【国信宏观固收】谈谈2017年开年的物价指标变化

债海观潮 · 公众号 · 财经 · 2017-02-15 07:02

正文

本周二发布了 2017 年 1 月份 CPI 以及 PPI 数据，总体来看， CPI 基本符合预期，但是市场有一个隐忧，即 CPI 的非食品环比上涨 0.7% ，同比增速达到了 2.5% ， PPI 则虽然环比回落，但是由于环比回落幅度有限，导致同比增速超越预期。

在此想详细谈谈这两个物价指数：

一、 CPI ：未来趋势应该是回落了，未来半年 CPI 同比的波动中枢都在 1.5% 附近。

1 、 非食品为啥超越预期？

事实上，从 2016 年以来，非食品的同比走势就比较“强”，其同比增速在 2016 年底已经达到了 2% ，今年 1 月份更是超过了 2.5% ，相比于历史水平，当前的 CPI 非食品增速已经是高位了， 但是这里有一个技术性调整的问题需要分析研究， 即 2016 年以来 CPI 的统计口径发生了变化，即原先分布在食品项目中的“饮料”、“在外用餐”项目被移动到了非食品项目中。

这个口径的调整造成的后果就是， 2016 年以来的 CPI 非食品增速（无论是环比角度还是同比角度）和 2016 年前的水平不可比了，因为并不是同口径的比较。 考虑到饮料、在外用餐价格具有食品价格的季节性波动属性（即上半年下行幅度大一些，下半年上行的幅度大一些，春节期间更高），那么这种波动性也必然会反应在新口径的非食品 CPI 增长中。

如果按照新口径（将饮料和在外用餐纳入非食品中）将新口径的非食品的历史环比增幅进行比较，可以发现，在春节期间，新口径的非食品项目环比波动很大， 因此今年 1 月份春节期间的非食品环比波动幅度 0.7% 就并不意外了。

上述表格是我们根据口径调整后而计算的历史年度春节 1-2 月份非食品环比，其中黄色部分是春节月份，可以看到在新口径下， 1 、 2 月份中，非食品环比（包括了饮料与在外用餐项目）超过 0.7% 并不鲜见。

因此，不需要对 0.7% 的非食品环比过于担忧，其依然没有脱离季节性的表现，这个分析结论只是提示：用当前的非食品增速（同比或环比）与历史上增速比较已经失真了，因为当前的非食品口径已经发生了变化。

2 、 未来 CPI 会如何变化？

在中性预期假设下（食品、非食品环比符合历史季节性表现），我们对于 2 月份开始 CPI 进行了调整计算，基本结论是，在未来的半年时间中，我们的 CPI 将回归到 1.5% 附近波动，最低点发生在 3 或 4 月份，数值将逼近 1% ，而全年的 CPI 增速水平将低于 2016 年的 2% ，预计在 1.7-1.8% 。