[CAS干货]浅谈PPP资产证券化

结构金融研究 · 公众号 · 金融 · 2017-07-04 07:36

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一、 PP P 资产证券化现状

2016年12月21日，国家发改委、中国证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，要求各省级发改委于2017年2月17日前，推荐1－3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，报送发改委。

发改委将从中选取符合条件的PPP项目，加强支持辅导，力争尽快发行PPP项目证券化产品。

2017年3月初，国家发改委向证监会提供了首批9单PPP资产证券化项目的推荐函，包括交通设施、工业园区、水务、固废处理等类型的传统基础设施领域项目。

3月8日，上交所和深交所正式受理了其中4单项目，3月10日全部获得无异议函。从受理到通过仅用2天时间，反映了证监会系统对PPP项目资产证券化的高度重视。目前，该4单PPP资产证券化产品已经全部成功发行，总规模达23.96亿元。

这4单产品分别为： “ 太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”（简称“新水源2017-1”）、“ 中信证券 —— 首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”（简称“首创PPP2017-1”）、“ 华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”（简称“九通PPP2017-1”）和“广发恒进——广晟东江环保虎门绿源 PPP项目资产支持专项计划”（简称“绿源PPP2017-1”），产品信息如下：

二、PPP资产证券化产品的特点

所谓资产证券化，是以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。PPP项目资产证券化的特别之处在于，是以PPP项目未来所产生的现金流为基础资产。

从上述四单PPP资产证券化产品的发行情况来看，PPP资产证券化作为一种新型的类固收产品，除了具备资产证券化结构化和信用增级两大共性外，产品期限可能会有所突破，且PPP资产证券化目前尚处于发展初期，存在一定的新产品红利。分析已发行的产品情况，PPP资产证券化产品的主要特点如下：

1、从收益来看，结构化，一部分类固收，一部分类股权。

从收益性来看，类固收。和普通的资产证券化一样，PPP项目资产证券化需要进行结构化设计，是一种类固收产品，优先级收益相对稳定，风险较低，次级享有浮动收益，承担主要风险。部分还设有中间级，收益和风险居于其中。

目前市场上已发行的收益权资产证券化中，优先级占比较高，为94.3%，其中，优先A级固定利率证券占比93.94%，浮动利率证券占比6.06%，优先B级证券均为固定利率证券；次级证券占比较低，仅为5.70%，且大部分的次级证券是由原始权益人认购的，以实现外部増信。

由此可见，资产证券化产品具备类固收的属性。

2、从风险来看，属于较为安全的资产。

PPP项目资产证券化的一大优势是，可通过多种手段为特殊目的载体发行的资产支持证券提供増信，提升信用评级，保障产品的安全性。

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