一、PPP资产证券化现状
2016年12月21日，国家发改委、中国证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，要求各省级发改委于2017年2月17日前，推荐1－3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，报送发改委。
发改委将从中选取符合条件的PPP项目，加强支持辅导，力争尽快发行PPP项目证券化产品。
2017年3月初，国家发改委向证监会提供了首批9单PPP资产证券化项目的推荐函，包括交通设施、工业园区、水务、固废处理等类型的传统基础设施领域项目。
3月8日，上交所和深交所正式受理了其中4单项目，3月10日全部获得无异议函。从受理到通过仅用2天时间，反映了证监会系统对PPP项目资产证券化的高度重视。目前，该4单PPP资产证券化产品已经全部成功发行，总规模达23.96亿元。
这4单产品分别为：“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”（简称“新水源2017-1”）、“中信证券——首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”（简称“首创PPP2017-1”）、“华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”（简称“九通PPP2017-1”）和“广发恒进——广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”（简称“绿源PPP2017-1”），产品信息如下：
二、PPP资产证券化产品的特点
所谓资产证券化，是以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。PPP项目资产证券化的特别之处在于，是以PPP项目未来所产生的现金流为基础资产。
从上述四单PPP资产证券化产品的发行情况来看，PPP资产证券化作为一种新型的类固收产品，除了具备资产证券化结构化和信用增级两大共性外，产品期限可能会有所突破，且PPP资产证券化目前尚处于发展初期，存在一定的新产品红利。分析已发行的产品情况，PPP资产证券化产品的主要特点如下：
1、从收益来看，结构化，一部分类固收，一部分类股权。
从收益性来看，类固收。和普通的资产证券化一样，PPP项目资产证券化需要进行结构化设计，是一种类固收产品，优先级收益相对稳定，风险较低，次级享有浮动收益，承担主要风险。部分还设有中间级，收益和风险居于其中。
目前市场上已发行的收益权资产证券化中，优先级占比较高，为94.3%，其中，优先A级固定利率证券占比93.94%，浮动利率证券占比6.06%，优先B级证券均为固定利率证券；次级证券占比较低，仅为5.70%，且大部分的次级证券是由原始权益人认购的，以实现外部増信。
由此可见，资产证券化产品具备类固收的属性。
2、从风险来看，属于较为安全的资产。
PPP项目资产证券化的一大优势是，可通过多种手段为特殊目的载体发行的资产支持证券提供増信，提升信用评级，保障产品的安全性。
另外，发改委联合证监会开展资产证券化示范工作，优选主要社会资本参与方为行业龙头企业，处于市场发育程度高、政府负债水平低、社会资本相对充裕的地区，以及具有稳定投资收益和良好社会效益的优质PPP项目，项目资质良好，风险较低。
3、从期限来看，为匹配PPP项目期限，资产支持证券期限一般较长，可达10-30年。
现已发行的收费收益权资产证券化产品5-10年的期限显然难以满足PPP项目10-30年的合作期需求。因此，PPP项目资产证券化的产品期限可能会有所突破，期限较长。在经济下行的背景下，长期限的PPP项目资产证券化产品能够提前锁定收益，增强产品对投资者的吸引力。
总体来看，PPP资产证券化作为一种新产品，存在“低风险、高回报”的政策红利。作为一种新型的资产证券化产品，PPP项目资产证券化正处于发展初期，为了吸引投资者，相对于成熟市场，相较于同评级的中短期票据或企业债，存在一定的利差收益，且示范项目资质优良，呈现低风险、高回报的特性。
三、PPP资产证券化与一般资产证券化的比较
与一般的资产证券化相比，PPP项目资产证券化的操作模式并无本质差异，但考虑到PPP模式本身的特点，PPP项目资产证券化也有一定的独特之处：
第一，政策约束性强。自十八届三中全会提出以来，PPP模式便备受关注。从国务院到各部委纷纷发文，指导规范PPP模式的运作实施。而且PPP立法工作正在紧锣密鼓地进行着，PPP顶层设计势必愈发完善，法律保障力度加大，政策约束性更强。
第二，基础资产广。PPP项目资产证券化可供选择的基础资产较为广泛，对应到PPP项目的三种回报机制，可分为使用者付费模式下的收费收益权、政府付费模式下的财政补贴、可行性缺口补助模式下的收费收益权和财政补贴。
第三，保障力度大。从资产证券化的上述三类基础资产可以看出，PPP项目资产证券化的保障力度较大。使用者付费的PPP项目一般现金流稳定、收益更有保障，政府付费的PPP项目已经明确提前纳入财政预算，有政府的人大决议保障，可行性缺口补助的PPP项目则介入两者之间。由此可见，PPP项目通常有政府参与，在政府信用担保的背景下，风险相对可控。
一直以来，PPP模式因其投资建设期限长、未来现金流可预测性差，政府无法提供担保等原因，致使社会资本退出渠道存在不确定性，实际落地情况仍不如预期乐观。截至2016年末，财政部PPP项目库入库金额达13.5万亿元，落地项目金额仅2.2万亿元。
对社会资本而言，PPP项目资产证券化，不仅可以为社会资本投资PPP项目提供新的退出渠道，并有效降低原始权益人的债务杠杆，同时可以盘活PPP项目的存量资产，使社会资本借此获得较为理想的流动性溢价，进而提高投资人持续的投资能力，并吸引更多的社会资本参与PPP。
当前PPP项目资产证券化正当其时。政策方面，《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》为PPP项目资产证券化开辟了大门；审核方面，交易所对PPP项目资产证券化专门设立了绿色通道，即报即审，5个工作日内即给反馈；投资者方面，华夏幸福固安PPP资产支持专项计划1年期优先级资产支持证券票面利率仅为3.90%，创出同期资产支持证券最低发行成本，反映出投资者的十分认可。PPP项目资产证券化发行已具备良好的环境，未来有望获得长足发展。
本文来源：国元信托
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