注：2019年起数据包括银行理财子公司产品规模
资料来源：中国理财网，中金公司研究部
图表3：中金固收推算2023年4月以来月度理财存量规模
注：数据截至2025年1月17日
资料来源：普益标准，中金公司研究
2、2024年末仅理财公司和其他机构存续规模有所上升，其余机构的规模均有压降。
如下图所示，仅理财公司和其他机构规模增长，分别较2023年末抬升了17.11%和7.27%。压降的机构中，大型银行、股份制银行、城商行和农村金融机构的非保本理财产品规模分别较2023年末下降了48.48%、22.79%、10.7%和5.73%。
占比方面，截至2024年末，理财子公司规模占比最高，达到87.85%，较2023年末增长4个百分点；大型银行占比降至1.07%，较2023年末下降1.25个百分点，占比降至各银行机构中的末位；股份制银行占比较2023年末下降0.52个百分点，达1.17%；城商行的占比较2023年末下降1.64个百分点，为6.51%；农商行占比下降0.58个百分点至3.11%。
图表4：各类型机构银行非保本理财2017年-2024年末规模增速、占比情况
3、非保本理财以固定收益类产品、开放式产品以及公募产品为主，现金管理类产品占比继续下降，新发封闭式产品平均期限有所拉长。
产品类型上，全市场理财产品中固收类占比高位提升，截至2024年末固定收益类、混合类和权益类的存续余额中占比分别为97.33%、2.44%和0.06%，而截至2023年末上述三类产品占比分别为96.34%、3.21%和0.3%。其中，固定收益类产品占比较2023年末提升0.99个百分点，而混合类则下降0.77个百分点。
从产品申赎开放期来看，开放式理财仍然是非保本理财中的主力，截至2024年末开放式和封闭式理财占比分别为80.8%和19.2%，而2023年末两者的占比分别为79.03%和20.97%。理财子公司的产品中开放式产品的占比相对更高，达81.19%。
开放式产品中，2024年末现金管理类产品占比30.17%，存量规模达7.3万亿元，规模较2023年末下降14.52%，占比较2023年的40.32%下降10.15个百分点，可能与现金管理类产品相较灵活申赎的最小持有期、非现金管理类日度申赎产品的收益率吸引力相对较低有关。分机构看，银行机构开放式产品中，现金管理类产品占比仅14.08%，而理财子公司则占比32.3%，相对较高。
封闭式产品中，2024年新发封闭式产品加权平均期限在284-392天间（2023年平均期限在288-381天间）。存续产品中，1年以上产品余额占比较2023年末的67.02%略有抬升，截至2024年末达67.15%，较2023年末抬升0.13个百分点。
从募集方式来看，公募理财仍是绝对主体，2024年末公募理财存续余额占比达94.92%，占比持平2023年末。分机构来看，银行机构发行产品中，公募理财占比97.8%，而理财子公司则占比94.53%，相对较低。
4、2024年净值型产品规模继续抬升，占比仍有抬升。
截至2024年末，净值型产品存续余额29.5万亿元，较2023年末抬升13.59%。占比方面，同期末净值型产品占全部理财产品存续余额的98.5%，较2023年提高了1.57个百分点。
5、收益率方面，2024年各月理财产品加权收益率[2]为2.65%，较2023年下降29bp，较2024年上半年下降15bp。
据理财年报披露，截至2024年末，理财产品各月加权平均收益率为2.65%，较2023年末下降29bp，较2024年上半年下降15bp，高出同期10年期国债收益率43bp。
资产配置：现金及银行存款占比下降，拆借占比上升，下半年同业存单占比上升
含理财子公司的理财产品共持有的资产余额为32.13万亿元，相比2024年6月底增长5.14%，杠杆率在107.14%，同比2023年底减少1.17个百分点，环比变化不大。从大类资产配置情况来看，标准化资产仍是非保本理财的主要投资方向，同比来看，拆放同业和买入返售占比上升，债券、非标、权益类资产投资占比下降。
1） 非保本理财投资占比最大的三类资产为债券（含同业存单）、现金及银行存款和拆放同业及买入返售，非标准化债权类资产占比继续下降，为第四大类资产。拆放同业及买入返售和债券占比同比和环比上升。现金及银行存款、非标和权益类占比环比和同比均下降。
截至2024年末，银行理财投资的前三大类资产分别是债券（含同业存单）、现金及银行存款和拆放同业及买入返售，占比分别为57.89%（其中同业存单14.4%）、23.9%和6.4%，合计占比88.19%。非标准化债权类资产占比则下降至5.42%。
环比2024年6月底数据来看，债券占比上升2.33个百分点，主要是同业存单贡献。非标类资产占比小幅下降0.4个百分点，现金和银行存款的占比下降1.4个百分点。拆放同业及买入返售则上升0.5个百分点，公募基金占比下降0.7个百分点，或与下半年债券市场波动加大理财赎回基金有关。权益类资产占比小幅下降0.2个百分点，其他类资产（包括新增可投资资产，金融衍生品、QDII、理财直接投资工具、另类资产、商品类资产等）占比0.91%，环比下降0.13个百分点。同比2023年底来看，现金及银行存款、非标、权益占比均下降，幅度分别在2.8%、0.74%和0.28%，仅债券、拆放同业及买入返售和基金分别上升1.28、1.7和0.8个百分点。
2） 债券资产中信用债仍是主要投资资产，余额上升，但占比继续下降。
截至2024年末，债券投资余额（含同业存单）为18.6万亿元，其中利率债和信用债占非保本理财可投资金额的比重分别为2.33%和41.11%。同比2023年末，两者占比分别下降0.87%和1.01%。环比2023年6月底，分别下降0.35%和0.02%。从配置信用债的绝对规模来看，2024年末达到13.32万亿元，相比2023年末上升0.97万亿元。
3） 非标配置金额小幅下降，占比也继续下降。
截至2024年末，全部非保本理财中持有非标资产的量大约为1.74万亿元，占非保本理财余额的5.42%，整体仍然处于下行通道。相比2023年年末，金额下降487亿元，占比下降0.74%。
注：理财年报中一般只披露各类资产占理财投资资产余额的比例，而不直接披露理财持有各类资产的绝对量，而且“理财投资资产余额”与“理财产品存续余额”可能也有一定差异。
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
总的来说，2024年非保本理财存续余额继续上升，其中上半年规模增长相对更快。配置端，现金及银行存款、非标和权益类资产占比同比环比均下降，债券以及拆借类资产占比同比环比均上升。2024年含理财公司在内的非保本理财规模出现回升，上半年增长相对较快，背后或与存款利率持续下调。同时2024年以来债市整体表现较好使得理财回报相对较高也在一定程度上吸引部分资金。根据普益标准数据推算，截至2025年1月17日，理财规模整体有小幅回落，为29.88亿元。结构上主要是现金管理类产品下降，而最小持有期规模增长较快。资产配置端，受到监管政策影响，理财减少存款的配置占比，提升了资金拆借类资产占比。同时也提升了债券的投资占比，其中主要是同业存单。
2024年理财在ESG、特色产品等方面继续增长。ESG投资方面，2024年理财市场新发ESG主题理财产品168只，合计募集资金超1600亿元。截至2024年底，全市场ESG主题理财产品存续规模达2393亿元，同比增长61.69%；投向绿色债券规模超3300亿元。特色产品方面，2024年末，累计发行专精特新、乡村振兴、大湾区等主题理财产品300只，存续规模超1000 亿元。
展望未来，我们认为理财规模短期在存款比价效应和年初机构规模诉求下会维持边际增长，信用债市场需求也会有所支撑。但是中长期来看，理财和信托合作以及自建估值持续整改会对理财规模增长带来一定扰动。除此之外，随着资产端收益率的下降，票息绝对收益已经突破历史低位，理财负债端业绩比较基准或继续调降，也会使得理财吸引力边际下降。所以中长期来看，我们认为理财规模增速可能边际放缓，同时投资端会对中高等级需求增加，而对低等级、长久期品种需求可能会下降。
