天风汽车|福耀玻璃：18年业绩符合预期 高分红延续

公司发布2018年报：公司实现营业收入202.25亿元，同比增长8.1%；归母净利润41.2亿元，同比增长30.9%；扣非净利润34.7亿元，同比增长14.4%，业绩符合市场预期。此外公司拟每10股派7.5元现金。

海外业务高增长+投资收益+汇兑收益，公司业绩高增长。公司实现营业收入202.25亿元，同比增长8.1%。公司全年汽车玻璃销售117.7百万平方米，同比增长4.5%；测算得玻璃单价同比增长3.7%。其中，OEM和AM市场分别销售99.4和18.3百万平方米，同比增长2.7%和15.3%。公司成本控制能力极强，毛利率较去年仅下降0.1个百分点至42.6%。公司实现归母净利润41.2亿元，同比增长30.9%，主要原因有：1）汇兑收益：全年实现汇兑收益约2.6亿元，去年同期汇兑损失为3.9亿元。2）出售资产：出售北京福通确认的投资收益为6.6亿元，出售其他资产获0.4亿元。若排除上述因素，公司归母净利润仅同比增长0.3%。此外，公司海外业务营收同比增长24.4%；其中福耀美国全年营收和净利润分别为34.1和2.5亿元，较去年大幅提升。

零部件“分红王”，分红率达70%。公司18H1每10股派4元，本次每10股派7.5元，全年每10股合计派11.5元；对应最新收盘价股息率约为5%。2016-2018年，公司分红率分别约为60%、60%、70%。

受行业影响，公司4Q业绩下滑。18Q4公司实现营收51.0亿元，同比减少4%，环比增加1.3%。毛利率同比减少0.2个百分点，环比减少1.7个百分点。三费费用率同比减少1.1个百分点，环比增加2.9个百分点至21.3%。公司净利率在18Q2和18Q3受汇兑损益及投资收益影响较大，18Q4回归常态，同比减少2.1个百分点，环比减少10.7个百分点，至16.8%。最终公司18Q4实现归母净利润为8.6亿元，同比下降15.5%，环比下降38.8%。

行业大有可为，福耀有望实现出口替代。公司有望实现量价齐升：1）量：OEM市场中，随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透，AM市场中，随市场整顿及公司持续布局，市占率有望稳步提升。2）价：随汽车玻璃多功能化、集成化等，我们预计未来3-5年公司汽车玻璃单价CAGR有望达3%。

公司为全球汽车玻璃行业龙头，盈利能力远超竞争对手。OEM市场随美国工厂产能释放全球市占率提升可期，国内AM市场业务亦有望迎快速增长期。公司产品量、价齐升逻辑持续存在。预计公司19-20年归母净利润分别为41.3、44.1亿元，对应EPS分别为1.65、1.76元/股。给予19年可比公司均值的19倍PE，对应目标价31元，维持“买入”评级。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《业绩符合预期 高分红延续》

对外发布时间：2019年03月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001

娄周鑫，SAC执业证书编号：S1110519020001

邓    学  

天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。2014-2017年带队获新财富“最佳分析师”第4名、第1名、第2名、第2名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者。

张程航 · 188-0190-5945

天风证券汽车行业分析师，哥伦比亚大学公共管理硕士，主要覆盖新能源汽车、智能网联板块。

周    沐 · 136-3644-2183

天风证券汽车行业分析师，波士顿学院金融学硕士，主要覆盖乘用车及经销商板块。

娄周鑫 · 173-2113-8343

天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件块。

文    康 · 188-0197-0629

天风证券汽车行业研究员，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车板块。

陈    嫣 · 136-6179-8000

天风证券汽车行业研究员。伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济。