（中信一级行业）下跌0.8%，排在所有行业第6位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为+2.52%、-1.37%、-2.64%、-4.82%。恒生综合指数上涨1.5%，H股银行涨幅1.0%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行。
个股表现方面（表3-6）：
A股银行涨幅前三为交通银行上涨4.40%、农业银行上涨2.35%、建设银行上涨2.27%，跌幅前三为沪农商行下跌9.49%、江阴银行下跌5.31%、瑞丰银行下跌4.60%。H股银行涨幅前三为邮储银行上涨3.63%、中国光大银行上涨3.19%、中国银行上涨2.43%，跌幅前三为广州农商银行下跌1.96%、重庆农村商业银行下跌1.39%、郑州银行下跌1.25%。
北向资金方面（图17，表7-8）：
Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.42%，较上期末减持2.2bp，板块获增最高为建设银行。
银行转债方面（图18-21，表9-11）：
本期银行转债平均价格下跌0.36%，跑赢中证转债0.69个百分点。个券方面，涨幅前三为重银转债（+0.41%）、成银转债（+0.37%）、浦发转债（+0.03%），跌幅较大为齐鲁转债（-0.92%）、苏农转债（-0.68%）。
盈利预期方面（图22-31，表12-13）：
根据Wind数据，本期共4家银行24年业绩增速一致预期有变化（民生银行、重庆银行、张家港行、苏农银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动0.01pct、-0.004pct。
二、投资建议：信用增速回落的后续影响
需求增速下台阶的过程中，符合实体需求趋势的信用增长回落对银行息差或是有利的，
中周期来看，信贷供求关系将逐渐变得均衡，息差可能会逐渐企稳，以上是理想的一面。另一面，我们也需要看到，过去几年货币当局的逆周期信用政策，使得银行体系维持了相对经济增长更高的信贷投放，在实体回报率下行的过程中进一步推高了实体杠杆率，通过融资现金流解决经营现金流的暂时问题，假如在实体回报率没有见底回升、经营现金流尚未明显改善的过程中，宽松的金融条件（由于金融风险的累积）被迫走向正常化，则实体部门现金流量表和利润表的同时弱化的概率会加大，信用风险暴露的速度可能加快。信用政策目前正面临不退出有利差风险退出有信用风险的两难选择，这一两难局面，是实体风险在金融体系内累积的结果，通过货币信用金融体系框架解决的难度可能较大，更多取决于经济本身的长期结构性问题以及世界外部环境的变化。
总体而言，金融体系和货币当局可以解决流动性问题，但难以解决实体回报率问题，所以宽松的货币信用政策可缓解当期的斜率，长期使用会拉长周期的长度并增加周期的幅度，所以，当市场都开始重估回报率下降较慢的资产（相对无风险利率下行速度）或者较晚的资产（相对周期的滞后性），需要关注只是回报率下得慢或晚，且下得慢本身可能也是宽松的金融条件导致的。
以上是基于较长周期（数年）时间维度的思考，在板块重估已经一年半且信用条件转向正常化的当下，讨论的必要性或许正在上升
。
三、板块表现：
银行板块下跌，周度换手率上升
涨跌幅：
本期（2024/06/03-2024/06/07）银行（中信一级行业）板块整体下跌0.76%，在30个中信一级行业中排第6，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约1.42个百分点
。
换手率：
本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.09%，较前一周上升0.09个百分点，在30个中信一级行业中排第30。
估值：
绝对估值方面，截至2024年06月07日，银行板块最新市盈率（TTM）5.47X，最新市净率（最新财报，下同）0.58X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.21，最新相对市净率为0.29，均处在历史平均水平。
四
、个股表现：
国有大行表现较好
涨跌幅：
本期个股涨幅最高的为交通银行+4.40%、农业银行+2.35%、建设银行+2.27%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为+2.52%、-1.37%、-2.64%、-4.82%。
换手率：
本期个股换手率靠前的为瑞丰银行10.02%、苏农银行9.44%、沪农商行8.06%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.59%、1.34%、3.21%、5.80%，国有行、城农商行交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高。
估值：
国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.58X、5.28X、5.21X、5.56X，最新市净率分别为0.59X、0.53X、0.62X、0.56X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.02、0.96、0.95、1.02，最新相对市净率分别为1.02、0.93、1.07、0.97。
五、
北向资金：本期银行板块获增较高为建设银行（+0.42PCT）
Wind数据显示截至2024年06月07日，北向资金银行业持股占比为2.42%，较上期末（2024/05/31）减持2.17bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（7.36%）、厦门银行（6.80%）、沪农商行（6.27%）。本期增持比例前三为建设银行（0.42pct）、重庆银行（0.35pct）、苏农银行（0.26pct）；一季报披露以来增持比例前三为重庆银行（1.43pct）、常熟银行（0.96pct）、苏农银行（0.86pct）。
六、
转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.36%
本期银行转债平均价格下跌0.36%，中证可转换债券指数下跌1.04%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约0.69个百分点。正股方面，本期银行板块下跌0.76%。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为重银转债+0.41%、成银转债+0.37%、浦发转债+0.03%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的为苏农转债13.74%、齐鲁转债9.89%、常银转债8.26%。截至2024年06月07日，15只银行转债中，成银转债价格最高为126.63元，转股溢价率为7.48%，正股价格低于强赎价格10.34%。
七、
盈利预测跟踪：24年业绩增速预期基本不变
根据Wind数据，本期共4家银行24年业绩增速一致预期有变化（民生银行、重庆银行、张家港行、苏农银行）。
本期A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动了 +0.01pct、-0.004pct。24年净利润一致预期方面，股份行、城商行、农商行分别变动0.08pct、0.02pct、-0.27pct，国有行不变。24年营收一致预期方面，股份行、城商行、农商行分别变动-0.01pct、0.00pct、-0.12pct，国有行不变。
