太平洋电子 | 华灿光电三季报点评：扩产保证规模优势，规模优势带来盈利能力提升

公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入18.72亿元，同比增长74.78%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长163.47%。其中第三季度实现营业收入6.79亿，同比增长48.20%，归母净利润1.56亿元，同比增长 77.07%。同时公司日前公布苏州子公司25亿扩产计划，将新增年产LED外延片900万片的规模。

规模效应带来盈利能力上升。前三季度，公司营业收入同比增加74.87%，生产成本却仅增加46.99%，一方面整个行业保持景气，芯片价格不降反升；另一方面公司产能巨幅扩大，带来显著的规模效应，同时收购蓝晶科技带来前后段协同效应，芯片单位成本进一步下降。前三季度整体毛利率达33.80%，相对半年度数据继续提升。净利率亦达到19.86%，为近年来高点。

扩产不停步，前后段同扩产。公司继续大手笔扩产，计划投资25亿在张家港建设LED外延片、芯片四期项目，达产后新增75万片/月的产能，将超过前三期规划产能之和。报告期内亦公布新增 3500 万片/年LED衬底片扩建项目，LED芯片前后段同扩产，显示公司雄心。随着扩产推进，公司规模稳居第二。

第四季度产能持续释放，全年业绩有望超预期。四季度起，公司义乌一期项目产能开始转入规模生产，当季业绩环比看涨，全年业绩具有较高弹性，有超预期可能。

给予“买入”评级。预计2017~2019年公司净利润为5.50/8.07/10.18亿元，对应EPS为0.62/0.90/1.14元，对应PE为32/22/17X, 维持“买入”评级。

风险提示：行业成长不及预期。产能释放过缓。

盈利预测和财务指标

资料来源：Wind，太平洋证券

注：摊薄每股收益按最新总股本计算，不考虑MEMSIC并表

公司三表

资料来源：wind，太平洋证券

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刘翔 首席分析师

浙江大学学士、中科院硕士，4年实业工作经验、7年证券研究经验。曾先后任职于联发科、第一创业证券、国信证券，参与过北斗卫星规划与设计、数字电视主芯片及手机基带芯片的核心研发；主持设计的DisplayPort芯片年出货量位居全球龙头；2013年新财富第3名，2014年新财富第5名。现为太平洋证券研究院院长助理兼电子行业首席分析师。

方竞 分析师

半导体产业4年工作经验，有德州仪器等顶级外企的海外工作经历，熟悉半导体以及消费电子产业链，2017年7月加入太平洋证券电子团队。

刘尚 分析师

厦门大学工学学士，武汉大学金融硕士。曾就职于长江证券，2017年7月加入太平洋证券电子团队。

刘宇辙 分析师

中国科学院微电子学博士，2年实业工作经验，参与过物联网芯片、数字电视接收芯片、射频开关、功率放大器设计，参与多项国家重大专项课题研究；2年买方工作经验，管理的账户投资收益率内部排名第一，2017年10月加入太平洋证券。