引言：我国磷矿石分布集
中，采储比较低，品位较低
我国磷矿石储量全球第二，产量全球第一，但磷矿平均品位低。
根据美国地质勘探局2023年12月的统计数据，全球磷矿石储量约740亿吨，主要分布在非洲、北美、亚洲、中东等地区。其中，储量最大的是摩洛哥，储量达到500亿吨，全球占比约67.6%；储量第二大的是中国，为38亿吨，全球占比约5.1%。
我国是全球最大的磷矿石生产国，据美国地质调查局统计，2023年中国磷矿石产量为9000万吨，占比约为41%。摩洛哥是全球磷矿储量最大的国家，但产量占比仅为16%。
我国磷矿整体品位不高，富矿少，90%以上均为中、低品位，平均每年下降0.5-1.0%
pct
。
据隆众资讯统计，我国磷矿整体品位仅为17%，可采储量的平均品位也仅有23%，远低于30%的全球平均水平。
我国磷矿资源分布集中，2023年云贵鄂川四省产量占比总计98.9%，其中湖北单省产量占比达到43.8%。
我国磷矿石主要为内销自用。
2008年之前，我国磷矿石三分之一年产量用于出口，为了保护资源，国家改变了磷矿石的关税政策，出口量从2008年开始锐减，2017年以来出口占产量比重维持在3-4个点。
磷矿石内需波动主要来源于磷肥，新能源撬动能力小
传统上，磷矿石的直接下游占比（2021年）：湿法磷酸（88%）、黄磷（9%）、磷矿粉肥/普钙/钙镁/脱氟磷酸钙/硝酸磷肥等（3%）。上述几大工业品与农业、新能源、医药有一定的关联，为了方便投资人理解各细分行业的波动对磷矿石需求影响程度，我们对磷矿石下游主要细分行业直接和间接带来的消费量做了拆解。
将农业、新能源影响磷酸一铵、磷酸二铵等需求的量进行汇总，
最终农业、新能源分别影响约75%、6%的磷矿石需求量。
我国磷矿石需求主要由磷肥驱动，自21世纪以来磷肥消费量平稳增长，需求回落或高速增长年份相对罕见，所以我们认为磷肥需求平稳，新能源需求近两年增长虽相对较快但体量仍较小，不构成影响行业景气度的核心因素，磷矿石重点仍在供给端。
2024年磷矿石扩产受限明显，集中放量或于2025年下半年开启
市场对磷矿石长期景气度存在担忧。
上文我们提到磷化工产品需求围绕“稳”字铺开，暂时没有明显的需求弹性点，磷化工产业核心驱动因素仍在供给端。2020~2023年，国内磷矿石产量由0.89亿吨增长至1.05亿吨。海外磷矿石产量在1.31亿吨波动至1.30亿吨，基本平稳。后续几年供给增量几何，增速如何？
未来几年国内磷矿石企业呈现多元化、多地区的产能扩张态势，上市公司与非上市公司均有产能增量，高利润回报率吸引了众多资本进入，但考虑到磷矿建设期较长及政策限制，预计行业未来产能投放相对较慢。
2024年国内增量有限，集中放量或于2025年下半年开启。
磷矿建设过程中不确定性大，按照市场普遍节奏，公司获得采矿权后需2-3年完成环评、安评等，4-6年完成磷矿基础建设后才可获得安全生产验收许可证。据拟投产能规划和矿山产能爬坡的普遍走进推算未来几年的产量增长情况：磷矿山投产后仍需要2年左右的产能爬坡期才能达到满产，我们假设项目在投产当年的产量增长为产能的30%，次年为50%，第三年为20%。据新财富产业研究院调研结果显示，2024及2025年产量增长较少。
2024/2025/2026年产量增长分别占2023年产量的5%/7.1%/37%。虽然规划产能较多，但投产多在2026年及之后， 据新财富产业研究院统计，2025-2026年新增产能达到2850万吨，按照产能爬坡进度估算，2025-2026年新增产能约2000万吨。
近两年规划产能多点开花，未必会如期投放。
在政策方面，存在安全（矿山建设合理性等）、环保（磷石膏以渣定产）、磷资源高效利用政策严格限制，例如贵州和云南地区要求磷矿石必须就地转化为高附加值产品再外售，湖北省实行矿票制，严格限制磷矿石新增产能。
以华西矿业的浴华坪磷矿为例，此矿山于2021年开工，按照建设节奏预计2024年投产，但目前尚无进一步消息。又例如，川发龙蟒绵竹板棚子磷矿因环保原因于2017年6月停产，公司已于2023年1月取得新的《采矿许可证》，至今仍未复产。2024年初我们统计新增产能超过800万吨，如今再看，新增产能已缩水至一半。
且目前规划的产能并非全部来自全新的矿山项目，其中一部分实际上是现有矿山向深部开采的扩展。
随着一些矿山浅层矿藏逐渐枯竭，企业为了确保磷矿石的稳定供应并实现新旧产能的顺利过渡，会边开采浅部边建设深部，具有新旧更替属性。开阳洋水矿区东翼深部磷矿、瓮福磷矿英坪深部磷矿和磨坊深部磷矿都是在原有矿区范围内，进一步向地下深处开采的磷矿资源，徐家河磷矿也是黄麦磷磷矿露天矿段开采闭坑之后转地下开采的新旧接替工程。
加总计算，我们预计2024/2025/2026年新增磷矿石产量分别为400/300/700万吨，基于2023年国内9000万吨磷矿石产量（USGS数据），
对应得到2024/2025/2026年磷矿石产量分别为9400/9700/10400万吨。
我国磷矿石供需平衡测算：2025年供需关系开始放松
中国的磷富矿主要集中在湖北宜昌、云南滇池及贵州开阳，平均品位在28％左右，我国品位大于30％的矿仅占总储量一成以下，据卓创资讯数据国内可开采储量平均品位为23％，我国磷矿石平均品位以平均0.5-1pct/年速度下降，意味着有效供给以50-100万吨/年速度减少。
参考百川盈孚及隆众资讯上半年磷化工产品数据推测，预计2024年下游产品消耗磷矿总量维持小幅增长，磷矿供需仍将呈现偏紧的局面，我们预计2024下半年磷矿石价格将小幅震荡波动，维持高位区间运行。
整体来看，除磷矿石端供需处于紧平衡状态外，大多数磷化工产品产能均过剩，本次工业级
磷酸一铵
行情的启动，主要由于新疆地区
水溶肥
备货节奏加快，导致需求急剧上升，短时间内供需关系失衡，市场的自动调节需要时间。
磷矿石盘面流通数量有限，各地区间流通受限
我国磷矿石每年产量虽大，但存量市场多去向磷肥，交易数量有限。
据统计，目前市场上大约74%的磷矿产量来自具有下游配套生产能力的企业，其余约26%则属于非配套生产部分，市场上仅有1/4磷矿石在盘面流通。
在磷石膏以渣定产及矿票审批需要下游配套产品背景下，单一磷矿石产能扩张更加受限，
预计2024-2025年盘面流通产量变化不大。
据调研，磷酸二铵企业磷矿自供率最高，需自购磷矿企业集中在湿法净化磷酸、磷酸铁、工业级磷酸一铵、复合肥环节。
现行政策对磷矿产业有明确且深入的影响，在磷矿石流通方面，2023年初时有过严格的管控措施，例如，贵州曾一度禁止磷矿石对外销售，要求企业必须将磷矿在当地转化为高附加值产品，
各地区间磷矿石流通并非完全自由。
磷化工产业链利润半数集中于上游，自供磷矿企业毛利率高。
据云天化、云图控股等龙头公司年报，公司净利润一半以上来自于磷矿石，三氯化磷、磷酸铁等产能过剩产品甚至出现长期亏损，重点关注“采、选、加”一体化的磷化工企业主要包括云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份、贵州开磷等。
自2020年以来，磷矿石价格维持高位运行
磷矿石及磷化工产品过去几年一直受到高度关注，最早引起关注的是2020年开始的一波大规模农业行情：
2020-2021年受到环保高压下矿企减产、全球流动性宽松资源品价格上涨、海外粮价高企拉动全球磷肥价格上涨、新能源领域催生磷矿石新增需求，多重因素拉动磷化工及磷矿石景气度高涨；
2022年3月俄罗斯暂停对不友好国家的化肥出口，导致全球磷肥贸易受阻；同时，磷肥第一大生产国摩洛哥磷肥供应链受到合成氨进口短缺的影响，进一步加剧磷肥供应紧张；
2024年以来磷矿价格高位持稳，矿山安全监管和环保趋严形势下，自2021年以来的供应偏紧局势仍在延续。相较于2023年随着下游磷肥淡旺季呈现明显的季节性波动，今年上半年磷矿价格走势更为平稳，价格中枢位于1050元/吨。
