【中信证券电子研究】共达电声（002655.SZ）2019 年业绩快报点评：业务协同效应显现，公司业绩超预期

——作者：徐涛

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• 公司计划吸收合并万魔声学实现声学组件+整机产业链布局，万魔ODM业务受益智能音频行业爆发，自有品牌业务有望成为国内领先声学品牌。 我们预计2019-2021年上市公司备考EPS为0.09/0.37/0.48元，维持“买入”评级。

• 共达电声+万魔声学业务协同性体现，2019年上市公司业绩超预期。 公司发布2019年业绩快报，报告期内实现收入9.87亿元（同比+23%），归母净利润0.31亿元（同比+47%）。 此外，公司亦计提各项资产减值准备达0.28亿元，表明实际经营获得的归母净利润约为0.59亿元，超市场预期。 我们认为，公司传统主业为麦克风、扬声器等声学组件，而计划合并吸收的万魔声学主业为TWS等声学整机，两者具备较强的产业链上下游协同效应。 自2017年底万魔实控人谢冠宏先生实际控制上市公司后，此协同效应正在逐步显现，2018/2019年收入增速分别+2.3%/+23%。 分季度看，公司业绩亦在逐季向好，2019Q4实现收入2.96亿元（环比+27%），归母净利润0.15亿元（环比+67%）。

• 持续推进万魔声学合并方案，预计2020Q3再报会。 公司持续推进万魔声学的吸收合并方案，后续亦将提请股东大会延长此吸收合并方案有效期，至前次股东大会决议有效期届满之日起12个月（预计2020年5月至2021年5月）。 公司前期吸收合并方案被证监会否决，主要系（1）标的资产近三年实际控制人未发生变更的披露不充分； （2）标的资产销售和利润来源对关联方依赖度较高。 根据公司公告，标的资产（即万魔声学）实控人自2013年成立即是谢冠宏先生。 2017年6月以前由于持股比例原因财务投资者掌握多数董事会席位，但并不实际控制标的资产； 2017年6月之后，公司拆除境外投资架构，谢冠宏先生开始掌握多数董事会席位（5/8）。 展望后续，我们认为上市公司有望在2020Q3重启吸收合并方案，万魔+共达协同将在未来打开公司新成长空间。

• 智能音频行业爆发，万魔声学业务增长明确。 2018年以来，智能音频行业爆发，手机厂商后续亦存在手机端标配TWS耳机的趋势，预计2019/2020年安卓端TWS耳机出货量达6800万/1.3亿副。 万魔声学是国内领先的TWS耳机ODM厂商，产品包括小米Air、华为FreeBuds、FlyPods系列、OPPO Enco Free等，预计2019/2020年TWS耳机出货量达到450万/1000万副，万魔在客户端持续拓展，未来有望切入vivo、阿里、谷歌等知名厂商供应链。 自牌产品方面，公司已发布Stylish、主动降噪两款自牌TWS耳机，定位中高端，预计2019/2020年自牌收入达2.2/3.1亿元。 长期看，万魔聚焦音频业务，同时布局可穿戴、健康、车载及家居领域，致力于成为IoT时代提供系统解决方案的声学科技公司。

• 风险因素： 重组失败风险； 行业竞争加剧； 新品推广不及预期； 研发不及预期

• 投资建议： 我们预测公司本部2019-21年净利润为0.31/0.70/0.92亿元，万魔声学净利润为1.6/2.7/3.5亿元，假设2020年并表，调整2019-2021年备考EPS至0.09/0.37/0.48元（原预测为0.06/0.33/0.43元）。 按备考情况进行估值，我们给予2020年合并后公司40倍目标PE，对应目标价14.70元，维持 “买入”评级。

【中信证券研究部  电子行业研究团队】