20170814【兴证通信】新易盛中报点评：成本优势显著，产品结构不断优化

事件：新易盛发布2017年中报，公司2017年上半年度实现营业收入4.31亿元，同比上升27%；归属于上市公司股东的净利润为6266万元，同比上升29%（其中二季度收入2.39亿元，同比增长24%，归属于上市公司股东的净利润3278万元，同比增长21%）。收入占比超过77%的公司主要产品点对点光模块收入增长24%，毛利率增长1.9个百分点至31.6%。

超强的成本控制能力。光模块行业本质上是比拼成本的竞争。公司实行“订单生产”+ERP管理，实现订单内部快速流转，物料均定量发放生产，有效控制生产过程中的浪费，从而控制生产成本。目前公司主要仍以竞争激烈的中低速光模块产品为主，但仍实现了收入和毛利率的良好增长，公司出众的成本控制能力在市场竞争中显现优势，并有望在未来高速光模块生产中复制低成本竞争优势。

产品结构持续升级。根据公司公开信息，我们估测公司2016年10G以上产品（主要是10G产品）收入占比45%，2017年1季度上升至51%，中报增长至约55%，全年有望达到60%。更高速率产品收入占比的提升，是全年实现公司收入和毛利率提升，进而驱动净利润增长的关键驱动因素。

高速光模块产品即将放量。新易盛是目前国内少数具备批量交付100G光模块能力、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。目前高速光模块产品收入占比仍比较低的核心原因是美国、日本厂商控制的高速光芯片供给短缺。而我们了解到海外光模块巨头正在扩张25G EML光芯片产能，预计2017年三四季度高速光芯片供给瓶颈解除，新易盛有望抓住机会，实现产品档次的再次升级，驱动2018-2019年业绩持续高速增长。

限制性股票激励计划彰显公司信心。公司7月7日公告拟实施限制性股票激励计划，对象为公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干共计227人。拟授予的限制性股票数量为604万股，约占公司总股本的2.6%。首次授予部分限制性股票的价格为每股 12.52元（前20日交易均价的50%）。解除限售考核年度为2017-2019年三个会计年度，各年度业绩考核目标分别为以2016年为基数，2017/2018/2019年营业收入增长率不低于20%/40%/60%，彰显管理层对公司未来发展的信心。

盈利预测：我们预测新易盛在10G产品、100G产品（2017年底开始放量）的驱动下，2017-2019年收入将达9.1亿元、11.8亿元、14.3亿元，净利润达到1.4亿元、1.9亿元、2.4亿元，对应EPS为0.57元、0.76元、0.97元。对应于当前股价，2017-2019年PE为37倍、28倍、22倍。参考同行业公司的估值水平，给予“增持”评级。

风险提示：光模块行业发展前景良好，吸引更多新进入者，行业竞争趋于激烈，如果新易盛产品开发速度不及预期，无法快速脱离竞争激烈的产品档次，可能导致毛利率下滑。目前高速光芯片仍由海外龙头控制，导致国内光模块公司高端光模块出货量严重受限，未来高速光芯片供应缓解可能不及预期，将导致新易盛100G产品放量延后。