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解析作者 | 唧唧堂经济金融写作小组：
Ally
；审校编辑 |
悠悠 糖糖
1.为什么投资的q理论开始起作用了？
研究表明，近年来，总投资与托宾的q理论之间的关系与以往相比，已变得非常紧密。我们将这种变化与托宾的q理论中不断增长的经验色散联系起来，我们在横截面和时间序列中都显示了这一点。为了研究这种分散的根源，我们将标准投资模型扩展为与企业研究活动相关的两种不同机制：创新和学习。无论是现金流的创新跳跃，还是对未来现金流信念的频繁更新，都内在地放大了公司价值函数的波动性。或许与直觉相反，投资q理论的回归对研究密集型行业（经济中不断增长的部分）的效果更好，尽管它们拥有更多的无形资产。我们在数据中证实了前期预测的模型，并将结果与q的测量误差分离。
参考文献：Daniel Andrei, William Mann, Nathalie Moyen(2019).Why did the q theory of investment start working?Journal of Financial Economics,133(2),251 -272.
2.单项资产定价模型的实证检验：
风险溢价估计中变量偏差的解决
为了减少变量偏差的固有误差，投资组合被广泛用于测试资产定价模型中；但投资组合可能掩盖了个股与风险或回报相关的特征。我们提出了一个工具变量方法，允许使用个股作为测试资产，但提供一致的事后风险溢价估计。这个估计器也能在小样本中得到很好的检验。Fama-French提出的三因子模型和Hou等人提出的五因子模型下的风险因子溢价，体现了资本资产定价模型和流动性调整下的市场风险溢价。四因素模型都在控制资产特征后均不显著。
参考文献：Narasimhan Jegadeesh, Joonki Noh, Kuntara Pukthuanthong, Richard Roll, Junbo Wang(2019).Empirical tests of asset pricing models with individual assets: Resolving the errors-in-variables bias in risk premium estimation.Journal of Financial Economics,133(2),273-298.
3.新闻及其背景如何推动全球风险和回报
我们为新闻文章的背景和内容制定了分类方法，以预测51个发达国家和新兴经济体股市的风险和回报。一个简洁的新闻摘要，包括特定主题的情绪、频率和词流的不寻常性，可以预测未来国家级的回报、波动和下降。经济和统计显著性在未来一年都很高，比每月的预测都要大。新闻措施对市场结果的影响因国家类型和时间而不同。有关新兴市场的新闻报道包含更多的增量信息。样本外测试证实了我们预测国家级市场结果的方法的经济价值。
参考文献：Charles W. Calomiris, Harry Mamaysky(2019).How news and its context drive risk and returns around the world.Journal of Financial Economics,133(2),299-336.
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4.政府债务与企业杠杆：
国际证据
在国际环境下，我们实证研究了政府债务对企业融资决策的影响。我们使用了1990-2014年间40个国家的数据，分析数据发现政府债务与企业杠杆率之间存在负相关关系。对于国内融资的政府债务、规模更大、利润更高的公司以及股票市场更发达的国家来说，这种负相关关系更为强烈。为了解决潜在的内生性问题，我们采用了基于军费的工具变量法和基于引入欧元的准自然实验。我们的研究结果表明，政府债务挤走了企业债务。
参考文献：Irem Demirci, Jennifer Huang, Clemens Sialm(2019).Government debt and corporate leverage: International evidence.Journal of Financial Economics,133(2),337-356.
5.货币政策的资本结构渠道
当央行开始购买公司债券时，我们通过银行业研究央行量化宽松计划的传导渠道。我们发现的证据与货币政策的“资本结构渠道”是一致的。央行购买的公告降低了那些有资格购买央行债券的公司的债券收益率。这些公司用债券债务代替银行定期贷款，从而放宽了银行的贷款限制：低一级比率和高不良贷款的银行增加了对私人（和盈利）公司的贷款，使这些公司的投资增长。信贷重新分配增加了银行在企业信贷中承担的风险。
参考文献：Benjamin Grosse-Rueschkamp, Sascha Steffen, Daniel Streitz(2019).A capital structure channel of monetary policy.Journal of Financial Economics,133(2),357-378.
6.银行监管对国债期限的影响
本研究考察了银行贷款监控对公共债券合约设计的影响。我们发现，当借款人最近获得私人贷款时，债券收益率差异较小，债券发行量较大，这与债券发行人受益于银行的筛选和持续监控是一致的。我们发现，这些债券包括的债券比没有银行交叉监控下的债券多，这与债券持有人希望保护自己免受私人贷款人的约束是一致的。对那些信息不对称性高且不同贷方类型之间存在的潜在冲突较大的公司而言，这种影响更大。我们的结果对于一系列灵敏度测试非常稳健。总体而言，我们的实证结果表明，在公共债券发行之前借入私人贷款协议的借款人会获得更有利的债券条款。同时，这些好处与增加公共债券监管的成本有关。
参考文献：Zhiming Ma, Derrald Stice, Christopher Williams(2019).The effect of bank monitoring on public bond terms.Journal of Financial Economics,133(2),379-396.
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7.波动性与公司债券收益的横截面
本文研究了1994-2016年公司债券收益率横截面波动风险和特质波动的定价。结果表明，高波动率的贝塔债券具有较低的预期收益率，这种负相关关系出现在公司债券的各个环节。此外，高特质债券（股票）波动性的债券具有高（低）预期收益，并且这种关系随着评级的降低而增强。传统的风险因素和债券/发行人的特征不能解释这些横截面关系。有证据表明，股票的特殊波动性对预期债券收益的影响是通过同期股票收益的渠道发挥作用的。
参考文献：Kee H. Chung, Junbo Wang, Chunchi Wu(2019).Volatility and the cross-section of corporate bond returns.Journal of Financial Economics,133(2),397-417.
8.公司是否为员工对冲外币衍生品？
通过使用3004美国公司年海外销售的样本，我们提供了第一个证据，证明公司的员工待遇得分是决定其外汇销售份额的一个重要决定因素，而外汇衍生品对冲了该份额。员工待遇评级与货币对冲活动之间的正相关关系是由在竞争性行业中运营的公司、拥有相对独特产品或资产的公司以及采用积极商业策略的公司所驱动的。这些结果表明，当获得、发展和保留人力资本的成本特别高或价值特别高时，拥有海外销售业务的公司倾向于在其货币对冲政策中考虑员工福利。
参考文献：Pinghsun Huang, Hsin-Yi Huang, Yan Zhang(2019).Do firms hedge with foreign currency derivatives for employees?Journal of Financial Economics,133(2),418-440.
9.高管现金奖金在提供个人和团队激励方面的作用
鉴于首席执行官的大量股票投资组合，最近关于首席执行官奖励的文献认为基于现金的奖金计划在很大程度上是无关紧要的，因此提出了为什么几乎所有首席执行官薪酬计划都包含此类奖金的问题。我们制定了奖金计划激励措施的新衡量标准，并表明绩效敏感度远高于之前的估算。我们还测试了关于奖金在为高管提供个性化和团队激励方面的作用的假设。我们发现很少有证据支持个性化的激励假设，但我们却找到了一致的证据，即奖金计划似乎被用来鼓励相互监督，并促进整个高层管理团队的协调。
参考文献：Wayne R. Guay, John D. Kepler, David Tsui(2019).The role of executive cash bonuses in providing individual and team incentives.Journal of Financial Economics,133(2),441-471.
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10.现金转换周期利差
现金转换周期是指从购买现金支出到收到销售现金之间的时间跨度。它是一种被广泛使用来衡量公司管理有效性和外部融资内在需求的指标。本文表明，零投资组合购买最低的现金转换周期中十分位股票，做空最高的现金转换周期中十分位股票，每年可获得5%-7%的阿尔法收益。现金转换周期效应在各行业中普遍存在，即使是对于大市值股票，也与已知的收益预测值不同，不能用金融中介杠杆风险来解释。
参考文献：Baolian Wang(2019).The cash conversion cycle spread.Journal of Financial Economics,133(2),472-497.
11.社会资本能缓解代理问题吗？
来自首席执行官薪酬的证据
我们发现，世俗规范和围绕公司总部的社交网络所捕获的社会资本与首席执行官的薪酬水平呈负相关。这种关系适用于一系列稳健性测试，包括那些处理省略变量偏差和反向因果关系的测试。此外，社会资本降低了公司对首席执行官获得过分有利的机会主义期权授予奖的可能性，包括幸运奖、过期奖和计划外奖。社会资本也降低了首席执行官的权力对其薪酬的增值效应。这些研究结果表明，社会资本通过限制首席执行官薪酬中的管理租金来缓解代理问题。
参考文献：Chun Keung(Stan) Hoi, Qiang Wu, Hao Zhang(2019).Does social capital mitigate agency problems? Evidence from Chief Executive Officer (CEO) compensation.Journal of Financial Economics,133(2),498-519.
12.银行间市场的相互关联性
我们研究了2008年金融危机前后银行间市场的行为。利用网络分析方法，我们研究了两种网络结构，即基于公开交易银行回报的相关网络和基于银行间借贷交易的物理网络。虽然两个网络在危机前的表现相似，但在危机期间，相关网络的互联性增加，而物理网络的互联性则显著下降。此外，这些网络对货币和宏观经济冲击的反应也不同。物理网络预测流动性问题，而相关网络预测金融危机。
参考文献：Celso Brunetti, Jeffrey H. Harris, Shawn Mankad, George Michailidis(2019).Interconnectedness in the interbank market.Journal of Financial Economics,133(2),520-538.
