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就业恢复超9成，宽松退出在路上
——
2021
年
3
月美国非农数据点评
（海通宏观 梁中华
）
-
2021
年
3
月美国新增非农就业
91.6
万人，远远超过市场预期的
64.7
万人，主要缘于疫情防控的放开，经济的快速修复。
3
月美国失业率回落至
6.0%
，连续
3
个月回落；较去年
4
月
14.8%
的高点下降了
8.8
个百分点，下滑速度之快，也是历次经济周期内罕见的。真实失业率也回落至
6.7%
。美国薪资同比增速有所回落，但仍高于疫情之前水平，其背后反映的仍是失业的结构失衡，多数失业者为低薪工作者。
-
美国当前经济、通胀、就业的总量指标看起来像
08
、
09
年时，但主要是疫情防控对服务业的短期压制导致的，一旦防控措施放开，美国经济可能快速恢复至
2012
、
2013
年的状态。而且我们认为，美国的失业率现在因为高额失业补助，是被人为抬高的，一旦三季度以后失业补助降低，美国的失业率也会出现历史上最快速度的下行，美联储的宽松措施会更快速度的退出。所以美元和美债利率大概率会维持上行趋势。
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非农就业超预期。
2021
年
3
月美国新增非农就业
91.6
万人，超市场预期的
64.7
万人，
2
月和
1
月分别上修为
46.8
万人和
23.3
万人。自今年
1
月以来，美国非农就业连续
3
个月正增长，主要缘于经济的快速修复以及疫苗接种的不断加速。当前，美国每日新增病例为
6.5
万人（
7
天移动平均），回落到去年
10
月左右的水平；疫苗接种仍在加速，当前每日疫苗接种剂量高达
283
万剂（
7
天移动平均）。
随着疫苗接种继续加速，疫情的逐步改善，美国经济修复的速度有望继续加快。
此外，劳动参与率为
61.5%
，较上月回升
0.1
个百分点。
服务业贡献最大。
3
月美国新增非农就业主要贡献仍来自服务业，服务业就业新增
59.7
万人，贡献了
65.2%
；商业生产就业新增
18.3
万人，政府就业新增
13.6
万人。具体来看，商品生产中，
60%
的就业增长来自建筑业（
11.0
万人），或与房地产持续火爆有关。服务业中，休闲和酒店业成为贡献最大的行业，新增了
28.0
万人；其次贡献较高的为教育和保健服务行业（
10.1
万人）以及专业和商业服务（
6.6
万人），运输和仓储行业也增加了
4.8
万人。政府就业增长贡献主要来自地方政府（
8.3
万人）。
就业恢复超
9
成。
相较疫情前就业水平（去年
2
月），非农就业已恢复
94.5%
，其中，商品生产恢复
96.3%
，服务生产恢复
94.2%
。进一步来看，金融活动就业恢复程度最高为
99.0%
，运输仓储和公共事业就业恢复也近
99.0%
；
而休闲和酒店业恢复度最低，仅
81.5%
，随着疫情改善和疫苗接种加速，该行业将加快复苏。
失业率继续修复，永久失业回落。
3
月美国失业率回落至
6.0%
，连续
3
个月回落；较去年
4
月
14.8%
的高点下降了
8.8
个百分点，下滑速度之快，也是历次经济周期内罕见的。真实失业率（考虑到失业分类误差，修正后的失业率）也回落至
6.7%
；
不过，需要提醒的是广义失业率仍高达
10.7%
。
3
月临时性失业人数继续回落至
202.6
万人，较上月回落
20.3
万人；永久性失业人数也回落至
343.2
万人，较上月回落
6.5
万人，不过永久性失业人数占比提升至
55.1%
，为
2017
年
2
月以来新高。
薪资增长小幅回落，结构分化仍明显。
3
月美国私人非农企业员工平均时薪环比小幅回落
0.1%
，较上月下降
0.2
个百分点；同比为
4.2%
，较上月下降
1.0
个百分点。
薪资同比增速有所回落，但仍高于疫情之前水平，其背后反映的仍是失业的结构失衡，多数失业者为低薪工作者。
根据美国经济跟踪数据，截止
2021
年
3
月
5
日，最高收入群体就业率较去年
1
月仅下滑
0.4%
，而最低收入群体仍下滑
29.2%
。
此外，
3
月美国私人非农企业员工平均每周工作小时为
34.9
小时，较上月增加
0.3
个小时。
其中，建筑业工作时间增加最多为
1.3
小时；其次，为休闲和酒店业的
0.7
个小时、采矿业的
0.6
小时。
往前看，随着新一轮财政刺激逐步落地，疫苗接种不断加速，防控措施陆续放开，经济修复将继续加快。
美国
3
月
ISM
制造业
PMI
指数上升至
64.7%
，为
1983
年以来新高。
随着防控措施放开，本轮美国通胀上行速度和幅度可能会非常快。
尽管美联储提高了对于通胀的容忍度，但整体
3%
以上的通胀水平或许仍会形成很大的影响。而且通胀上行本身就会带动更快的就业修复，改变美联储对于经济前景的预判。从历史上来看，美联储不会等到失业率降到最低才会去紧缩。
美国当前经济、通胀、就业的总量指标看起来像
08
、
09
年时，但主要是疫情防控对服务业的短期压制导致的，一旦防控措施放开，美国经济可能快速恢复至
2012
、
2013
年的状态。而且我们认为，美国的失业率现在因为高额失业补助，是被人为抬高的，一旦三季度以后失业补助降低，
美国的失业率也会出现历史上最快速度的下行，美联储的宽松措施会更快速度的退出。所以美元和美债利率大概率会维持上行趋势。
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