华泰 | 港股策略：24年报盈利前瞻

高股息：整体盈利预期稳健，保险、物流等景气具备韧性

11月以来高股息板块的24E净利润彭博一致预期呈现韧性，尤其是金融、电信、交运等板块。具体来看：1）保险：11月负债端保费收入累计同比持续维持较高水位，资产端，政策发力下权益市场整体回暖；2）物流：受双十一促销前置影响，10月全国快递业务量价齐升。其他行业景气则呈现一定分化：1）航运：四季度干散运/集运运价回落，但11月全国货物吞吐量同比上行。2）电力：10-11月全社会用电量同比回落，2025年度电力交易结果显示今年长协电价普遍下滑。3）能源：四季度Brent原油期货价格下行、全球钻机数量同比降幅走阔。

互联网&医药：景气结构分化较大，盈利预期下修

四季度互联网板块景气小幅抬升，与24E下行的盈利预期间差异较大。除内部结构分化外，投资者对消费类互联网利润增速也有担忧。具体看：1）软件与服务：10月中国移动游戏收入增速、自研游戏海外收入增速维持高水位，12月国产网络游戏版号获批数量环比大幅增长，产品周期上行；2）互联网零售：11月跨境电商出口同比增速走弱、11月网上商品零售额累计同比增速小幅下行。四季度医药板块24E净利润一致预期下滑，与景气筑底相印证：10-11月基本医保支出同比降幅继续走阔，不过四季度FDA新药数量同比有所上行，全球医疗健康领域投融资额自23Q1持续筑底。

汽车&科技硬件：AI催化与权重股α带动科技硬件24E盈利预期上行

四季度汽车板块在景气上行的催化下，24E净利润一致预期同步上行：10-11月新能源车/乘用车销量同比均有抬升；汽车零部件方面，11月车用钢化安全玻璃出口同比转正。四季度科技硬件板块24E净利润一致预期有所上修，这与电子周期的景气回落相悖。AI产业的结构性进展可能是预期与现实分化的因素之一；权重个股的强α拉动也是另一主因，如产品周期向上的小米（24E EPS+9%）和产品成交量改善的华虹半导体（24E EPS +6%）等。景气来看，①消费电子：四季度DXI指数同比回落、11月智能手机出货量同比降幅走阔；②11月半导体销售额、集成电路产量同比回落。

大众消费：以旧换新催化白色家电赛道景气延续

四季度境外中资股消费板块24E净利润彭博一致预期上修1.4%，其中泡泡玛特24E盈利预期上修18%幅度居前。景气角度，产品周期上行与以旧换新政策支持是催化景气边际改善的主要因素：1）休闲商品景气爬坡，11月泡泡玛特天猫淘宝销售额同比创2023年以来新高；2）以旧换新催化白色家电板块持续高景气，空调/洗衣机内外销同比增速维持高位，根据产业在线，空调10-12月排产数据较此前有所上修；3）部分大众消费品景气边际改善，10-11月软饮料产量同比处于近两年来高位、乳制品产量同比降幅收窄、10-11月全国餐饮收入同比回升。

风险提示：模型失效风险；国内经济复苏不及预期。

境外中资股盈利预期有所回落

去年11月以来，24/25/26E境外中资股整体彭博一致盈利预期有所回落，修正宽度中枢下降。结构上来看，红利板块业绩预期仍具有韧性，近三月24E盈利预期上修0.7%；科技硬件板块业绩预期受益于AI产业的结构性发展及强权重个股（如小米等）的强势业绩表现也有所上修（近三月+1.7%），汽车板块盈利预期略有上行。互联网及医药板块成为境外中资股盈利预期主要拖累项，近三月24E盈利预期分别-2.8%/-8.9%。归因来看，出口同比走弱、11月网上商品零售额累计同比增速小幅下行、近期电影票房数据走弱等影响了互联网细分零售板块盈利预期。此外，10-11月基本医保支出同比降幅继续走阔利空医药板块。

中观景气：整体景气有所回升

高股息

12月华泰策略港美中资股高股息板块景气指数45.3，较9月（40.7）有所改善。多元金融、物流等景气回升，保险景气保持韧性，其他高股息行业内部存在景气分化。

细分来看：1）12月保险景气指数49.5，较9月（51.0）基本保持韧性：11月负债端人身险保费收入累计同比持续维持较高水位；资产端，政策发力下权益市场整体回暖但10年债收益率快速下行；2）12月物流景气指数54.8，较9月（53.6）略有抬升。受双十一促销前置影响，10月全国快递业务量价齐升。此外，1）12月航运港口景气指数57.1，较9月（76.2）有所下滑：四季度干散运/集运运价同比回落（干散货12月-56.7% vs 9月+41.0%，集运12月+70.2% vs. 9月+102.8%），但11月全国货物吞吐量同比上行（11月+3.74% vs. 9月+1.29%）；2）12月电力景气指数42.3，较9月（55.8）有所下滑：11月全社会用电量同比回落、动力煤价格下行，2025年度电力交易结果显示今年长协电价普遍下滑；3）12月能源景气指数55.5，较9月（59.5）有所下滑，主要原因为四季度Brent原油期货价格下行、全球钻机数量同比降幅走阔（12月-4.5% vs. 9月-0.5%）。

互联网

12月华泰策略港美中资股互联网板块景气指数50.4，较9月（44.1）爬坡。

细分来看：1）12月软件与服务景气指数89.9，较9月（69.4）显著抬升，主要受益于10月中国移动游戏收入同比增速上行（10月+17.6% vs. 9月+10.48%），12月国产网络游戏版号获批数量（122款）环比大幅增长，自研游戏海外收入增速维持高水位（10月+29.4% vs. 9月+33.9%），产品周期上行；2）12月互联网零售景气指数31.8，较9月（32.2）略有回落，主要原因为：11月跨境电商出口同比增速走弱（12月+0.27% vs. 9月+1.87%）、11月网上商品零售额累计同比增速小幅下行（11月+6.8% vs. 9月+7.9%），且圣诞期间电影票房数据走弱。

医药

12月华泰策略港美中资股医药板块景气指数21.5，较9月（19.3）略有改善但仍处低位。

细分来看：1）12月制药景气指数33.6，较9月（23.1）抬升，归因来看，四季度FDA新药数量同比有所上行（12月+30.77% vs. 9月-9.1%）；2）12月医疗器械与服务景气指数3.4，较9月（13.7）低位继续下行，主要原因为10-11月基本医保支出同比降幅继续走阔（11月-25.2% vs. 9月-24.3%），11月全国药品零售额同比转负（11月-2.7% vs. 9月+5.4%）。前瞻看，四季度全球医疗健康领域投融资额同比小幅转正（+2%），自23Q1以来筑底。

科技硬件

12月华泰策略港美中资股科技硬件板块景气指数59.7，较9月（69.7）有所回落。

分结构：1）12月消费电子景气指数63.2，较9月（74.2）有所下滑：四季度DXI指数同比回落（12月81.6 vs. 9月93.7）；2）半导体景气指数12月（60.2）较9月（70.1）有所回落，主要原因为11月半导体销售额、集成电路产量同比回落（半导体：11月20.5% vs. 9月23.2%；集成电路：11月+8.7% vs. 9月17.9%）。

汽车

12月华泰策略港美中资股汽车板块景气指数47.0，较9月（36.8）有所改善。主要原因为10-11月新能源车/乘用车销量同比均有抬升（新能源车11月+47.4% vs. 9月+42.3%；乘用车11月+15.3% vs. 9月+1.5%）；汽车零部件方面景气指数同样有所改善，11月车用钢化安全玻璃出口同比转正。

大众消费

12月华泰策略港美中资股大众消费板块景气指数52.4，较9月（38.1）有所改善。

细分来看，1）休闲商品景气指数自9月65.2爬坡至12月的100，主要原因是11月泡泡玛特天猫淘宝销售额同比创2023年以来新高；2）家用电器板块持续高景气（12月81.6 vs. 9月 51.3），空调/洗衣机内外销同比增速维持高位。产业在线数据显示，空调10-12月排产数据较此前有所上修；3）部分大众消费品景气边际改善，12月饮料景气指数46.0，较9月（38.8）有所抬升，主要原因为10-11月软饮料产量同比处于近两年来高位、乳制品产量同比降幅收窄、10-11月全国餐饮收入同比回升（11月+4.0% 10月+3.4% vs. 9月+3.1%）。

风险提示

模型失效风险：若市场环境大幅变动可能影响模型有效性，导致此后市场行情走势与我们的观点有所差异。

国内经济复苏不及预期：若国内政策落地和执行力度最终不及市场预期，则或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。