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本期要点：反者道之动
你好，我是王煜全，这里是王煜全要闻评论。
北京时间9月19日凌晨，美联储终于宣布将基准联邦基金利率区间下调50个基点，到了4.75%~5.00%。这是美联储四年来首次降息操作，标志着其货币政策开始向适度宽松转变。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔
回溯至2020年3月，为应对疫情导致的经济衰退威胁，美联储迅速将利率降至历史低位。随后，在美国财政政策的大刺激下，叠加供应链中断、地缘冲突等因素，2021年至2022年间，美国的通货膨胀率急剧攀升，CPI一度达到9.1%的四十年来最高水平。为了抑制通胀，美联储于2022年3月开启了加息周期，将基准利率从接近零的水平一路推高至5.25%至5.50%的区间。
现在，美国CPI已回落至2.5%，接近美联储设定的2%通胀目标，同时劳动力市场的增速也呈现放缓的趋势，于是美联储开启了降息周期，以期在促进经济增长和控制通胀之间寻找新的平衡点。不过，利率也不会迅速降到2020年的低位，根据美联储点阵图，预计直到2026年，利率才会降到3%左右。
所以，虽然此次降息幅度达到了50个基点，但利率仍然在很高的水平，大家也不要过度期待经济在短时间内会产生什么翻天覆地的变化。
那么，降息又会对科技产业带来什么影响呢？
首先，紧缩的货币政策抬高了企业和投资者的融资成本，给初创和成长型企业造成了巨大冲击，这极其不利于科技创新。
随着加息周期的开启，2022年美国风险投资市场的资金流入量同比减少了1/4，之后更是逐年萎缩。原因也很简单，面对5%以上的无风险收益，投资者为什么还要冒着高风险去投资初创企业呢？
加息也直接影响了科技企业的融资。CB Insights数据显示，随着加息的开启，2022年美国独角兽企业数量锐减，创业企业在新一轮融资中都不得不接受较低的估值。同时，2022年上半年全球IPO数量同比下降了超50%，风险资本难以通过公开市场退出，更加加大了企业股权融资的难度。
而且，美国科技产业还出现了明显的“马太效应”。与中小企业以及传统产业“生不如死”的情况形成鲜明对比的是，拥有高毛利率和强定价权的各大科技巨头却成为了投资者竞相追逐的“香饽饽”。
特别是以2022年11月30日ChatGPT3.5的发布为标志，新一轮AI浪潮兴起，科技巨头的股价不仅没有受到高利率的影响，反而还屡创新高。
科技巨头们手握充裕资金，还在不断加大在AI领域的投资力度，微软、Meta、亚马逊等公司在数据中心等AI基础设施上的投入都在显著增加，相关数据我们已做了较多报道，不在此赘叙。
尽管看上去科技投资并没有受到高利率的影响，但我们常说，科技创新更多来自于初创公司。虽然有如微软投资OpenAI的少数成功案例，但大公司自身往往是缺乏创新能力的。
所以，我们认为，随着降息周期的开启，和人工智能应用的兴起，对科技企业的投资会再度活跃，初创企业会再度收到追捧。
不过，先别着急欢呼，因为大家要注意一个更大的问题：未来几年，美国是否会出现一个类似1929年的股市泡沫，并对经济产生巨大打击？
1929年的股市泡沫破裂给美国带来了“大萧条”，也给全球经济带来了深重的打击。但那场危机并不是来自经济衰退，而是在1920年代经济形势一片大好的前提下，人们对市场、对汽车与电气化等科技前景盲目乐观、过度投资，催生了金融泡沫，但科技产业的实际经济效益无法兑现这种预期，最终导致股市崩盘，实体经济也受到重创。
1929年美国大萧条期间找不到工作的人们
我们有理由担心，到2029年左右，AI技术也有可能会带来类似情况。
利率降低带来产业投资的逐步回暖，初创企业融资环境也得到改善，从而推动AI技术的普及，并为经济发展带来实实在在的推动作用；再叠加届时的低利率，市场乐观情绪可能过度膨胀，投机风气盛行，推动股价非理性上涨；但AI真正在各行各业产生实际效益是需要时间的，这就会导致过高的预期无法兑现，背离实际产业的金融泡沫破灭。
当然，1929年股市的崩盘迅速导致了银行系统的崩溃，才引起了美国整个经济的深度衰退。后来，美国监管机构对金融体系进行了改造，降低了金融风险传至实体经济的可能性。
但未来，我们还要注意观察两个方面的风险。第一，美国银行和金融机构是否会因为复杂的金融产品体系，而间接受到股市风险的影响。2008年美国房地产泡沫的破裂，就通过复杂的次级贷款衍生品体系传导至了整个金融体系，并产生了巨大的经济危机。第二，股市崩溃是否会导致美国民众资产大幅缩水，从而大幅减少消费支出，进而影响美国企业收入下降，导致破产和裁员等情况，最终带来经济衰退。
不过，作为拥有美元这个国际货币以及其他各种优势的美国，确实可以通过降息、量化宽松等方式缓解经济冲击，但这又会像2008年一样，带来企业大而不倒、最终把问题转嫁给所有投资人的问题。所以，未来2029年的这场金融泡沫会带来多大影响，现在还难以准确预计，需要我们持续关注，最终才能在问题出现之前未雨绸缪。
希望大家能在泡沫出现的时候就想起这篇文章，并提前做出防备。我们也会持续观察和分析科技对于金融和经济的影响，敬请期待。
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王煜全要闻评论，我们明天见。
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“2010年以来美国联邦基金利率变化情况”
