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号称不做高利贷的P2P公司拍拍贷，Fintech的背后？
近期,趣店、和信贷、拍拍贷、融360先后披露了赴美IPO招股书,一时间，互联网金融成为广泛热议的话题。前不久，小汪@并购汪@添信资本也曾为大家详细拆解了趣店的招股书。
今天，小汪想和大家聊聊另一家Fintech公司—拍拍贷。与主营小额贷款的趣店不同，拍拍贷是一家P2P公司。
拍拍贷成立于2007年，是中国第一家P2P平台。根据艾瑞咨询，截至2016年12月31日和2017年6月30日，拍拍贷在中国的在线消费金融市场中拥有最多的借款人数量，从这个角度上来说，拍拍贷可以说是中国市场第一。
近日，披露的招股书将让大众将焦点放到了拍拍贷身上。拍拍贷计划在纽约证券交易所IPO上市，拟最高筹资额为3.5亿美元。
一起曝光在大家面前的，还有拍拍贷惊人的业绩增长。这家在2015年还亏损7000多万的公司，在2016年、2017年上半年分别实现了5亿、10亿的净利润！这样高的净利润，已经超过A股市场很多的公司了。
自诞生起，P2P平台就一直处于风口浪尖上。而现在，P2P公司拍拍贷要在美上市了，又引起了很多争议。争议之一，就是Fintech公司的高利率。
拍拍贷在其招股书中表示，其产品的年利率全都不超过36%，符合国家对于民间借贷的规定。然而，这是在仅考虑投资者收益的情况下。真实的年利率是怎么样的呢？拍拍贷最高的年利率可以达到多少？下面和小汪@并购汪@添信资本一起来看看吧。
站在风口浪尖上的P2P
拍拍贷是一家“纯”P2P公司。尽管从2015年起，公司也与一些商家合作开展分期付款购买商品的业务，但P2P业务仍是其最主要的收入来源，占总营业收入的90%以上。
在这种经营模式下，拍拍贷主要作为中介去撮合借款方和出借方，收取服务费用。拍拍贷并不对借款进行兜底，也就是说，如果借款方无法归还本金和利息，拍拍贷是不会将自有资金垫付给出借方的。
拍拍贷的运营模式如下：
这样，拍拍贷将风险转移给了出借方，也降低了自身的经营风险和合规风险。
经营风险是指，拍拍贷不用进行兜底赔付，不承担赔付大额借款的风险。
合规风险是指，2016年四部委发布了《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》，P2P平台不得提供增信服务，拍拍贷符合这一规定。
这种经营模式与趣店为代表的小额贷款公司有很大不同。趣店的出资方主要是银行等金融机构以及自有资金。据趣店招股书，如果借款人无法还款，趣店是需要以自有资金去进行偿付的。风险主要由平台承担。
趣店与拍拍贷的不同还表现在：
（1） 流量来源
自2015年阿里入股趣店，趣店主要依靠支付宝这样的超级流量入口，业绩得以迅速增长。而拍拍贷并未公告其获客渠道。据公告，拍拍贷的新用户主要是因为其良好的口碑被吸引的。
（2）风控系统
作为服务中介，拍拍贷的主要风险在出借方身上；而作为资金中介，趣店的风险则由其自身承担。
据招股说明书，趣店与芝麻信用合作，依靠人工智能和大数据对用户进行信用分析，实现风险管理。芝麻信用可以接入央行征信体系，对于趣店寻找优质用户有极大的帮助。趣店也一直保持着较低的逾期率，从2016年起，逾期30天以上未还款业务占比维持在0.5%。当然，逾期率也与获客渠道有一定关系。
拍拍贷的风控系统是其自主研发的魔镜系统，对用户进行评级。魔镜评级主要基于以下信息：历史还款记录，个人负债，信用历史，个人信息，第三方数据等。而评级究竟怎么算？拍拍贷表示：商业机密，不便告知。
借款需要上传资料，包括身份证、社保卡、银行流水等，并进行身份认证和手机实名认证。目前拍拍贷还未被纳入央行征信报告。
截至2017年6月末，拍拍贷2016年发生的逾期30天以上未还款业务占比为4.20%左右，较趣店稍高。
（3）资金来源
对于Fintech公司来说，资金来源是极其重要的。趣店的资金来源有两个：银行和自有资金。对于银行，如果没有发生重大政策变化，对于保持长期资金来源的稳定并不是太大问题；对于自有资金，上市融资是趣店的一个很好的选择。不但上市可以立即获得大笔资金，“纽交所上市公司”“中概股”这些头衔也能为趣店的融资带来不少好处。
从这点上来说，趣店对于上市的迫切程度比拍拍贷要更强。
拍拍贷主要是中介性质，撮合双方的资金需求。对于P2P平台来说，资金来源就是数以百万的普通人。如何开拓新的投资者并保持原有投资者的粘性，是拍拍贷的重要任务。
飞速的业绩增长
从2016年起，拍拍贷的业绩飞速增长。2015年、2016年、2017年上半年，拍拍贷的营业分别为收入为人民币1.97亿元、12亿元、17亿元；净利润分别为-0.72亿元、5.02亿元、10.49亿元。
这样的业绩增长与趣店有些类似，2015年到2017年上半年，趣店的利润分别为人民币-2.3亿元、5.7亿元、9.7亿元。
2017年上半年，通过趣店完成的贷款数量达382亿元，而拍拍贷的完成的累计成交量为165亿元。也就是说，虽然趣店完成的贷款数量是拍拍贷的2.3倍，但是利润却不及拍拍贷。
为什么2016年会成为一个拐点？
对于趣店来说，在2015年下半年，其主营业务由校园贷转为小额贷款。最重要的是阿里入股趣店，并为其提供了支付宝这样的超级流量入口。背靠阿里“爸爸”的超级流量，趣店获得了迅速增长。
那么拍拍贷呢?
其业务结构并未发生重大变化。在招股书中，拍拍贷也并未披露其获客渠道。但是，网贷的大规模爆发，恰好和移动互联网的成熟是同步的。移动互联网的发展，改变了人们的许多习惯。像拍拍贷、趣店这样注重线上渠道的网贷、P2P公司更容易在线上获得用户。
获客渠道对于Fintech公司来说是非常重要的。毕竟市场上提供同类产品的公司那么多，怎么能让大众知道并愿意使用自家的产品呢？许多Fintech公司都选择了“抱大腿”，于是我们可以在许多Fintech公司的股东中看到互联网巨头们的身影。实际上，更多的大型Fintech公司，都是这些巨头们自己成立的，比如蚂蚁金服、京东金融等。
在互联网+时代，流量就是最重要的资源。而在拍拍贷的股东中，小汪@并购汪@添信资本并未看到这些互联网大鳄的身影。拍拍贷是如何吸纳这么多用户并保持着不错的客户粘性呢？下面我们仔细来分析下拍拍贷的客户。
谁在投资？谁在借款？
与所有Fintech公司一样，拍拍贷将目标瞄准了信用记录较少、消费欲望强烈的年轻人身上，并保持着不错的客户粘性。
移动支付的产生和广泛运用让借款与还款变的更容易。Fintech公司注册简单，操作方便，只需要在手机上点点，就可以获得一笔借款。相比于传统金融业对于信用卡、贷款的审核和办理，操作更加方便，更加符合年轻人的习惯。
截止目前，拍拍贷的累计注册用户达5947万人，累计借款笔数为3041万笔，累计成交总额为804.36亿元。
P2P平台借款风险大，但是架不住利率高，有许多人还是愿意投资。
拍拍贷的产品分为两类，一类是散标，出借人可以自主选择风险评级不同的散标。投资者可以看到借款人信息，包括性别、年龄等，以及在拍拍贷上的借款记录、还款记录和负债记录。
拍拍网会给出风险等级和魔镜等级。对于低风险的AA等级“赔标”产品，拍拍贷提供质量保障服务，其他的逾期则拍拍贷不提供此服务，这个部分之后会细说。但总体来说，出借人需自行辨别，风险自担。
一般来说，低风险的年收益率就可达在9%-11&，中风险的年收益率在16%-20%。
另一类就是自动投标产品，算是懒人产品吧，包括可以选择投资期限的“彩虹计划”和年化收益率随持有月份逐月增加的月月涨等。
为了减少风险，拍拍贷建议投资者尽量分散投标。如下图所示，一笔借款往往是由十几或者几十位出借方出资的。在下面这笔借款中，出资最多是212元，最少的只有20元。
拍拍贷业绩的爆发离不开出借方人数的增长。在拍拍贷上进行投资的个人投资者，2015年、2016年、2017年上半年分别增长13.5万人、24万人、20.1万人，同期增长率分别为2.6倍、1.8倍、1.5倍。
在获客渠道上，拍拍贷表示主要是依靠其良好的口碑吸引新的用户。拍拍贷是我国最早的P2P平台，到现在成立也已经10年了，对于愿意通过P2P平台获利的投资者来说，拍拍贷的可信度相对高些。
对于出借人来说，转换平台是没有成本的。由于许多Fintech公司都有新手礼，转换平台或者持有多个平台的账户对于投资者来说，也许才是更为有利的。
尽管很多Fintech公司都在努力做好社群、建立积分制度，但如果只用这些想留住投资人，恐怕是远远不够的。
那么为了保持出借人的粘性，拍拍贷做了什么？
尽管法律明确禁止P2P平台提供增信服务，但是拍拍贷为较为保守的投资者提供了质量保障服务，以适应不同投资者的风险需求。具体规则如下：
针对标记为“赔”的借款，借款人按照借得资金的一定比例向拍拍贷交付款项并由拍拍贷代为保管，作为质保专款。出借人存在回款损失时，质保专款用于对出借人的有限赔付及为出借人利益进行债权追索所发生的合理费用的支付。质保专款的实质就是风险保证金。
拍拍贷不会以质保服务专款以外的资金提供质保赔付，亦不保证所有赔标的本息均能够获得足够的偿付，偿付不足部分的损失由出借人自行承担。
拍拍贷从借款人收取的质保服务费在扣除合理开支后的全部金额作为拍拍贷提供上述质量保障服务而取得的质保服务费用。
拍拍贷还提供债权追偿、救济措施等服务，尽可能的降低出借人的损失。
自2016年9月14日起充值/提现免手续费。
2017年6月22日，拍拍贷与交行和做的交易资金存管系统正式上线。未来拍拍贷还将与招商银行共同开发和升级系统，为广大用户打造操作性和安全性更好的用户体验。
2016年、2017年上半年，平均每笔贷款金额分别为人民币2,795 元、2,347元, 平均借款时间为9.7月、8.2月。2015年、2016年和2017年上半年，55.7%,55.6% and 67.4%的借款来自于已使用过借款服务的用户。
在拍拍贷上进行投资的借款人，2015年、2016年、2017年上半年分别增长66.6万人、337.6万人、486.6万人，同期增长率分别为4.9倍、5.1倍、3.5倍。
和上文出借方的对比可以看出，借款人数要远远大于投资人数。看来对于资金的需要要远高于在P2P平台上资金的供给。从这个意义上来说，投资者比借款人更为重要。
拍拍贷的借款用户以男性为主，可达到70%以上。在地域分布方面，2017年上半年，借款人数及成交金融最多的省份分别是广东、浙江、江苏。
据招股书，拍拍贷的所有产品的利率都不超过36%，只有部分超过24%。2017年上半年利率超24%的贷款占全部贷款的8.7%。不过这仅仅是考虑了投资者的收益率，不包括拍拍贷收取的服务费。如果加上服务费，那么一些贷款的年化利率恐怕会超过36%。
借款人需向拍拍贷费用主要包括成交手续费、催收费和逾期利息。
对于普通借款标，拍拍贷收取的成交手续费为本金的1.5%-11.5%，主要依据魔镜等级和首次/再次借款而不同。魔镜等级将用户分为从AA到F，风险依次上升，收取的手续费也依次升高。而再次借款的手续费较首次借款的手续费低2%-4%。例如，一位评级为D的用户，首次借款收取的服务费为本金的8%。
每期催收费=每期逾期本金 * 0.6% * 累计逾期天数
如果借入者逾期，需向借出者支付逾期利息。借款期限大于6个月，按年化利率24%收取逾期利息；借款期限小于等于6个月，按年化利率22.4%收取逾期利息。
我们可以做一个简单的测算，一个借款人最高可能达到的年利率是多少。测算有四个假设：
（1）、借款人的评级为G，且为再次借款；
（2）、所有借款本息均逾期；
（3）、等额本息不做复利计息；
（4）、借款期限大于6个月。
测算结果如下图所示：
可以看到，借款人利率最高可以达到299%！
毕竟不是高利贷。
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总结
以趣店、拍拍贷为首的Fintech公司，都号称自己不做高利贷。
据《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，对于利息年利率超过24%的部分，法院不予支持。这个年利率，是包含逾期利率、违约金或者其他所有费用的。
趣店在招股互中披露，尽管历史上有部分产品的年利率高于36%，但在2017年，趣店调整了利率，使所有贷款的年利率都不超过36%。在2016年6月以前，趣店的滞纳金为1%，之后则改为万五。
拍拍贷在招股书中披露，公司的产品年利率不超过36%，不过是在只考虑投资者收益的情况下。
事实上，许多高额的费用都隐藏在手续费、逾期费之中。经过测算，拍拍贷的年利率最高可达到299%！
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