国海海外·陈梦竹 | 台股电子月报：AI仍是2025年台股电子成长关键词

投资要点：

半导体：2025年续乘云端AI之风，消费终端AI红利仍有待观察 IC设计方面 ，联发科12月收入417亿元新台币，月减7.9%，年减4.6%；但Q4整体营收表现亮眼，达1,380亿元新台币，季增4.7%，年增6.5%，创下历史次高纪录。受益于旗舰产品的强劲拉动效应，联发科淡季不淡，旗舰级芯片的强劲需求或将延续至2025年。 IC制造方面 ，台积电12月营收月增0.8%，年增57.8%；联电12月营收月减5.4%，年增11.7%；力积电12月营收月减5.8%，年增2.1%；世界先进12月收入月增24.5%，年增22.6%。展望2025年，台积电预期Foundry 2.0（台积电将其定义为所有逻辑晶圆制造、封测、光罩制作及其他）行业产值将同比增长10%。2025年，AI或仍将是晶圆代工成长的主线。台积电乐观看待自2024年未来五年AI增长，将AI处理器定义为数据中心执行训练和推理功能的GPU、AI ASIC和HBM controller。2024年，台积电AI处理器收入同比增长两倍多，收入贡献近mid-teens百分比；预计2025年相关收入将翻倍；自2024年后五年期间AI处理器收入CAGR为mid-40%。 IC封测方面 ，日月光投控12月营收月减0.1%，年增6.0%。

PC/服务器：AI服务器成长动能或延续至2025年 笔电、AI服务器动能加温，台股代工厂12月营收表现良好。鸿海12月营收6,548亿元新台币，虽月减2.6%，但年增42.3%；广达12月营收1,384亿元新台币，月减2.1%，年增49.0%；纬创12月营收1,057亿元新台币，月增10.9%，年增41.4%；英业达12月营收723亿元新台币，月增18.7%，年增66.0%；纬颖12月营收428亿元新台币，月增14.2%，年增111.5%；技嘉12月收入176亿元新台币，月减20.9%，但年增37.0%。根据TrendForce调查，随着2025年AI服务器需求持续增长，且单位平均售价（ASP）贡献较高，AI服务器产值有望提升至近2,980亿美元，占整体服务器产值比重则将进一步提升至七成以上。

PCB：AI浪潮推升服务器PCB单机价值量 台股PCB制造公司12月整体营收月减5.7%，年增8.4%。臻鼎12月营收157亿元新台币，月减19.0%，年增6.1%；欣兴电子12月营收93亿元新台币，月减2.8%，但年增13.8%；金像电12月营收月增12.7%，年增39.0%。AI持续驱动服务器PCB单机价值量提升。臻鼎董事长沈庆芳表示，2024年AI应用收入贡献提升至约45%，2025年还将进一步攀高。

面板：1月21日地震恐加剧2025Q1电视面板供给紧张 台股面板公司12月整体营收月增1.5%，年增4.5%。友达12月营收月增5.7％，年增11.8%；群创光电12月营收月减4.4％，年减4.2%。根据TrendForce调查2025年1月21日中国台湾地区地震对当地面板厂的影响，台南为群创光电的大本营，由于厂区历史较久远，加上此次震度较大，影响部分台南厂区机台停机，受损状况仍待确认；然预估此次地震可能加大2025Q1电视面板供给压力。

光学元件：玉晶光谨慎乐观看待2025年市况 客户拉货高峰已过，大立光12月营收56亿元新台币，月减6.3%，年减17.9%。大立光表示，由于进入淡季，预期2025年1月拉货动能将较环比下滑。受客户需求减缓影响，玉晶光12月营收14亿元新台币，月减28.7%，年减20.4%。展望2025年，玉晶光表示，2025年新机种的开发如期进行中，对2025年的营运展望仍然是谨慎乐观看待。

被动元件：国巨乐观看待AI营运动能 适逢传统淡季，台股被动元件公司12月整体营收月减5.1%，年增10.7%。国巨12月营收较上月减少5.0%，但仍年增6.4%；2024年1-12月合并营收年增13.1%。国巨乐观看待AI应用的营运动能及整体后市展望。华新科12月营收月减6.4%，年增6.6%；2024年1-12月合并营收年增6.0%。

存储：2025年DRAM价格或承压，NAND Flash下半年行情有望企稳复苏 台股存储供应链公司12月营收基本呈现不同程度的同比衰退。NAND控制芯片暨NAND存储解决方案集成服务厂商群联电子12月收入月增4.3%，年减12.7%；存储模组厂威刚12月营收约29亿元新台币，月减17.4%，年减8.2%；南亚科12月营收22亿元新台币，月增0.8%，年减30.2%。TrendForce预估2025年Q1 DDR4价格将季减10-15%，Q2再环比下降5-10%。台系存储模组厂认为，虽然2025年上半年NAND Flash价格看跌，但由于三星、SK海力士、美光及铠侠等NAND Flash原厂已开始减产，预计在Q2或Q3，报价会反 映 减产效益。因此，2025年上半年虽仍有价格压力，随着客户开始备货，下半年行情有望企稳复苏。

行业评级及投资策略 随着云服务商乃至更多政府部门和企业布局AI，AI硬件需求持续畅旺，我们维持海外行业“推荐”评级，建议关注AI硬件板块细分领域龙头公司，如英伟达、台积电等。

风险提示 半导体产业复苏不及预期、AI硬件需求不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险、美元新台币汇率波动风险。

1、事件

台股电子公司发布2024年12月单月收入： 详细数据见下图。

2、评论

2.1、半导体：2025年续乘云端AI之风，消费终端AI红利仍有待观察

2024年，中国台湾IC设计公司整体表现好坏参半。 受消费电子淡季影响， 联发科 12月收入417亿元新台币，月减7.9%，年减4.6%；但Q4整体营收表现亮眼，达1,380亿元新台币，季增4.7%，年增6.5%，创下历史次高纪录；全年营收同比增长22.4%。联发科2024年的营运亮点包括搭载最新天玑9400晶片的旗舰手机，如vivo X200系列及OPPO Find X8系列，陆续上市并传出销售佳绩。受益于旗舰产品的强劲拉动效应，联发科淡季不淡。联发科于2024年三季度业绩会上宣布上调天玑旗舰手机芯片2024年收入的同比增速预期，从原先的50%+上调至70%+。联发科旗舰级芯片的强劲需求或将延续至2025年。瑞昱2024全年营收1,134亿元新台币，同比增长19.1%。而 联咏 2024全年营收1,028亿元新台币，同比减少6.9%。

IC制造方面，台积电12月营收表现最为亮眼，乐观看待自2024年未来五年AI增长。 台积电 12月营收月增0.8%，年增57.8%；Q4实现收入8,684.6亿元新台币/268.8亿美元（新台币收入QoQ+14.3%，YoY+38.8%），接近指引区间261-269亿美元的上限，同时超过彭博一致预期的约258.3亿美元。台股三大成熟制程晶圆代工厂下半年营运回温， 联电 Q3稼动率恢复至71%，12月收入月减5.4%，年增11.7%； 力积电 12月收入月减5.8%，年增2.1%；世界先进12月收入月增24.5%，年增22.6%。展望2025年，台积电预期Foundry 2.0（台积电将其定义为所有逻辑晶圆制造、封测、光罩制作及其他）行业产值将同比增长10%（2024年同比增长6%）。2025年，AI或仍将是晶圆代工成长的主线。台积电乐观看待自2024年未来五年AI增长，将AI处理器定义为数据中心执行训练和推理功能的GPU、AI ASIC和HBM controller。2024年，台积电AI处理器收入同比增长两倍多，收入贡献近mid-teens百分比；预计2025年相关收入将翻倍；自2024年后五年期间AI处理器收入CAGR为mid-40%，而同期台积电整体美元收入CAGR约20%。

TrendForce初步评估2025年1月21日地震对台积电和联电影响有限。 根据TrendForce调查1月21日中国台湾嘉义地区芮氏规模6.4地震对邻近的晶圆代工厂影响情况，台积电及联电的台南厂因震度达4级以上，当时已疏散人员并停机检查，未有机台遭受重大损害，仅炉管机台内难以避免的产生破片。TrendForce表示，台积电在台南地区有一座八英寸厂、两座十二英寸晶圆厂，从成熟制程到目前最先进的5/4nm及3nm皆在此生产，联电于当地运作一座十二英寸厂，包含90~14nm制程。相关厂区已陆续于21日上午恢复正常运作，地震对实际产出的影响在可控制范围内。

IC封测方面， 日月光投控 12月营收月减0.1%，年增6.0%； 京元电子 因剥离苏州子公司12月收入继续呈现年减，降幅为11.9%。

2.2、PC/服务器：AI服务器成长动能或延续至2025年

笔电、AI服务器动能加温，台股代工厂12月营收表现良好——（1） 鸿海 12月营收6,548亿元新台币，虽月减2.6%，但年增42.3%，表现持续亮眼，带动Q4合并营收年增15.2%，累计全年合并营收年增11.4%，齐创历史新高。鸿海表示，12月四大产品线中，元件及其他产品受惠零组件收入增加而强劲月成长；云端网路产品虽受新旧产品转换影响，但AI云端产品拉货动能持续，带动营收显著月增；电脑终端及消费智慧产品则因新品拉货、节日销售备货垫高基期，而双双略微月减。 （2） 广达 12月营收1,384亿元新台币，月减2.1%，年增49.0%；2024年1-12月营收年增29.8%；12月出货笔电430万台，月增70万台，年增约60万台，2024全年笔电出货量年减2.1%，符合公司预期。 （3） 纬创 12月营收1,057亿元新台币，月增10.9%，年增41.4%；2024年1-12月营收年增21.1%；12月出货笔电180万台，月增10万台，年对年持平，2024全年笔电出货量年增5.8%。 （4） 英业达 12月营收723亿元新台币，月增18.7%，年增66.0%；2024年1-12月营收年增25.6%；12月出货笔电200万台，月增30万台，年增约50万台，2024全年笔电出货量年增7.5%。 （5） 纬颖 12月营收428亿元新台币，月增14.2%，年增111.5%；受惠通用和AI服务器需求旺盛，Q4合并营收达1,156亿元新台币，年增97.5%，创历史新高；2024年1-12月营收年增49.0%。 （6） 技嘉 12月收入176亿元新台币，月减20.9%，但年增37.0%；2024年1-12月营收年增93.7%。

AI服务器继续高歌猛进——（1） 鸿海 预计，2025年AI服务器出货量还会逐季攀升，占整体服务器营收的比重将超过五成，成为公司最重要的增长动能； （2） 广达 估计AI服务器占整体服务器出货量的比重在2024Q2已达约五成，并预计该比重在2025年将会再拉高到七成以上； （3） 纬创 表示GB200整机柜Q4起已出货予客户，预期AI服务器业务在2025年仍有倍数年增力道，同时来自品牌客户的AI服务器订单比重亦会提升； （4） 英业达 总经理蔡枝安于2025年1月12日的旺年会上强调服务器业务营收2024年成长逾40%，2025年仍会继续增长，且ZT Systems被AMD收购后，目前ZT对英业达订单尚未减少。

我们认为云服务商对AI关注度提升将持续带动服务器升级，AI服务器仍是上述公司2025年的增长来源，而AI PC仍处导入初期，发酵尚需时间。根据TrendForce调查，2024年整体服务器产值约达3,060亿美元，其中，AI服务器成长动能优于通用型服务器，产值约为2,050亿美元。随着2025年AI服务器需求持续增长，且单位平均售价（ASP）贡献较高，AI服务器产值有望提升至近2,980亿美元，占整体服务器产值比重则将进一步提升至七成以上。

2.3、PCB：AI浪潮推升服务器PCB单机价值量

台股PCB制造公司12月整体营收月减5.7%，年增8.4%。全球第一大PCB供货厂 臻鼎 12月营收为157亿元新台币，月减19.0%，年增6.1%，主要是电脑消费、车载、服务器、基地台及IC载板皆双位数年成长，同步推升Q4营收至561亿元新台币，季增10.9%，年增2.9%，创下历年同期次高，符合传统旺季表现。 欣兴电子 在AI相关产品出货成长带动下，自7月起营收明显回温，下半年稼动率恢复，12月营收93亿元新台币，月减2.8%，但年增13.8%，预计整体载板市场最快2025年上半年就会明显好转。 金像电 12月营收月增12.7%，年增39.0%，2024年1-12月累计收入年增29.0%。AI持续驱动服务器PCB单机价值量提升。臻鼎董事长沈庆芳表示，2024年AI应用收入贡献提升至约45%，2025年还将进一步攀高。

2.4、面板：1月21日地震恐加剧2025Q1电视面板供给紧张

台股面板公司12月整体营收月增1.5%，年增4.5%。 友达 12月营收月增5.7％，年增11.8%。 群创光电 12月营收月减4.4％，年减4.2%；Q4合并营收537亿元新台币，季减3.2%，年增0.5%；Q4大尺寸合并出货量共计2,577万片，季减12.3%，中小尺寸合并出货量共计7,555万片，季增47.0%；2024全年合并营收2,165亿元新台币，年增2.3%；2024全年大尺寸合并出货量年减3.7%，中小尺寸合并出货量年减10.4%。

根据TrendForce调查2025年1月21日中国台湾地区地震对当地面板厂的影响，台南为群创光电的大本营，由于厂区历史较久远，加上此次震度较大，影响部分台南厂区机台停机，受损状况仍待确认；然预估此次地震可能加大2025Q1电视面板供给压力。

2.5、光学元件：玉晶光谨慎乐观看待2025年市况

客户拉货高峰已过，位处苹果供应链的 大立光 12月营收为56亿元新台币，月减6.3%，年减17.9%；2024年1-12月合并营收595亿元新台币，年增21.8%。大立光表示，由于进入淡季，预期2025年1月拉货动能将较环比下滑。受客户需求减缓影响， 玉晶光 12月营收为14亿元新台币，月减28.7%，年减20.4%；2024年1-12月合并营收232亿元新台币，年增7.0%。展望2025年，玉晶光表示，2025年新机种的开发如期进行中，对2025年的营运展望仍然是谨慎乐观看待。

2.6、被动元件：国巨乐观看待AI营运动能

适逢传统淡季，台股被动元件公司12月整体营收月减5.1%，年增10.7%。 国巨 12月营收较上月减少5.0%，但仍年增6.4%；2024年1-12月合并营收年增13.1%。国巨乐观看待AI应用的营运动能及整体后市展望。 华新科 12月营收月减6.4%，年增6.6%；2024年1-12月合并营收年增6.0%。

2.7、存储：2025年DRAM价格或承压，NAND Flash下半年行情有望企稳复苏

台股存储供应链公司12月营收基本呈现不同程度的同比衰退。 NAND控制芯片暨NAND存储解决方案集成服务厂商 群联电子 12月收入月增4.3%，年减12.7%；2024年1-12月收入589亿元新台币，同比增长22.2%，为历年同期第三高。群联指出，2024年1-12月，控制芯片的累积总出货量同比增长24%，而整体NAND存储位元数的累积出货量同比增长11%，刷新历史同期新高，反映出各种NAND存储应用对高容量存储模块产品的需求持续维持增长趋势。存储模组厂 威刚 12月营收约29亿元新台币，月减17.4%，年减8.2%；2024年1-12月合并营收400亿元新台币，同比增长18.8%。 南亚科 12月营收22亿元新台币，月增0.8%，年减30.2%；2024Q4营收约66亿元新台币，季减19.2%，年减24.5%，DRAM平均售价季减低十位数百分比，销售量季减高个位数百分比；2024年1-12月合并营收341亿元新台币，同比增长14.2%，仍创下2012年以来的12年次低。

TrendForce预估2025年Q1 DDR4价格将季减10-15%，Q2再环比下降5-10%，主因是长鑫存储积极扩产。另据TrendForce预计，NAND Flash价格在2025Q1将季减13-18%，Q2再环比下降0-5%，跌幅收敛，甚至可能持平。台系存储模组厂认为，虽然2025年上半年NAND Flash价格看跌，但由于三星、SK海力士、美光及铠侠等NAND Flash原厂已开始减产，预计在Q2或Q3，报价会反映减产效益。因此，2025年上半年虽仍有价格压力，随着客户开始备货，下半年行情有望企稳复苏。

3、行业评级及投资策略

随着云服务商乃至更多政府部门和企业布局AI，AI硬件需求持续畅旺，我们维持海外行业“推荐”评级，建议关注AI硬件板块细分领域龙头公司，如英伟达、台积电等。

4、风险提示

半导体产业复苏不及预期；AI硬件需求不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦风险；美元新台币汇率波动风险。

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2024年11月报 —— 国海海外·陈梦竹 | 台股电子月报：续乘AI之风，高歌向明天