公司10月28日发布2017三季报。2017年1-9月公司实现营业收入130.19亿元，同比增长3.93%，利润总额11.59亿元，同比增长22.18%，归属净利润8.75亿元，同比增长23.98%，扣非净利润8.29亿元，同比增长21.31%；其中，三季度实现营业收入41.68亿元，同比增长5.8%，利润总额2.92亿元，同比增长13.15%，归属净利润2.17亿元，同比增长13.6%，扣非净利润2.14亿元，同比增长17.14%。
公司前三季度摊薄每股收益1.14元（其中三季度0.28元），净资产收益率13.53%，每股经营性现金流1.27元。
【简评及投资建议】
公司三季度收入增5.8%至41.68亿元，增速环比改善，一、二季度各增0.81%、5.71%，主要得益于公司整体偏高端的门店定位在消费复苏趋势中享有更高弹性。三季度毛利率减少0.16个百分点至21.88%，延续上半年同比下滑趋势。
三季度销售管理费用率减少1.68个百分点，财务费用减少646万元。公司继续体现优秀的费用管控水平，三季度销售费用、管理费用各同比减少1011万元、2580万元，费用率各降0.94、0.74个百分点；财务费用减少646万元至324万元，费用率减少0.17个百分点。三季度期间费用率大幅减少1.85个百分点至13.38%。
费用率节约抵消了毛利率下滑，三季度扣非净利润增长17%。因计提应收款坏账准备，三季度资产减值损失增加约2000万元，营业利润增长16.62%至2.88亿元；因2016年同期房屋征收补偿，三季度营业外收入减少800多万元，利润总额增长13.15%至2.92亿元，归属净利润增长13.6%至2.17亿元，净利率增加0.32个百分点至5.2%。我们测算，剔除资产减值损益、投资收益和营业外收支，前三季度经营性利润总额增长22%，其中1-3季度各增23%、20%、25%，体现得益于较强的费用管控能力，公司业绩保持稳健增长。
2015-16年业绩达解锁条件，7-9月董高监减持24.7万股占比0.032%。2017年5月4日，股权激励获授股份第一期解锁，合计718.64万股，占比当时总股本1.21%，涉及股东214人。①截至6月底，董高监共减持44.78万股，占比目前总股本0.058%；②董事、监事、高管陈军、殷柏高、李轩、熊海云、张宇燕计划2017年7-12月期间减持30.16万股，占比0.039%；截至9月4日，董事长陈军、监事长殷柏高、董事会秘书李轩均已完成减持计划，共减持24.7万股，占比0.032%；③公司高管汪斌计划在2017年11月至2018年4月期间减持9.75万股，占比0.01%。
公司第3个解锁期条件对应 2017年业绩要求与2016年相同。考虑到公司2017年未分配利润等归属净资产项目的合理增加，并剔除增发募资净额后，若为保持扣非加权ROE不低于2016年水平，测算2017年预期的扣非净利润增速约20%左右。
维持盈利预测。预计公司2017-2019年净利润各11.94亿、12.68亿、12.01亿，EPS各1.55元、1.65元、1.56元，同比增长20.46%、6.17%、-5.34%，对应目前19.41元股价的PE各为12.5倍、11.8倍和12.4倍，149亿市值对应2018年PS为0.76倍，估值指标均低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性，以及增发完成带来的治理激励改善空间，给以2018年15倍PE估值，对应目标价24.73元，维持“买入”的投资评级。
风险和不确定性：百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力；新开门店培育期低于预期。
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