专栏名称: 郑武看交运

国泰君安交运研究团队（郑武、岳鑫、皇甫晓晗、陈金海），坚持做最好的基本面研究团队，坚持重视风险的卖方研究。连续十年获评新财富最佳分析师，八次获得新财富第二名。曾获金牛奖第一名，第一财经最佳分析师第一名，水晶球第一名。

【国君交运】南方航空：新管理层，新变革

郑武看交运 · 公众号 · · 2019-05-01 21:51

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【报告导 读】

新管理层将领导南航优化航线网络，加强收益管控。叠加需求逐步上行，预计二三季度收益水平将改善，主业盈利能力将逐步提升。

【投资要点】

1. 二三季度业绩将迎高增长。 2019 年汇率油价影响减弱，盈利能力将逐步回升。南航在新管理层领导下，将继续积极变革，航线网络结构有望优化。维持2019-21年EPS为0.60/0.64/0.72元。维持目标价11.55元，维持“增持”评级。

2. 主业利润略低于预期。 一季度归母净利润26亿元，同比增长4%。扣除汇兑收益的税前利润同比下降4%。收入端：一季度ASK同比增长11%，受需求偏弱影响，估算座公里收益同比下降1%。其中，客座率升0.5%，客公里收益降1.6%。考虑航线补贴的收益水平同比基本持平。成本端：一季度单位油耗继续缩减，但飞机日利用率下降约1%，且汇率负面影响，估算座公里非油成本可比口径同比上升约1-2%。预计增值税率下调及民航发展基金减半征收，有利于全年成本管控。

3. 预计二三季度供需改善。 国君交运看好二季度需求逐步上行，且737MAX暂停引入将减缓三四线运力增投，有利于行业收益提升。新航季南航受益于广深等部分干线时刻扩容，计划积极调减低收益国际航班，运力投放向收益聚焦。预计二三季度主业盈利能力将逐步提升。

4. 新管理层，新变革。 过去两年南航管理团队全力推进大运行改革，深度整合资源，加强总部管控。2019年初新总经理上任，在大运行建设的基础上，有望高效推动南航航线网络结构优化，提升收益管控，带领南航开启广州-北京“双枢纽”时代。

5. 风险提示。 需求波动风险，汇率油价风险，政策风险，安全事故风险。