事件：
美团于2021年5月28日发布2021年Q1季度业绩报告。公司1Q21实现营业收入370.2亿元（YoY +121%，QoQ -2%），毛利润72亿元（YoY +38%, QoQ -24%），经营性溢利为-47.7亿元（YoY 亏损扩大177%，QoQ 亏损扩大67%），经调整净利润为-38.9亿元（YoY 亏损扩大17倍，QoQ 亏损扩大170%）。
核心观点：
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社区电商“美团优选”开疆扩土，增长强劲：
1Q21“美团优选”进一步渗透、地域覆盖范围至2600个市县，购买用户数超过1亿人、留存超过外卖；美团优选Q1日均销售同行位列第一，销售量超过4Q20的2X，GMV超过4Q20的3X，经营亏损58亿（符合预期）是4Q20的2X；美团1Q21新增交易用户5870万，其中一半由社区电商贡献。
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外卖业务身处在高速增长的飞轮：
在一季度淡季的情况下，用户的粘性也有较大提升，每位用户每年交易笔数达30.5笔（YoY +16%，QoQ +9%)，平台变现率持续提升至14.4%（QoQ +9%)。
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美团的佣金
调整背后涉及的是代理商的佣金调整+骑手的机构调整+广告的代理调整，我们预判take rate总体小幅提升。
新佣金的计量方法改为固定的技术服务费+根据距离，价格和时间段挂钩的履约服务费，同时设置了封顶，进一步让商户知道怎么运营外卖这门生意，如何实现收入或收益的最大化。
核心逻辑在于：①扶植中小；②配送
中部集中，增加3.5km订单密度，进一步降低配送成本；③佣金&配送封顶挽留高客单。
•
反垄断监察和社保适当增加了业务的成本，但我们认为美团在外卖业务已经实现了从供给端培养到心智端占领的转变，政策实施并不会对日常的经营及竞争优势产生重大影响。
1
、主要财务指标分析
：
1Q21公司
实现营业收入370.2亿元（YoY +121%，QoQ -2%），毛利润72亿元（YoY +38%, QoQ -24%），经营性溢利为-47.7亿元（YoY 亏损扩大177%，QoQ 亏损扩大67%），经调整净利润为-38.9亿元（YoY 亏损扩大17倍，QoQ 亏损扩大170%），净利润率为-11%。
分业务收入：
1Q21公司实现餐饮外卖收入205.8亿元（YoY +117%, QoQ -4%）; 到店、酒店及旅游收入65.8亿元（YoY +113%，QoQ -8%）；新业务及其他收入98.6亿元（YoY +136%, QoQ +7%）。
分业务经营溢利：
1Q21公司实现餐饮外卖经营溢利11.2亿元（YoY 扭亏为盈增长17倍, QoQ +27%），经营利润率5%（YoY +6pct）; 到店、酒店及旅游经营溢利27.5亿元（YoY +304%，QoQ -2%）,经营利润率42%（YoY +20pct）；新业务及其他经营溢利-80.4亿元（YoY 亏损扩大491%, QoQ 亏损扩大34%）,经营利润率-82%。
分类型收入：
1Q21公司实现佣金收入234.5亿元（YoY +117%，QoQ -4%）；在线营销服务收入56.7亿元（YoY +98%，QoQ -6%）；其他服务及销售收入77.2亿元（YoY +150%， QoQ +7%）。
费用情况：
1Q21公司研发费用率9%（YoY -5pct，QoQ +0pct），销售及营销费用率19%（YoY -1pct, QoQ +0pct），一般及行政费用率5%(YoY -1pct, QoQ +0pct) 。
毛利及利润率情况：
1Q21公司毛利润72亿元（YoY +38%，QoQ -24%）,毛利率为19.4% （QoQ -5.5pct，YoY -11.6pct），经营性损益为-47.7亿元（YoY 亏损扩大177%，QoQ 亏损扩大67%），经营利润率为-13%( YoY -3%)，经调整净利润为-38.9亿元（YoY 亏损扩大17倍，QoQ 亏损扩大170%），净利润率为-11%(YoY -9pct)。
2
、餐饮外卖：
平台供给多样性提升，带动场景拓展，三要素（用户、商户、配送网络）三方优化提升，AOV表现良好。商户规模扩大提升运营效率，促销手法创新提升用户粘性，算法提升保证骑手安全和配送效率。
1Q21餐饮外卖业务交易金额1427亿元（YoY +100%， QoQ -9%），交易笔数2903亿笔（YoY +111%, QoQ -13%），平均订单价49.2元（YoY -5%, QoQ +5%）, 变现率14.4%（YoY +1.1pct，QoQ +0.6pct），收入 205.8亿元（YoY +117%, QoQ -4%），经营溢利11.2亿元（YoY -1700%, QoQ +27%），经营利润率5%（YoY +6%）。
3
、到店、酒旅及其他：
1Q21到店、酒店及旅游收入65.8亿元（YoY +113%，QoQ -8%），经营溢利27.5亿元（YoY +304%， QoQ -2%）,经营利润率42%（YoY +20pct），酒店间夜量1.01亿（YoY +135%，QoQ -16%）。
4
、新业务及其他：
积极布局下沉市场，深入生鲜零售和出行（主要是共享电单车）赛道。生鲜零售平台+自营+社区团购三种模式齐头并进，形成Food + Platform战略优势。
1Q21新业务及其他收入98.6亿元（YoY +136%, QoQ +7%），新业务及其他经营溢利-80.4亿元（YoY 亏损扩大491%, QoQ 亏损扩大34%）,经营利润率-82%。
5
、用户数&商家数：
交易用户数为569.3万（YoY +27%, QoQ +11%）, 活跃商家数为710万（YoY +16%, QoQ +4%）。
6
、盈利预测：
我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们预测2021-2023年营业收入分别为1994.5 /2585.5 /3468.6 亿元，净利分别为-127.0/ 12.1/ 151.0亿元，EPS为-2.08/ 0.20/2.47元。我们给予8X PS的目标市值，对应12个月目标价格为319港币，维持“推荐”评级。
风险提示:
宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，补贴滑坡后GMV增长不足预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。
事件：
【财务摘要】
基本概况：
1Q21公司实现营业收入370.2亿元（YoY +121%，QoQ -2%），毛利润72亿元（YoY +38%, QoQ -24%），经营性溢利为-47.7亿元（YoY 亏损扩大177%，QoQ 亏损扩大67%），经调整净利润为-38.9亿元（YoY 亏损扩大17倍，QoQ 亏损扩大170%），净利润率为-11%。
分业务收入：
1Q21公司实现餐饮外卖收入205.8亿元（YoY +117%, QoQ -4%）; 到店、酒店及旅游收入65.8亿元（YoY +113%，QoQ -8%）；新业务及其他收入98.6亿元（YoY +136%, QoQ +7%）。
分类型收入:
1Q21公司实现佣金收入234.5亿元（YoY +117%，QoQ -4%）；在线营销服务收入56.7亿元（YoY +98%，QoQ -6%）；其他服务及销售收入77.2亿元（YoY +150%，QoQ +7%）。
毛利及毛利率：
1Q21公司毛利润72亿元（YoY +38%, QoQ -24%）,毛利率为19.4% （QoQ -5.5pct，YoY -11.6pct）。
费用情况：
1Q21公司研发费用率9%（YoY -5pct，QoQ +0pct），销售及营销费用率19%（YoY -1pct, QoQ +0pct）， 一般及行政费用率5%(YoY -1pct, QoQ +0pct) 。
利润率情况：
毛利率为19.4% （QoQ -5.5pct，YoY -11.6pct）, 经营利润率为-13%(YoY -3pct),净利润率为-11%(YoY -9pct)。
现金及现金等价物：
截至2021年3月，现金及现金等价物为人民币178亿元，短期投资为353亿元，分别对应2020年12月的171亿元人民币及440亿元人民币。
【业务摘要】
餐饮外卖：
1Q21餐饮外卖业务交易金额1427亿元（YoY +100%， QoQ -9%），交易笔数2903亿笔（YoY +111%, QoQ -13%），平均订单价49.2元（YoY -5%, QoQ +5%）, 变现率14.4%（YoY +1.1%，QoQ +0.6%），收入 205.8亿元（YoY +117%, QoQ -4%），经营溢利11.2亿元（YoY 扭亏为盈，增长17倍, QoQ +27%），经营利润率5%（YoY +6%）。
到店、酒旅及其他：
1Q21到店、酒店及旅游收入65.8亿元（YoY +113%，QoQ -8%），经营溢利27.5亿元（YoY +304%，QoQ -2%）,经营利润率42%（YoY +20%），酒店间夜量1.01亿（YoY +135%, QoQ -16%）。
新业务及其他：
1Q21新业务及其他收入98.6亿元（YoY +136%, QoQ +7%），新业务及其他经营溢利-80.4亿元（YoY 亏损扩大491%, QoQ 亏损扩大34%）,经营利润率-82%。
交易用户数&活跃商家数：
交易用户数为569.3万（YoY +27%, QoQ +11%）, 活跃商家数为710万（YoY +16%, QoQ +4%）。
核心
观点：
1、
主要财务指标分析：1Q21整体表现符合预期。
业绩总览：
1Q21公司实现营业收入370.2亿元（YoY +121%，QoQ -2%），毛利润72亿元（YoY +38%, QoQ -24%），经营性溢利为-47.7亿元（YoY 亏损扩大177%，QoQ 亏损扩大67%），经调整净利润为-38.9亿元（YoY 亏损扩大17倍，QoQ 亏损扩大170%），净利润率为-11%。
分业务收入：
1Q21公司实现餐饮外卖收入205.8亿元（YoY +117%, QoQ -4%）; 到店、酒店及旅游收入65.8亿元（YoY +113%，QoQ -8%）；新业务及其他收入98.6亿元（YoY +136%, QoQ +7%）。
（2）分业务经营溢利
分业务经营溢利：
1Q21公司实现餐饮外卖经营溢利11.2亿元（YoY 扭亏为盈增长17倍, QoQ +27%），经营利润率5%（YoY +6%）; 到店、酒店及旅游经营溢利27.5亿元（YoY +304%，QoQ -2%）,经营利润率42%（YoY +20%）；新业务及其他经营溢利-80.4亿元（YoY 亏损扩大491%, QoQ 亏损扩大34%）,经营利润率-82%。
（3）分类型收入
分类型收入:
1Q21公司实现佣金收入234.5亿元（YoY +117%，QoQ -4%）；在线营销服务收入56.7亿元（YoY +98%，QoQ -6%）；其他服务及销售收入77.2亿元（YoY +150%，QoQ +7%）。
（4）毛利及毛利率
毛利及毛利率：
1Q21公司毛利润72亿元（YoY +38%, QoQ -24%）,毛利率为19.4% （QoQ -5.5%，YoY -11.6%）。
（5）费用情况
费用情况：
1Q21公司研发费用率9%（YoY -5%，QoQ +0%），销售及营销费用率19%（YoY -1%, QoQ +0%）， 一般及行政费用率5%(YoY -1%, QoQ +0%) 。
（6）利润率情况
利润率情况：
毛利率为19.4% （QoQ -5.5%，YoY -11.6%）, 经营利润率为-13%(YoY -3%),净利润率为-11%(YoY -9%)。
2、
经营数据分析
夏季消费需求增长，摆脱疫情影响恢复增长趋势。
1Q21餐饮外卖业务交易金额1427亿元（YoY +100%， QoQ -9%），变现率14.4%（YoY +1.1%，QoQ +0.6%），酒店间夜量1.01亿（YoY +135%, QoQ -16%）。
（1）餐饮外卖
餐饮外卖：
1Q21餐饮外卖业务交易金额1427亿元（YoY +100%， QoQ -9%），交易用户数为569.3万（YoY +27%, QoQ +11%）, 活跃商家数为710万（YoY +16%, QoQ +4%）,交易笔数2903亿笔（YoY +111%, QoQ -13%），平均订单价49.2元（YoY -5%, QoQ +5%）, 变现率14.4%（YoY +1.1%，QoQ +0.6%），收入 205.8亿元（YoY +117%, QoQ -4%），经营溢利11.2亿元（YoY扭亏为盈增长17倍, QoQ +27%），经营利润率5%（YoY +6%）。
月活、日活、人均单日使用时长均有增长，美团APP 2021年3月月活跃用户数为3.2亿（YoY +50%，QoQ +5%），日活跃用户数为7270万（YoY +116%，QoQ +9%）,人均单日使用时长为14.3分钟（YoY +3%, QoQ +2%），美团外卖APP 2021年3月月活跃用户数为5950万（YoY +26%, QoQ +0%）, 日活跃用户数为1278万（YoY +71%， QoQ +12%）,人均单日使用时长为11.12分钟（YoY +7%, QoQ +6%）
（2） 到店、酒旅及其他：
1Q21到店、酒店及旅游收入65.8亿元（YoY +113%，QoQ -8%），经营溢利27.5亿元（YoY +304%，QoQ -2%）,经营利润率42%（YoY +20%），酒店间夜量1.01亿（YoY +135%, QoQ -16%）。
（3）
新业务及其他：
1Q21新业务及其他收入98.6亿元（YoY +136%, QoQ +7%），新业务及其他经营溢利-80.4亿元（YoY 亏损扩大491%, QoQ 亏损扩大34%）,经营利润率-82%。其中快驴贡献少于30%的新业务收入，“买菜+闪购”收入略少于快驴。公司继续加大新业务投资着力Food + Platform战略发展。以美团优选（社区团购）+美团闪送（平台）+美团买菜（自营）三种模式改善运营效率并加强SKU管理，立体式满足消费者全方位的不同的需求，给消费者灌输独特的品牌意识。
风险提示:
宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，补贴滑坡后GMV增长不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。
附录：美团 2021年一季度业绩交流会投资者问答
免责声明：
本纪要由方正证券海外团队翻译/整理，可能存在与该公司官方公布的纪要原文/录音有不一致或不准确之处，请投资者以上市公司发布的纪要原文/录音为准；会议纪要内容仅供投资者参考，不包含任何方正证券研究所的投资意见和建议，投资者需自行承担投资决策的风险。
1.
中国国家市场监督管理总局（SAMR）近期正在针对美团进行潜在垄断行为的调查，其中包括与商户签订独家合同等，这将对美团带来怎样的影响呢？就商户侧而言，这对美团的竞争优势将带来怎样的冲击？在最近的自查阶段，你们进行了哪些调整？近期流动员工社保新政策又将带来怎样的影响？
答：政府对垄断行为的监管将对整个互联网产业的发展带来好处，其将带来更加公平的竞争并避免违规行为的发生。针对这次调查，我们专门组建了一个团队，以全方位协助调查人员的工作。我们会审查目前的商业策略以及内部的管理团队，并且提高合规标准，这项工作是整个公司的重中之重。我们有针对过去的销售产品进行全面的评估，包括给商户带来的影响、监管公告、媒体报告等。
我们会百分百尊重商户的决定，禁止独家合作合同的签订，并建立更透明的商户举报和监管系统。
我们在未来将继续与监管机构进行大范围的合作，完全尊重商户的自主决定。就我们每天的运营而言，我们并未受到很大程度的冲击，我们认为这不会损害我们的竞争优势。实际上，我们的竞争优势并不来源于过去几年的独家合同，而是我们将重点放在为商户提供优质的外卖服务、全套的数字化营运工具和线上解决方案，以提高其效率并为其创造价值。
餐厅选择与美团合作，是因为我们这个平台了解他们的业务痛点，能帮助他们更有效地开展他们的业务，触达更多更高层次的消费者群体。
此外，我们在外卖行业不仅有深刻洞见，而且还有丰富的实地经验。我们的团队会进一步巩固并加强我们的竞争优势。
关于社保福利方面，就如同媒体报道的那样，政府计划就临时工工伤保险这一块推出一套试行方案。这是一套各外卖平台和保险公司与政府共同推出的方案，其中也包括外卖骑手，旨在让他们工作得更安全，并提供合适的保险。这不同于传统的工伤保险，我们的外卖骑手目前受到商业保险的保护，其中覆盖到工作时间所发生的事故。在短期的未来，我们将积极就购买员工工伤保险方面与政府合作，我们将为所有外卖骑手投保，并在他们工作期间保证他们的安全。
2.
美团的分层服务费机制对整体业务有什么影响？长期来看对变现能力有何影响？
答：在过去，我们就所提供的所有服务向商户收取固定的费用，这和很多其他平台都有所不同。送餐费用是我们成本的大头，有时候我们向商户收的费用都没法覆盖成本。第一季度，每单利润是0.38元。而在过去几年我们原有的费率模式不能给我们带来收支平衡。我们得不断地在送餐网络方面进行投资，因为我们想为更多那些自己没有送餐能力的中小型餐厅提供服务。这样一来，我们能够提高我们平台备选项的多样性，在为消费者带来更多价值的同时，帮助更多的商户发展他们的业务。
这一季度，随着商户更好地理解了我们所提供的服务，我们开始调整我们的费率模式，将平台服务费拆分为技术服务费和送餐服务费。在每个城市，技术服务费都是固定的，包括信息费用和交易费用。而我们的送餐服务费将覆盖送餐成本，其中包括骑手的培训和管理等，其费用的多少与订单价值、送餐距离、送餐时间有关。调整后的费率模式将逐渐在各个城市得到实行。
调整之后的费率模式让商户清晰地看到费率计算公式，包括两个单独的服务费和另外的送餐费，这将使商户和消费者更好地了解我们的业务结构，这也将帮助整个外卖行业优化运营，并为其带来结构性的变革。
我举个例子，根据旧的费率模式，商户会在大半夜接受那些距离很远的、低于30元或甚至是20元订单，从经济性的角度，这对于骑手和平台来说都完全说不通。消费者也得等更长的时间。此外，高质量商户的远距离订单将更好地反映出消费者对高质量的重视，因而这类消费者的平均客单价也会更高，这会给高质量商户带来更多经济价值。
我们认为这样的费率调整将更好地将需求和供应完美匹配，推动基于市场的费率的发展。有了新的费率模式，商户可以基于他们的单品平均价格来选择我们的服务。而我们的送餐距离搜索功能，他们也可以根据送餐距离和送餐时间来选择是否使用我们的送餐服务。在改用新的费率模式之后，短距离的送餐费用将下降，这将有助于那些送餐距离较近、单品平均价格较低的中小型商户。
总体而言，我们对费率模式的调整将使我们的收费模式更加透明，同时我们的业务模式将不受到影响。我们也会继续和商户保持沟通，了解他们的业务痛点，帮他们完成业务的数字化转型。我们也会进一步提升运营效率。短期来看，提升货币化率不是我们外卖业务的重点，而持续地对外卖生态系统进行投资以达成更加可持续的长远发展才是我们的重中之重。
我们对于外卖业务的预期保持不变，而在长远的未来我们预期的货币化率也保持不变。未来，货币化率的提升将来自于广告、其他增值服务，而新的送餐技术和模式、规模经济也会给送餐成本的降低带来积极影响，并有助于我们进一步优化我们的运营。
