中国经济形难实坚

作者：郝联峰，吴静宜

来源：华研数据（ID：hooyuudata）

近年来，中国GDP增长不断放缓，同时国际外部环境不乐观，中国经济悲观论的声音开始出现，对中国前途命运的悲观情绪有所蔓延。实际上，中国经济形难实坚。

一、GDP增长率下行是 阶段性必然历程

2010年第六次人口普查数据显示，我国65岁以上老年人口占8.87%，老龄化加重，人口增长率稳定，人口红利减弱，使得潜在GDP增速下降。根据索洛模型，中国人均收入增加，造成GDP增速结构性的下降，经济增长阶段已处于收敛末期，高速增长期已接近尾期，年增长率下降0.1%左右属正常现象。且中国人均GDP增速6.12%，位世界第一，中国GDP世界占比逐渐升高，2016年占比14.81%，总体看依然有很大发展空间。我国资本投入对产出贡献率较高，技术投入则较低，因此改善资本、技术投入结构有望成为新常态下的新增长点。实体经济依然保持了较强的韧性，消费需求稳定增长升。制造业投资恢复，目前经济总体处于基钦周期扩张期。

另外，全球经济增长总体放缓也是中国经济增长放缓的原因之一，由于移动互联网技术革命促进效应逐步减弱，中国、欧洲债务较重，给经济增长造成一定压力，2016年GDP增长率美国1.62%，日本1%，德国1.87%。但近期全球经济同步复苏的情况在全球股市上涨强劲和主要经济体PMI同步且稳定的表现中有所反映，未来外部环境日益改善。

二、近期不会有大的经济危机

经济危机的根据主要有两种，一是房地产泡沫破裂，二是国际收支恶化，不能清偿到期外债。目前，中国基本不太可能发现这两种情况。第一，中国房地产总体泡沫不严重。房地产政策调控进一步升级，房地产总市值/GDP约330%，比全球平均水平高出约27%，考虑到名义GDP的较快上涨和房地产行业明显的周期性，房地产政策调控进一步升级的背景下，房地产系统性风险较小，总体泡沫不大，因房地产泡沫破裂产生的经济危机可能性非常小。第二，国际收支平衡稳定。中国贸易顺差较大，2016年末顺差5099.6亿元，不会有外债危机。另外，中国金融系统稳定。截止2017年一季度，我国商业银行的资本充足率13.26%，处于健康的水平，且近几年也保持稳定，银行的杠杆水平并不高，金融系统性风险不大，不会成为经济危机的诱因。

三、通缩压力甚于通胀

2016年中国M2/GDP为208%，是全球M2/GDP第二高的国家。M2/GDP畸高，即货币超发，其结果是造成通缩，而不是通胀。从全球范围内来看，都是M2/GDP高的国家，通缩压力大，而M2/GDP高的国家，通胀压力大，高通胀的国家，基本上都是M2/GDP低的国家。

受金融去杠杆影响资金暂时紧张，但由于经济中长期存在通缩压力，利率有上行空间但空间不大。

人民币有一定贬值压力，但压力不大。汇率受供求关系影响，周期约14年。自2014年开始人民币进入贬值周期，但贬值压力不大，中国是贸易顺差国，长期看人民币有升值压力。

四、中国经济形难实坚