“一带一路”进入2.0时代可能还会有哪些变化

5月14日-15日国际合作高峰论坛是高潮还是结尾？

从政策持续性上看，5月14日-15日国际合作高峰论坛只是高潮的起点。中央不会在一带一路战略上偃旗息鼓，习近平总书记今年首次亲自参加达沃斯论坛年会，郑重宣布将在中国召开“一带一路”国际合作高峰论坛。我们认为，在供给侧结构性改革的部署下，“一带一路”是需求侧的大棋，现在中国经济最像1998至2002年的情形，在经济健康性不断提高的过程中，需要一个需求侧的逻辑来支持经济的复苏，“一带一路”就是出口端的逻辑。在当前的国际形势下，“一带一路”迎来了重要窗口期，预计论坛期间将形成丰富的合作成果。

“一带一路”沿线国家与中国的政治关系分析

沿线一共64个国家，我们从三个维度梳理与中国的政治关系：

（1）是否亚投行创始成员国；

（2）习近平总书记是否出访过，出访行程是几天；

（3）是否已经签署过协议，有没有明确的任务清单。

在此基础上，共梳理出15个国家。另外，目前公布了28个参会国，在15个名单中的国家包括捷克、哈萨克斯坦、俄罗斯、土耳其、乌兹别克斯坦、柬埔寨、蒙古、缅甸、巴基斯坦、波兰等10个国家。这些国家更有可能与中国开展进一步合作，特别是金融领域的合作。

“一带一路”进入2.0时代可能还会有哪些变化——人民币走向世界

国际合作高峰论坛以后，一带一路战略会进入2.0时代，最突出的变化是以“工程输出、贸易输出”为主的模式里会增加更多的“金融输出”。跨境贸易、工程承包、对外投资都需要一个国际货币作为支付和结算媒介，“一带一路”战略的深入推进也将推动人民币国际化进程，成为人民币国际化新一轮的起点。我们预计，本轮人民币国际化推进将以“一带一路”沿线区域为重点，以资本输出为重点，以实体经济直接投资为重点，加快人民币成为区域中心货币的步伐。

“一带一路”的两大核心区域：一带看新疆，一路看福建

《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》特别定义两个核心区：新疆和福建。我们认为，陆上一带看新疆，海上一路看福建。具体到行业上，工程施工、机械出口、基础设施、港口贸易、金融服务5大领域是最受益行业。

风险提示：政策不及预期，国际政治黑天鹅事件。

（1）从政策持续性上看，论坛只是高潮的起点，中央不会在一带一路战略上偃旗息鼓

“一带一路”故事讲久了以后，很多人开始担心政策的持续性问题，特别是在对外投资、贸易出现数据下滑，或者是“一带一路”相关板块和企业在资本市场上表现不好的时候。我们认为，中央绝不会在推进“一带一路”战略上偃旗息鼓，只会进一步加大力度。

我们认为，“一带一路”战略与“京津冀协同发展”战略在总书记的工作清单中排名很靠前，分别是总书记解决中国经济东西问题和南北问题的两把钥匙。在总书记的工作节奏中，“3周年”往往是重大战略部署加速的时间节点。拿京津冀协同发展战略来说，以雄安新区和通州副中心两个千年大计为标志，在3周年的时间点出台重磅催化剂。在“一带一路”战略部署中，我们认为国际合作高峰论坛将成为“一带一路”战略推向深入的重磅催化剂。

（2）一带一路是需求侧的大棋，当前中国经济供给侧出清，经济复苏也需要以出口为主的需求侧支撑

“一带一路”战略是一盘大棋。我国在经历了4万亿的投资繁荣之后，遗留了很多问题，比如产能过剩、库存过高、杠杆过高等。而且随着经济转入新常态，资本拉动经济的效率在不断降低，靠资源驱动的方式不能提高潜在增长率。所以中央果断提出要供给侧结构性改革，当前的重要任务是“三去一降一补”。然而，单靠供给侧只能促进经济的健康性提高，并不能实现复苏。特别是在人为磨平经济周期以后，经济向上冲的动能也会有所减弱。供给侧以外还要寻找需求侧的逻辑。

我们认为当前中国的经济最像1998-2002年的情况。东南亚金融危机后中国外需下坠，出现通缩风险。97年的金融危机重创了前期处于高速增长的东南亚新兴市场国家，部分国家接受了IMF的援助，但也因此受IMF的援助条款限制，实行紧缩的宏观政策。东南亚乃至全球增速放缓，对中国而言是外需的大幅下降，98-99年出口增速迅速下滑，同时通胀从过热转为过冷，CPI从97年初的5.9%下探至99年中的-2.2%。

2003年，正是由于出口的复苏，才使中国彻底走出了可能的衰退困局。时任朱镕基总理推动了积极的财政政策、房地产市场化改革和国有企业改革。与供给侧结构性改革“异曲同工”，都在特定的历史时期实现了市场出清和健康性的提高。然而，市场出清是增长的基础，本身不代表经济增长一定会启动。1998-2002年经济结构的调整为后来的高速增长打下了基础，但之后的经济增长并不是单靠市场出清，更多的还是房地产投资和加入WTO外需的拉动。尤其是加入WTO之后，我国充分的利用人口红利，贸易带动投资，经济真正进入了复苏甚至阶段性过热。

当前，需求端的三驾马车，投资不能长久，消费过于平稳，关键还是看出口。在国际形势复杂多变，贸易保护主义抬头，民粹主义抬头的情况下，必须依靠在更大的视野内寻找和开拓市场。“一带一路”战略应运而生。可以看出，“一带一路”战略并不是短期的，而是一个长期的战略。中央在下一盘需求侧的大棋，未来只会加强不会减缓。

“一带一路”战略正在迎来黄金窗口期。奥巴马时期，美国先后制定了“重返亚太”战略和“亚太再平衡”战略，这对中国极其不利。但是特朗普上台以后，执政框架发生了巨大的变化。一方面，特朗普是贸易保护主义者，强调在贸易上“不吃亏”，另一方面，特朗普是典型的商人思维，做事是“一件一件谈”（deal by deal），并没有一个全盘的战略。这给我国实施“一带一路”战略提供了宝贵的时间窗口。同时，当前东北亚朝鲜半岛局势紧张，以美国为首的大国被迫将精力更多地投入到如何解决朝鲜核问题中来，这从另一方面也给我国向西开放带来了机遇。

（3）国际合作高峰论坛预计会形成更多的合作协议

我们预计即将在5月14日至15日召开的“一带一路”国际合作高峰论坛将会是一个盛会，也是个大手笔，届时很可能会公布一系列与相关沿线国家合作干货，签订新一批重大合作项目。根据外交部发言人介绍，此次论坛由圆桌峰会和高级别会议两部分组成。目前已有20多位外国领导人、50多位国际组织负责人、100多位部长级官员以及总共1200多名来自世界各国、各地区的代表确认与会。预计圆桌峰会将研究进一步推进的重大战略问题，高级别会议会重点研究如何深入推进已签订的合作框架协议。

从中国来看，各省市经过3年多的准备，全国31个省区市和新疆生产建设兵团“一带一路”建设实施方案衔接工作已基本完成，在政策储备上已经非常充分。从中国企业来看，对外直接投资的热情很高，从非金融企业对外直接投资数据看，长期趋势是逐渐增长，反应企业走出去的欲望很强，今年1-2月份，受到国际形势不确定性以及春节因素影响有所下滑，很多企业非常希望能借助此次机会扭转对外投资，以扩大全球市场、进行产能国际合作。

另一方面，“一带一路”战略推进3年来，已经赢得了很多国家认可。对此的世界层面共识在不断提高。反应在数据上就是中国与“一带一路”沿线国家的货物贸易量在不断增加。特别是在全球经济复苏还处于初期，贸易摩擦还有加剧的可能，世界孤立主义和逆全球化也有抬头之势，这种贸易程度的增加证明“一带一路”战略已经从设计到实施的实质性推进。

清华大学国情研究院院长胡鞍钢教授最近撰文预测：目前，中方已与40多个国家和国际组织就共建“一带一路”签署了合作协议，此次论坛期间这一成果有望扩大一倍，再与近20个国家和20多个国际组织商签合作文件。同时，此次论坛将推动参与各方深入对接政策举措，协商确定下一阶段重点合作领域，构建战略对接、规划对接、政策对接的高层次合作平台，带动提升地区整体发展水平。

当然，这里我们也提示一下资本市场的风险，“一带一路”国际合作高峰论坛召开后可能出现的两种情况都要引起注意：（1）如果接下来的半月，一带一路概念股持续上涨，预期被打的很满，有可能在峰会期间出现利好出尽的情况，一带一路主题即可能见顶，增速开始与大盘齐平。类比的案例可以参考美联储3月加息，当天国债收益率不涨反跌。（2）如果接下来一带一路预期没有充分price-in的话，那么论坛期间很可能会集中公布一系列国际合作大单，再次释放较多利好，必然会再次引爆行情。

政治互信是一带一路合作的重要前提。沿线国家中，民族、宗教问题复杂，政治立场不一，与中国价值观趋同、利益一致、关系密切的国家更容易产生投资和贸易机会，未来在一带一路战略最有可能实现率先突破。

在“一带一路”沿线的64个国家以及澳大利亚、新西兰中，我们从四个维度梳理与中国的政治关系：

（1）是否亚投行创始成员国：

亚洲基础设施投资银行（Asian Infrastructure Investment Bank ，简称亚投行，AIIB）是一个政府间性质的亚洲区域多边开发机构。重点支持基础设施建设，成立宗旨是为了促进亚洲区域的建设互联互通化和经济一体化的进程，并且加强中国及其他亚洲国家和地区的合作，是首个由中国倡议设立的多边金融机构，总部设在北京，法定资本1000亿美元。亚投行的成立很大程度上也是配合“一带一路”战略的实施，给予其较大的开发性金融支持。亚投行由习近平总书记倡导发起，成立之初面临着复杂不确定性的国际环境，初始成员国表明其对中国以及“一带一路”的认可的支持。

（2）习近平总书记是否出访过，出访行程是几天：

“一带一路”战略提出以来，习近平总书记亲力亲为，多次出访各国，来交流探讨如何推进。按照常规工作思路，一般先由相关部门、企业进行磋商，形成一定基础以后，才有高层领导的出访。所以，习近平总书记是否出访该国，特别是在该国的停留时间，是反应两国关系，特别是对“一带一路”战略共同合作程度的重要表征。

（3）是否已经签署过协议，有没有明确的任务清单：

目前，中国已经与多个沿线国家签订框架协议、合作备忘录等。一般来说，签订备忘录是比较基础的工作，而签订战略合作框架协议表明合作的基础已经较强。如果在框架协议的基础上，进一步签订了共同推进的重大项目清单，说明共同推进“一带一路”战略以及进入了全面实施阶段。

通过我们对公开资料的不完全梳理，我们发现三个指标都支持的国家包括15个：蒙古、俄罗斯、缅甸、柬埔寨、巴基斯坦、孟加拉国、马尔代夫、沙特阿拉伯、伊朗、土耳其、埃及、波兰、捷克共和国、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦。虽然捷克不是亚投行初始成员国，但是习近平总书记出访在此停留5天之多。这些国家与中国的政治关系密切，而且对“一带一路”战略的共识程度更高。

根据中国外交部网站的公开资料显示，应习近平主席邀请，28个国家元首和政府首脑将确认出席今年“一带一路”国际合作高峰论坛。分别是：阿根廷总统马克里、白俄罗斯总统卢卡申科、智利总统巴切莱特、捷克总统泽曼、印尼总统佐科、哈萨克斯坦总统纳扎尔巴耶夫、肯尼亚总统肯雅塔、老挝国家主席本扬、菲律宾总统杜特尔特、俄罗斯总统普京、瑞士联邦主席洛伊特哈德、土耳其总统埃尔多安、乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫、越南国家主席陈大光、柬埔寨首相洪森、埃塞俄比亚总理海尔马里亚姆、斐济总理姆拜尼马拉。

我们认为，国际合作高峰论坛以后，一带一路战略会进入2.0时代，最突出的变化是以“工程输出、贸易输出”为主的模式里会增加更多的“金融输出”。换句话说，一带一路战略的纵深推动将于人民币国际化一起，共同推动中国大国影响力的不断提升。

美国通过向世界输出美元，成为全球资本家，坐享铸币税收益。在布雷顿森林体系解体以后，美元的国际地位仍然不可动摇。我们在去年专门出过关于美元周期的三篇报告，系统讲述了美元周期的起因、发展和对新兴经济体的影响。简单地说，美国之所以能够在贸易逆差和债务高企的条件下仍然屹立不倒，很重要的原因在于其把美元输送到了全世界。不管从避免美元周期对我国经济冲击，还是从通过人民币国际化来更有效地参与国际金融治理与合作等角度来看，我们都非常有必要将人民币尽快推向世界。

一国货币成为国际货币必须要具备四个条件：一是经济规模必须大到足以显著地影响世界；二是必须拥有足够强大的带动全球经济增长的能力；三是对外贸易和资本流动能够对其他国家产生较为重要的影响；四是货币自由兑换。我们经过30多年的改革开放，特别是近几年来，811汇改以后，在经济体量逐渐扩大，对世界影响逐渐扩大的基础，人民币汇率市场化改革不断加速，已经形成了诸多成果。但如果进一步推动人民币国际化，还需要促进更多的国家在经贸往来和金融投资中更多地使用人民币，让人民币资产更具有吸引力。

“一带一路”战略正当其时。一方面，跨境贸易、工程承包、对外投资都需要一个国际货币作为支付和结算媒介，这给人民币扩大影响力提供了广阔的空间，也正契合人民币国际化的需求。另一方面，随着人民币汇率市场化改革的不断推进，在跨境贸易结算、跨境投融资、双边货币互换、人民币离岸市场建设等方面已经取得了显著进展，“一带一路”战略的深入推进将成为人民币国际化新一轮的起点。我们预计，本轮人民币国际化推进将以“一带一路”沿线区域为重点，以资本输出为重点，以实体经济直接投资为重点，加快人民币成为区域中心货币的步伐。

“一带一路”战略中的一份重要的顶层设计文件是2015年3月28日，由国家发展改革委、外交部、商务部联合发布的《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。其中圈定重点涉及的18个省，包括新疆、陕西、甘肃、宁夏、青海、内蒙古等西北的6省，黑龙江、吉林、辽宁等东北3省，广西、云南、西藏等西南3省，上海、福建、广东、浙江、海南等5省，内陆地区则是重庆。

在区域布局上，特别定义两个核心区：陆上一带看新疆，海上一路看福建。《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》中明确了各省在“一带一路”中的定位及对外合作重点方向。如，新疆定位为丝绸之路经济带核心区，主要是深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作；福建定位为21世纪海上丝绸之路核心区；云南则是建设成为面向南亚、东南亚的辐射中心；东北3省则是建设向北开放的重要窗口。其中，新疆、福建也将推动“一带一路”战略作为重点工作，在2017年政府工作报告中进行了部署。

具体到行业上，我们认为，工程施工、机械出口、基础设施、港口贸易、金融服务5大领域是最受益行业。

（1）海外工程类企业获得更大施展空间。

从宏观的角度看，一带一路通过扩大贸易的方式，必然会带来贸易顺差。在人民币还没有成为比较强势的国际结算货币的条件下，特别是人民币跨境结算中心建立的范围还不广的条件下，国家必然要加大鼓励对外投资的力度，而对“一带一路”国家投资的方式更多还要靠对外直接投资，才能实现贸易端和资本端的国际收支平衡。

我们预期，随着“一带一路”战略的深入推进，一些设计施工类企业的海外订单会进一步增加。从商务部对外承包工程额可以看出，近年来对外直接投资和对外工程承包两项数据，“一带一路”国家所占份额越来越高。随着国家从“下大棋”的角度出发，必然会在信贷、税收、外汇等政策上给予支持。一些海外项目虽然本身收益率可能不高，但企业在国家支持下接单，综合计算仍有很大获利空间。再考虑到可以拓展国际市场，塑造海外品牌等因素，在国内市场也会有所支持等因素，“一带一路”对海外工程项目比较多的企业会是很大的利好。

（2）带动沿线国家贸易增长，机械行业最受益。

从贸易方面看，电机、电器设备及其零部件等是在我国出口份额中占比最高，某种程度上市我国的比较优势产品。这些产品又恰恰是“一带一路”沿线国家最需要的产品，其进口额占比最高。从数据上看，2016年，出口到这些地区的机电设备在不断增加，对机电加工行业是较大的利好。另外，我们在《又是一轮经济复苏幻象？——近期宏观经济大势研判》中讲到，目前中国宏观经济处于中游出清的阶段，虽然不能确认复苏，但经济健康性在不断提高，中游行业集中度在提升。供给出清辅以“一带一路”引发的市场需求，对机电加工行业利好最为明显。

（3）基础设施互联互通和港口建设。

区域利好第一大主题是基础设施互联互通领域。新疆今年计划1.5万亿的固定资产投资，比上年增长50%，已经引起了市场广泛关注。特别是，新疆2017年的铁路，公路和机场建设投资目标分别达347亿元，2000亿元和143.5亿元，交通基建上的总投资将近2500亿元，同比增长达600%。

（4）港口建设和贸易。

区域利好第二大主题是港口建设和贸易领域。以福建为代表，其积极推进融入海上丝绸之路建设，在海丝涉及的15个港口中，福建占有3个。同时，福建具有不可比拟的侨商资源，通过充分挖掘这些人力资源和物质资源优势，福建可以将核心区的优势更好发挥，相关主题板块会受益。

（5）金融服务。

“一带一路”沿线国家与中国之间，在贸易程度不断加深的基础上，会逐渐发展成金融合作的加深。特别是与我国政治关系密切、经贸往来频繁、投融资总量较大的国家，衍生出的人民币金融需求也会不断增多，在这些国家具有金融布局的银行业金融机构会因此受益。截至目前，中国人民银行已与35个国家和地区央行签署了总额为33257亿元人民币的双边本币互换协议。与“一带一路”沿线国家马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、乌兹别克斯坦、蒙古国、冰岛、新加坡、泰国、巴基斯坦、阿联酋、土耳其、澳大利亚、乌克兰等国签订货币互换协议。

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