3月6日，公司组织启东LNG接收站调研，详细介绍了LNG接收站以及公司近期运营情况及未来发展规划。展望2018年，将是公司收获的一年，红淖三铁路有望在年底通车，白石湖煤矿产能有望释放，1000万吨煤炭分级利用项目负荷有望达到80%，启东LNG接收站一期周转量有望达到85万吨，二期有望在年底投产。我们预计2017-2019年公司归母净利分别为6.6亿、14.6亿、19亿，考虑配股后对应EPS分别为0.13、0.21、0.38，同比分别增长223%、69%、37%。公司业绩有望持续增长，当前处于拐点阶段，给以“强烈推荐-A”投资评级
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煤炭板块：
公司白石湖煤矿生产能力在2000万吨以上，技改完成之后可达3500万吨，为公司煤化工分部提供充足的低成本煤炭，2017年产量预计在1100万吨，2018年预计将达到1500万吨，长期压制的产能有望释放，测算2018-2020年煤炭业务可贡献归母净利在8000万附近。
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铁路
板块：
红淖三铁路明年有望通车，淖毛湖地区大量煤炭及转化产品出疆成本将下降50-70元/吨，测算2018-2020年铁路业务贡献的归母净利分别为-3033万元、9861万元、11939万元。
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兰炭
板块：
三个系列，每个系列24台炉，1系列2018年初试运转，2系列和3系列已经稳定运行，安排在2季度转固投产，加氢项目正在建设，争取2019年投产。
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哈密新能源
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工厂当前运行稳定，甲醇和LNG市场格局向好，预计2017-2020年哈密新能源工厂贡献归母净利5.2亿、7.9亿、7.9亿、7.9亿。
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盈利预测及评级：
预计2017-2019年公司归母净利分别为6.6亿、14.6亿、19亿，公司当前正在配股，预计3月底完成，配股价格2.55元，当前股本52.2亿股，配股后增加30%到67.9亿股，对应EPS分别为0.13、0.21、0.28，同比分别增长223%、69%、37%。公司业绩有望持续增长，当前处于拐点阶段，给以“强烈推荐-A”投资评级。
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风险提示：
在建项目达产进度低于预期，主要产品价格大幅下降
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启东LNG码头概况
2014年3月核准，8月开始建设， 2017年6月一期投产，项目得到国家能源局和江苏省政府的大力支持，是LNG码头的示范性项目。
一期工程投资16亿，建设1个10万吨级LNG码头以及两个5万方LNG储罐等配套设施吗，周转能力在90万吨以上；
二期项目主体为建设1号16万方储罐，投资预算6亿，2016年11月开工，预计2018年11月投产，完成后周转能力可以达到240万吨；
三期建设2号16万方储罐以及配套海水气化设施，投资预算14亿，近期开工，预计2020年一季度投产，届时周转能力将达到450万吨；
四期建设3号16万方储罐及配套海水气化设施，计划投资14亿，预计2019年6月开工，2020年8月投产，届时周转能力将达到600万吨，当前这个10万吨的码头泊位大概率不够用，届时会再扩建一个码头，位置已经预留了，就在现有码头右侧，投资额需要1个亿，同时会配套建设廊桥和输送管道。
五期建设2个20万方储罐，计划2020年开工，2023年建成投产，届时可达1000万吨周转量；目前4期和5期工程都还处于规划阶段，尚未取得核准。
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码头经营特征
目前码头有4个卸液臂，1艘15万吨的船理论上只要20多个小时就可以卸完，但是储罐容量不够，两个5万方的储罐一次能够接纳4.5万吨LNG，一次卸不完船就等着，储罐可以边进边出，船的租金每天2-3万美金，公司在进船的时候就会考虑好天数。现在公司进船一般都是标准船，6万吨，国际上有大约450艘LNG船，约300艘是标准船。总体来说，码头的接卸能力是充裕的，周转量核心制约在于销售速度。
➢ 采购模式
气源主要来自澳大利亚和卡塔尔，跟壳牌公司合作较多，货源多元化。2017年由于刚投入运营，以短长协为主，未来将以长协为主，70%长协，30%现货，现货主要是用于平抑季节性需求增量，采购价格盯着日本的JCC指数。
➢ 销售模式
当前以液进液出为主，未来规模扩大之后无法全部液进液出，规划到1000万吨规模之后，200万吨直接通过汽运液进液出，100-200万吨通过海进江的方式往长江中下游液进液出销售，600多万吨液进气出销售给周边电厂、化纤厂以及进入天然气官网。液进液出根据市场定价，盈利能力较强，液进气出主要是走官网，下游客户售价挨个谈，只支付给官网输配费用，国家天然气改革的方向也是管住中间，放开两头，但整体而言液进气出盈利能力不强。当前客户主要是江苏浙江上海安徽，少量山东河北，夏天基本都是工业客户，合金钢厂，陶瓷，点工，也有一些批发商，冬天很多进城市管网，价格不折让。出货方面，自提2/3。配送1/3。
➢ 江苏省天然气市场概况
江苏省是我国经济大省，也是能源消费大省，但能源赋存匮乏，需要大量调入。江苏2017年天然气用量220亿方，十三五计划2020年到360亿方，估计要到400亿方。此外江苏省政府大力支持天然气及LNG接受站发展，不断压缩煤炭消费量，新增燃煤机组已经不批，并大力淘汰低效落后的燃煤机组。《江苏省“十三五”能源发展规划》显示，江苏将加快沿海千万吨级LNG接收基地建设，增建大型储罐，扩大海外气源接收存贮能力，同时鼓励各类资本进入江苏省供气市场，开展输储设施建设和贸易合作，通过管道、车载LNG等运输方式，增加气源供应，扩大市场范围，活跃供气市场。全省天然气供应能力力争达到360亿立方米。2015年消费量仅165亿方。
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启通线概况
启通线由启东LNG分销转运站到南通刘桥，同时配套3条支线，全长168公里，管道穿越10个县市区，10个区镇，50个行政村；项目预算投资12.5亿，2017年取得江苏省发改委核准，计划2018年3季度开工，2019年建成投产，规划年输气量80亿方。项目的股东包括华电江苏能源公司、华电清洁能源公司、广汇能源、南通国有资产投资控股公司和南通天生港发电有限公司。依据初步意向方股，华电集团占50%股份，广汇占30%，分别为第一、第二大股东。启通线已经落实了三个燃气电厂，其中两家属于华电。
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沿海天然气管道项目
江苏十三五规划建设沿海天然气管道，区域性管道，包括江苏省内的沿海LNG接收站、中石油的中俄东线、中石化的青宁线等都将接入，江苏省内多个市的管道也会纳入其中。全长500公里，年输气能力140亿方，北起连云港，串联滨海，如东，启东，穿越长江至太仓，总投资预算68亿。公司已经向江苏省能源局提出参股投资意向，旨在解决销售问题。
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成本及盈利能力
接卸站的运营费用很低，主要是折旧，以1期16亿投资额计算，折旧平均20年，每年折旧金额8000万，人工成本很低，仅100多员工，以平均每人每年10万考虑，1000多万人工薪酬，财务费用方面，目前启东项目公司是以自有资金投资建设的，财务费用在母公司层面，当前配股用途主要就是启东项目。整体考虑，16亿投资，按照公司70%的资产负债率算，7%的融资成本，一年财务费用约7000万。汇总起来运营总成本一年预计在1.6-1.8亿之间，按照一期90万吨的周转能力算，吨周转量的运营费用在200元以内。除了运营费用以外，核心成本是采购成本，公司都是以到岸价结算，2017年进货价在2000-4000元/吨之间，售价在3000-8000之间，最低的时候毛利也在500以上，平均下来毛利在1000元/吨，扣除200元费用，吨利润在800元。所得税方面，启东综合物流发展公司所得税三免三减半，当前没有所得税。按照2017年45万吨的周转量计算，启东项目贡献的利润在3.6亿。2018年公司规划周转量在85万吨，今年1月份的周转量是10万吨，后面天然气市场进入淡季之后月度周转量会有所下滑。
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配股进展
预计在3月底完成。
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盈利预测及投资评级
预计2017-2019年公司归母净利分别为6.6亿、14.6亿、19亿，公司当前正在配股，预计3月底完成，配股价格2.55元，当前股本52.2亿股，配股后增加30%到67.9亿股，对应EPS分别为0.13、0.21、0.28，同比分别增长223%、69%、37%。公司业绩有望持续增长，当前处于拐点阶段，给以“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：
在建项目进度不达预期，主要产品价格大幅下降
在建项目进度不达预期：
公司目前大量在建项目，投产进度难以把握，此外清洁炼化项目工艺创新较多，投料之后能否顺利满负荷运转存在不确定性，此前公司甲醇联产LNG装置投产之后运行中就曾陆续出现故障影响收入利润；铁路方面具体通车和商业化运营时间较难把握，此外铁路运输价格需由国家有关部门批准，存在较大不确定性。
主要产品价格大幅下降：
公司主要产品LNG和甲醇价格近期大涨，长期来看难以维持，存在价格大幅波动风险。
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