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建筑建材-建筑：Q3建筑板块业绩持续承压，看好政策刺激下板块反转机遇
建筑建材-建材：Q3建材业绩继续下行，看好政策驱动顺周期板块复苏行情
食品饮料-调味发酵品：Q3收入增长环比提速，成本下行逻辑持续演绎
从营业收入来看，通信设备整体24Q3营收同比增长11.1%，反映行业新旧动能切换完成，AI算力成为拉动行业增长的新引擎。从净利润来看，通信设备整体24Q3净利同比增长18%，行业盈利快速恢复，行业内公司费用管控有成效，前期投入逐步转化收益。我们预计行业趋势有望延续。
细分行业值得重点关注：光器件24Q3营收同比增长90%，呈现加速增长态势。目前主要受益海外，未来有望受益国内算力需求增长。AI之光有望持续亮眼高增，趋势有望延续多个季度。物联网复苏趋势持续，营收利润加速增长。24Q3营收同比增速27.2%，连续三个季度营收增速20%以上。尤其是控制器领域龙头企业拓邦股份/和而泰等均呈现强劲收入利润表现。海缆&光缆24Q3营收同比增长13.9%，主要为龙头厂商受特高压及电网智能化及海洋业务板块拉动。展望未来多个季度，国内需求有望恢复且加速提升，海外需求持续高景气，我们预计行业有望不断复苏，且未来数个季度、未来数年海上风电装机增长势头稳健。IDC&CDN24Q3营收同比增长11.8%，智算中心龙头润泽科技表现亮眼，AIDC需求有望持续高增带动行业龙头厂商持续受益。运营商24Q3营收同比增长1.4%，连续三个季度利润稳步增长，整体通信行业运营稳健，展望未来数年有望稳中有升。主设备24Q3营收同比小幅下滑0.3%，看好随着 AI 拉动占比提升，AI带动ICT需求持续增长后营收利润回归增长。卫星行业24Q3营业收入和归母净利润同比下滑9.2%和73.4%；主要原因在于卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大，但目前已经出现同比回暖趋势，利润降幅同比收窄，24 年开始卫星互联网元年后，后续有望拉动行业需求规模放量增长。
投资建议：成长类：1）持续看好AI算力供应链（光模块、PCB、GPU 模组制造、交换机、AIDC等环节） 以及液冷和新应用（AI 机器人/AI PC/AI 手机等）；2）受益出海趋势及国内海风拐点的低估值海缆，出海趋势&头部集中趋势的控制器领域；3）积极关注卫星/低空进展。稳健类： 运营商（稳健增长叠加高股息）。
建筑建材-建筑：Q3建筑板块业绩持续承压，看好政策刺激下板块反转机遇
Q3营收、业绩持续承压，关注四季度基建景气度边际回暖。24Q1-3CS建筑板块实现营收61554亿元，同比增速-5.13%，实现归母净利润1371亿元，同比-12.41%。利润下滑较多主要系费用率提升以及资产减值占收入比例提升。费用率小幅提升，经营性现金流净流出同比增加。24Q1-3建筑板块毛利率10.06%，同比提升0.05pct，整体净利率2.76%，同比下降0.20pct。子板块之间表现持续分化，国际工程、基建央企表现亮眼。24Q1-3营收增速表现优于板块的有国际工程、化工工程、大基建，营收增速分别为-4.3%、1.98%、-3.9%。24Q1-3央企营收及业绩增速分别为-3.87%、-9.62%，虽有承压但总体好于建筑板块。一揽子化债增量政策持续推进，建议关注基建加速和区域化债。从建筑板块三季报来看，表现较好的主要有国际工程、专业工程、大基建细分板块。1）考虑到四季度财政刺激预期升温，一揽子增量政策抓紧落实有望加快形成实物量，建议关注央企及地方建筑国企的基本面底部反转，同时地方政府化债工作持续推进，清欠应收账款，或给建筑企业带来较多减值冲回，推荐四川路桥、中国建筑、中国交建、安徽建工等。2）国际工程受益于海外需求增长及海外订单加速转化，推荐中材国际、北方国际、中钢国际。3）专业工程，洁净室和化工工程板块表现较好，东华科技Q3营收/扣非净利增速-16.5%/+89%，亚翔、柏诚收入分别+77%、+22%，钢结构板块顺周期弹性较大，推荐鸿路钢构。
建筑建材-建材：Q3建材业绩继续下行，看好政策驱动顺周期板块复苏行情
传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望兑现。2024年前三季度我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收/归母净利润4365/181亿元，同比分别-14.4%/-49.0%。Q3单季度实现营收/归母净利润1485/65亿元，同比分别-16.3%/-44.4%，环比分别-8.3%/-21.8%，单季度建材行业利润已跌至21年同期峰值的两成水平。行业利润下行主要受地产需求疲软拖累，24年1-9月地产销售/新开工/竣工面积同比分别-17.1%/-22.2%/-24.4%，故与地产强相关性的玻璃、混凝土等品种利润降幅更大。基建端来看，24年1-9月广义/狭义基建投资同比分别+9.3%/+4.1%，故水泥等品种利润降幅相对较小。9月底开始利好政策频出，10月PMI回升至枯荣线以上，我们认为随着Q4地产供需两端政策力度加大落实，以及中央化债政策刺激下形成基建投资增量，建材需求有望企稳回升，基本面或有积极改善。新材料下游需求成长性更优，药用玻璃业绩表现优异。
消费建材板块石膏板一枝独秀，24Q3水泥盈利显著改善。1）水泥：Q3单季度净利率环比+2.2pct达4.5%，主要受行业积极推动复价影响，当前水泥板块相对底部或已至，盈利进入上升通道。我们认为Q4华东水泥仍存涨价预期，水泥品种仍具备向上弹性，可以通过三条主线挖掘优质企业：1）水泥头部企业，有望充分受益涨价，同时具备较厚盈利底，分红能力强，推荐海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团等。2）非水泥业务和海外水泥业务的第二增长曲线驱动，推荐西部水泥、华新水泥。3）区域需求有催化，推荐西藏天路。2）消费建材：24年前三季度收入/归母净利润分别为1052/74亿元，Yoy-4.5%/-31.5%，ROE同比-3.0pct达6.3%，净利率同比-2.8pct达7.1%，主要受产品价格下滑拖累较多，原材料成本涨跌不一。我们认为Q4随着地产及化债政策的逐步释放，资金链或将逐步改善，同时C端品类受存量房装修和二手房交易驱动，消费建材需求或有望实现边际修复，C端品类较强α或仍将延续。中长期来看，具备渠道、品类优势的龙头公司竞争力持续提升，业绩成长性仍然值得期待。推荐北新建材、三棵树、亚士创能、伟星新材、兔宝宝等。3）玻璃纤维：24年前三季度收入/归母净利润同比分别-5.1%/-51.6%，ROE同比-4.5pct达4.0%，净利率同比-6.6pct达6.8%。前三季度国内玻纤整体需求恢复缓慢，分领域看预计风电纱业绩贡献较多。我们预计Q4受风电装机需求拉动，以及消费电子、汽车等需求预期向好下，11月价格大概率趋稳运行，个别产品或存小涨可能。推荐中国巨石等。4）玻璃：24年前三季度光伏玻璃收入/归母净利润同比-11.0%/-54.6%，Q3单季度净利率已转负至-1.5%；24年前三季度浮法玻璃收入/归母净利润同比-4.8%/-34.9%，24Q3单季度ROE同比-3.3pct达0.2%，竣工需求下行拖累行业景气下滑。推荐龙头旗滨集团，福莱特（与电新联合覆盖）等。
业绩：Q3收入增长环比提速，利润增速高于收入增速。调味品行业24Q3营收和归母净利润分别为164.15/25.78亿元，分别同比增长9.55%/15.25%，增速较23Q3同+3.34/+9.44pct，其中24Q3营收增速环比提升4.85pct。费用：24Q3费投收缩，竞争态势有所收敛。2024Q3调味品行业销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.77%/3.55%/-0.40%，同比-0.15/-0.23/+0.47pct。24Q3销售费用率同比/环比均有下降，我们预计主要调味品企业销售费用投入收缩，竞争态势或有收敛。盈利能力：成本下行逻辑持续演绎，24Q3利润率提升。2024Q3调味品行业毛利率和净利率分别为33.06%/15.92%，同比+1.30/+0.85pct。随着原材料如大豆、食用油、白砂糖等价格持续下行，24Q3调味品行业毛利率保持上行趋势。整体看24Q3业绩稳健增长，增长环比提速，利润弹性持续释放。展望全年，我们认为需求或平稳，大众消费持续复苏，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放。我们建议关注3条主线：1）业绩具备较强稳定性：海天味业、安琪酵母；2）或享改革红利：涪陵榨菜；3）享受复调红利：天味食品。
24Q3有色金属板块整体情况：资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落，但板块整体利润仍处于近年较高水平。贵金属：Q3金价上涨带动企业盈利同比大增，降息周期开启有望持续利好贵金属后市表现。2024年前三季度贵金属行业实现营业总收入2231.46亿元，同比+26.36%；归母净利润93.61亿元，同比+56.42%。建议关注：招金矿业，山东黄金，山金国际，赤峰黄金，中金黄金。基本金属：量增及成本改善抵御铜铝价格环跌影响。1）铜：全球PMI开始走弱+矿端向冶炼端的传导尚需时间导致炼厂维持高产+需求端不及预期带来铜价震荡走跌，8月上旬伴随着海外衰退预期及国内经济偏弱，铜价见底，此后铜价小幅反弹并维持区间震荡。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源。2）铝：24Q3铝价震荡上升，市场宏观情绪或受提振。随着宏观情绪改善+氧化铝持续涨价带来成本支撑+旺季下游开工率提振明显带来库存回落，24Q3铝价震荡回升。考虑到电解铝供应端的约束，预计供需将维持在较好水平。建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份、云铝股份、南山铝业。小金属：淡季需求支撑不足，Q3盈利环比回落。24Q3实现归母净利润59.85亿元，同比+14.20%，环比-9.62%。1）锡：9月为传统旺季又逢两大传统节日备货期，宏观与基本面共振，锡价开启反弹走势，带动锡业股份Q3盈利环比小幅上涨。2）钨：Q3为国内传统淡季，终端需求情况表现冷清，钨产品价格偏弱震荡，较年初涨幅收窄。我们认为钨价重心有望维持高位，终端产品的利润修复幅度有望更大，中钨高新等企业盈利水平有望顺周期上行。3）锑：Q3需求端持续偏淡，9 月15 日正式执行出口管制政策之后，国内锑品出口受阻，需求面支撑力度不强，锑锭价格开始步入下行通道。我们预计出口管制将在四季度持续影响锑产品价格，但长期来看原料紧张的格局将持续存在，锑价的上涨有较为坚实的基本面支撑。建议关注：锡业股份、厦门钨业、宝武镁业、华锡有色、中钨高新（机械组联合覆盖）、湖南黄金。能源金属：供需格局延续，锂企业绩承压，关注相对底部机会。自Q2环比小幅反弹后，Q3锂价延续下跌，主要受到供应失衡影响，8、9月供需矛盾虽有缓解，但库存量较大，上行动力不足，价格持续承压。盈利方面，受锂价下跌影响，锂企经营持续承压，前三季度实现归母净利润-35.4亿元，其中Q3归母净利润1.6亿元，24年来首次扭亏为盈。企业盈利短期阶段性筑底，成本优势和资源优势重要性将持续凸显，建议关注中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、华友钴业、腾远钴业等。稀土磁材：继往开来，产业重塑下新周期将至。24Q3实现营收256.04亿元，同比-10.3%，环比+7.1%；实现归母净利润11.54亿元，同比-1.6%，环比+56.4%。稀土价格企稳回升，24Q3稀土及磁材板块营收和净利润环比均大幅改善，行业景气度已开始向上，稀土价格中枢有望明显且持续提升。建议重点关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升以及磁材领域头部公司正海磁材、金力永磁等。金属新材料：Q3整体盈利能力环降，关注细分景气&持续改善方向。24Q1-3实现归母净利润37.7亿元，同比+4.3%。其中24Q3实现归母净利润12.1亿元，同比-4.4%，环比-22.6%。建议关注：博迁新材、铂科新材、东睦股份、悦安新材、云路股份等。推荐阅读：天风研究 | 2024三季报总结（一）
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
