【广发•早间速递】6月企业利润结构向中游集中

非银：稳增长发力改善市场预期，建议关注板块估值修复

证券：证监会谋划进一步全面深化资本市场改革开放，稳增长举措提振市场信心。 7月26日，证监会党委书记、主席吴清近日召开专题座谈会并发表讲话，与10家在华外资证券基金期货机构、合格境外机构投资者（QFII）等代表深入交流，就中国资本市场下一步全面深化改革提出了诸多建设性意见，内容主要涵盖“投融资协调发展”、“活跃并购重组市场”、“发展私募股权创投市场”以及“扩大资本市场开放”， 旨在推动中国资本市场的全面深化改革、提高市场活跃度、吸引长期资本，并进一步提升市场的国际化水平。 7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》， 本轮“以旧换新”有望在短期内助力提振内需，提振市场信心。

保险：存款利率下调利好保险产品销售，另外近期频繁降息凸显政府对于经济稳增长的重视，保险资产端有望回暖，而当前保险股仍处于历史较低分位数水平，建议积极关注保险板块。 根据中国银行保险报，国有六大行开启新一轮存款利率调降，5年期定期整存整取利率由2%下调至1.8%，因此即便预定利率年内再次下调，也依然具备收益率的优势，不改负债端的高景气度。

银行：降息、汇率与银行行情

近期央行政策利率与银行存款利率集中下调， 这些举措说明与稳汇率相比，防范经济金融风险仍是当前货币政策中较为重要的工作内容。但在美元利率和汇率逐渐见顶的环境下，汇率和利率政策两难格局将被打破，稳增长将成为未来主要目标，政策加码及海外资金回流的环境下，A股资产将逐渐变得有吸引力，与之相比高股息的吸引力将会逐渐下降，银行板块表现将逐步回归基本面，相对和绝对收益将减弱。

随着一轮估值收敛和小修复，银行板块个股间静态估值相对均衡，未来行情关注中期业绩可持续，资产质量是胜负手，再考虑到风格的不确定性， 建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，同时也会对应成长、复苏和红利三个方向。

传媒：智谱发布视频生成工具清影，Meta发布开源大模型Llama 3.1系列

本周A股传媒板块行情跟随大盘有所回调，主要由于板块短期缺少基本面催化，且暑期档票房预期差导致部分个股出现波动。

AI+：海外大厂开源模型能力迭代，国内AI视频产品商业化推进。 根据Meta官网， Meta发布开源大模型Llama 3.1系列， 其中405B版本是目前最大的开源模型之一，拥有4050亿参数，具备多模态推理能力。根据量子位公众号， 苹果开源7B模型，并开源了包括预训练数据集在内的所有内容。 根据可灵AI公众号， 快手可灵AI官宣即日起全面开放内测， 同时上线会员体系，推出“会员付费模式”。根据智谱清言官网， 智谱发布AI视频生成产品智谱清影并已开放内测， 支持文生视频、图生视频。

AI大模型产业发展趋势仍在持续快速推进， 建议关注模型能力的持续提升及成本的边际降低对应用端的催化。 同时国内AI视频生成赛道竞争激烈，各家厂商相继上线迭代产品/功能， 关注AI视频生成效果及商业化变现节奏。

通信：上半年通信行业运行基本平稳，持续关注流量、算力基建产业链

7月23日，工信部发布2024年上半年通信业经济运行情况。 通信行业运行基本平稳。电信业务量收稳步增长，新兴业务收入保持两位数增长，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设有序推进，网络连接用户数稳步增长，移动互联网接入流量保持较快增势。

数字经济和人工智能时代，运营商突破传统通信业务边界，向具有全球竞争力的世界一流科技服务企业转型。 电信运营商未来将在信息服务、IDC、数据安全、企业专网、数字化解决方案等各领域发挥自身优势。从三大运营商自身营收结构来看，包括云计算、大数据、物联网、IDC、网络安全等在内的数字业务板块成为三家收入增长的主要引擎。 在数字经济和人工智能时代肩负新使命，有望打开全新发展空间。

通信运营商未来三年业绩可见度高，派息率稳步提升。 运营商注重高质量发展，长期业绩稳定增长。运营商一方面提升5G和增值业务渗透率，一方面紧抓数字化及人工智能的产业趋势，收入利润稳健增长。同时，进入5G中期，三大运营商降低资本开支并持续提高派息率。 数字经济及AI时代，三大运营商在国民经济中的稀缺性将持续提升，价值有望持续重估。

家电：中央加力支持以旧换新，家电补贴力度超预期

7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》， 将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，用于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

家电以旧换新明确8类产品，补贴额度15%~20%，支持力度超预期。（1）覆盖品类： 包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类产品。 （2）补贴力度： 一级/二级能效产品分别补贴售价20%/15%，单件产品补贴上限2000元，支持力度明显大于上轮政策期5%~10%的水平。

补贴品类零售额规模占家电整体79%，预计带动500~2000亿元销售额。 单政策影响有望带动行业全年额外同比增长1.2%~9.8%，同时考虑到政策有效期主要集中在2024年下半年，则有望带动行业下半年额外同比增长2.5%~19.7%。

大家电更新需求占比高，利好内销为主的白电、黑电、厨电公司。 根据我们测算，当前空调内销更新需求占比约50%，冰箱、洗衣机、彩电潜在更新需求占比则更高， 本轮政策有望带动相关品类内销量企稳回升。 考虑到政策覆盖范围主要是白电、彩电、厨电，且硬性要求为一级/二级能效产品， 定位偏中高端的公司将更为受益。

纺服轻工：从中国奥运领奖服变迁看国内运动鞋服行业竞争格局变化

我国运动鞋服行业广阔且集中度高，核心科技+体育营销资源是品牌最核心的护城河。 奥运为最大的体育赛事IP，其一大特点是受众广泛性。奥运会聚集多样的赛事种类与国际化的参赛阵容，营销接触面广泛，能够触及广泛的消费群体。奥运营销是传播效率最高的体育赛事之一，对运动品牌的重要性不言而喻。

我国奥运领奖服赞助品牌、设计及技术创新变迁。 自1984年洛杉矶奥运会上实现金牌“0”的突破以来，中国奥运代表团领奖服品牌经历了显著变迁，每一次品牌的更迭都伴随着设计和科技的创新。

短期来看交易层面， 历年奥运期间，运动鞋服行业龙头公司股价胜率更高。 长期来看， 我国运动鞋服行业仍具备广阔增长空间，此次巴黎奥运会首次设置大众组马拉松赛事，有望进一步带动全民健身风潮，健康消费需求有望进一步得到释放，龙头公司在技术沉淀、成本控制方面更具优势，一方面在低线市场能通过推出更具性价比的高质量产品；另一方面能在高线市场拓展深耕小众专业赛道获得业绩增量（如滑雪、户外等）。

机械：“求知”系列二：矿山装备深度：逆流而上，从新出发

长周期资本开支不足，金属价格高企+资本密集度向上为本轮新驱动。驱动因素：（1）矿石价格支撑矿企高盈利水平： 本轮矿石价格上涨幅度大、持续时间长、韧性足，铜金铝价格均处于历史高位，矿企盈利能力回升具备资本开支能力。 （2）矿石品位下降促进资本密集度持续攀升： 过去二十年，智利铜矿品位下降近60%，现有铜矿16-22年资本密集度自11378美元/吨提升至19542美元/吨，提升超70%。 从下游矿企增产意愿和矿机龙头订单来看，当前景气度持续上升。

把握矿山装备四大核心逻辑：出海、大型化、电动化、后市场。（1）出海： 跟随中资矿主出海，后续向本土业主拓展，从增速快的区域，到海外龙头占有率较低的区域；从低壁垒同质化的环节，延伸至高壁垒差异化的核心环节； （2）大型化： 竞争力跃升、空间的拓宽与利润率的增长； （3）环保节能与降本（油贵或人贵地区）逻辑下电动化逐渐渗透， 进一步带动市场空间扩容； （4） 挖、运、破磨是高度依赖后市场的环节，中长期来看， 广阔的后市场是成熟期企业的持续盈利动力之源。

矿机是重资产、高壁垒行业，寡头格局显著，易诞生高市值龙头，中国企业任重道远但又机遇重重。

电新：国网南网加大投资力度，电网建设提速再超预期

据新华网7月26日报道， 国家电网公司24年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元。 新增投资主要用于 特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级， 更好保障电力供应、促进西部地区大型风电光伏基地送出、提升电网防灾抗灾能力、改善服务民生。

据新华社6月20日报道， 南方电网24年安排固定资产投资1730亿元，同比增长23.5%， 覆盖电网建设、抽水蓄能、新型储能等领域共194项能源重点工程。新增投资主要用于 推进战略性新兴产业发展布局和新领域新赛道拓展，聚焦抽水蓄能、综合能源、电动汽车充换电等业务， 重点突破新型储能、虚拟电厂等尚处在成长初期的业务，并加大对大数据、人工智能等业务的支持。