姜超点评：
11月17日，央行联合三会、外汇管理局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，对此，我们解读如下：
整体不超预期，执行力度趋严。资管新规主要目的在于统一产品标准、消除监管套利、规范业务发展，以防范系统性金融风险。是金融工作会议“强化金融监管的专业性统一性穿透性”和十九大报告“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革。健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”精神的贯彻。早在2月份，资管新规的内审稿便已传出并为市场所热议，对“打破刚兑”、“穿透监管”、“清除嵌套”等主要监管思路市场早有预期，而央行已在二季度货政报告中用专栏阐释资管业务，整体而言，内容和发布时间均未超预期。但金稳委成立后监管协调加强、强调违规行为处罚、建立统计信息系统等可能使新规执行力度超出目前市场预期。
净值转型加速，打破刚性兑付。明确所有资管产品均实行净值化管理，旨在平衡风险与收益，促使资管业务回归本源，首次定义了刚性兑付的四条认定标准，且设立了投诉举报机制，银行理财净值化管理转型迫在眉睫。
消除多层嵌套，清理通道业务。与年初媒体披露的内审稿相比，此次征求意见稿将“资管产品不得投资其他资管产品（FOF或MOM除外）”改为“仅可投资一层资管产品（公募基金除外）”，监管力度有所放松，大部分银行理财委外投资仍可开展，但多层嵌套的资管产品面临清理压缩。而穿透式管理和清理通道下，银行面临资本金约束，风险偏好趋降。
规范资金池，杜绝期限错配。银行理财、券商大集合、信托等将资金池业务产品不得再新增产品规模，存量产品也要在过渡期内逐步清理，资金池业务难以为继，规模趋降。同时，为降低期限错配的流动性风险，规定资管产品投资非标时，非标的终止日需晚于产品到期日或开放日，短期限理财产品通过资金池投资长久期非标的路被完全堵死，影响有三：一是理财投资非标难度加大，资产端收益下降倒逼理财收益率下行；二是非标需求趋降，地产、城投平台等流动性风险升高；三是标债配置占比上升或支撑债市配置需求。
对机构影响：公募收益，理财转型，委外收缩。公募基金监管已较严而受新规影响较小，且不受多层嵌套限制，加之主动管理能力较强，新规后受益最为明显。银行理财产品打破刚兑，面临净值化转型，落实第三方托管，需成立专门子公司开展理财业务，净值型理财产品对公众吸引力趋降，理财规模高增时代或将落幕。禁止多层嵌套和穿透式管理或致委外收益率下降，且由成本法改为净值型，银行主动管理意愿上升，银行理财委外规模趋降，但投顾需求仍存，主动管理能力（而非监管红利）成为核心竞争力。
对债市影响：短期影响有限，关注细则和执行力度。第一，短期来看，新规一定程度上已被大幅下跌的市场所预期，落地后悲观情绪有望修复，但本次出台的新规仅是指导意见，是各类资管产品需要满足的最低要求，后续的细则只会更为严厉，仍需关注银行理财新规的落地情况以及这一系列新规的执行力度。第二，大资管规模爆发是14至16年债券牛市的重要推手，新规后这一过程或将逆转，资金有望从表外回归表内、委外规模趋降，清理通道和穿透式监管将降低债市加杠杆能力，债券配置需求趋降。第三，资金回流伴随风险偏好的降低，非标、高收益债、流动性较差的品种等将首当其冲，信用债等级间利差和期限利差面临走扩压力。第四，按照“新老划断”原则设置过渡期，过渡期至2019年6月30日，距当前仍有19个月时间，金融机构有较充足的时间整改和转型，且新规对非标类资产的冲击更大，可能会有一部分非标配置需求转为标债，这些均有利于降低新规对债市的负面影响。
格局重塑，涅槃重生！中国经济的根本问题在于投资过度，地产投资过度引发地产泡沫担忧，基建投资过度推升地方政府债务风险，制造业投资过度导致产能过剩，而这一定程度上是由于资管行业过度繁荣而导致影子银行盛行，资金绕道逃避监管。新规遏制了资管规模无序扩张，穿透监管下影子银行无处遁形，短期融资条件收紧对经济不利，但利于资源配置到更有效的领域，长远来看利于经济。对于资管行业也是一样，野蛮生长告一段落，但打破刚兑有利于回归资管业务本源，统一监管下主动管理能力强的机构将进一步脱颖而出，破而后立，资管新规重塑行业格局，大资管也将迎来涅槃重生的新时代
以下来源于图解金融：
资管新规大一统，十大常见业务模式何去何从？
1、两层嵌套模式
