为何说中国资本市场的春天来了？

我国早在1995年就提出要提高直接融资比重，在2019年《政府工作报告》中也明确指出，“促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重”。提高直接融资比重一直被国家高度认可并作为政策长期明确，但是我国现行金融体系却一直是以间接融资为主导的。

图1、存量法下，中国直接融资低于40%

2、增量法下，中国2018年直接融资低于14.73%

存量法下，中国直接融资的比重从2005年的最低点14.8%上升至2017年的36.9%，平均每年上升1.84个百分点，提升速度较快。但是截至2017年，间接融资为63.1%，仍占主导地位。增量法下，直接融资比重曾在2016年达24%，但伴随近年的去杠杆、发债违约潮，2017年直接融资的增量占比一度下降到6.8%，可见直接融资的地位尚不稳固。

图3、中国目前银行信贷和股票市场是互补关系，而非替代关系

从绝对量来看，两种融资体系均呈上升态势，1993-2017年银行对私人部门信贷占GDP比重从95%升至156%，股票市值占GDP比重从9.7%升至69%，年均增长分别2.54和2.47个百分点，并未出现类似美日德银行信贷占GDP比重常年持平或下降的态势，因此可以预见中国在未来一段时间仍将以间接融资为主，直接融资尚不能替代间接融资体系。除非中国为了提升直接融资的占比进行了非常成功的改革。

目前，市场的混乱还普遍客观存在。例如，在一个正常的市场，IPO是更常见的资产证券化路径，是更常见的获得上市平台和地位的方式。而国内借壳上市或者说包括买壳在内的壳交易都比较活跃，这说明我国的IPO制度还存在方方面面的问题。什么时候我国的IPO制度更成熟了，对壳的关注和炒作，才会自然而然的减少。

新产业、新业态普遍意味着风险大、收益高，难以从银行体系内拿到足够的钱支撑自身的发展，间接融资的道路对于它们来说并不好走。也就是说，新兴产业在国内的快速出现意味着旺盛的直接融资需求增量。

以提交了科创板申请的企业为例，截至2019年5月底，在科创板股票发行上市审核系统提交上市申请的113家科技创新企业中，得到私募股权投资的企业数量达到92家，占比达81.4%（有3家企业私募股权基金已完全退出）。

图4、高技术制造业持续快速增长

而2018年规模以上工业增加值同比增长6.2%，较上年放缓0.2个百分点。其中，传统行业增速放缓明显，纺织、造纸、化学原料和化学制品制造业增速分别为1.0%、1.0%和3.6%，较上年放缓3.0、3.2和0.2个百分点。

与此形成鲜明对比的是，新产业新业态快速崛起，全球最好的新经济在中美，全球最好的投资机会在中国。2018年高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业增加值分别比上年增长11.7%、8.9%和8.1%，增速分别比规模以上工业快5.5、2.7和1.9个百分点。新兴工业产品产量快速增长，铁路客车、新能源汽车、智能电视、锂离子电池和集成电路分别增长183.0%、40.1%、18.7%、12.9%和9.7%。

而提交了科创板上市申请又有私募股权基金投资的92家科技创新企业行业分布广泛，最为集中的行业为计算机运用，共有20家，占比21.7%；其次为资本品，共19家，占比20.7%；计算机及电子设备、半导体、电信业务及通信设备行业共20家，合计占比21.7%。这和我国高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业增长较快的行业发展情况是吻合的。

图5、信息服务业增长高达30.7%

中国新经济具有旺盛活力，跨界创新蓬勃发展。2018年，信息服务业一枝独秀，同比增速高达30.7%。全年软件和信息技术服务业完成软件业务收入63061亿元，按可比口径计算，比上年增长14.2%。

图6、截至2018年12月，全球独角兽公司数量

从子行业来看，移动游戏、网络购物、约车平台、旅游平台、大数据云计算等众多子行业增速达30%-50%。每个子行业都诞生了一批独角兽企业使得中国企业在全球创新创业领域的话语权迅速提升。截至2018年底，中美独角兽分别占全球比重为28%和48%。未来信息服务业与人工智能、AR、VR技术结合仍将释放巨大的增长潜力为中国经济发展提供重要动能。