2024年1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%，降幅较1-9月份扩大0.8个百分点；其中10月工业企业利润单月同比-10.4%，增速较9月提升16.6个百分点。1-10月实现营业收入111.0万亿元，累计同比增长1.9%；累计发生营业成本94.8万亿元，增长2.3%；营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点。
10月单月情况来看，高基数扰动小幅缓解，规模以上工业企业利润增速降幅有所收窄。按照2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为6.2%，比9月显著改善，处于年内较高水平。整体看盈利动能较9月边际改善。
行业视角：超六成行业盈利增速回升。10月份中游修复斜率相对更快，但另一方面，上、中游单月利润增速仍为负、显示盈利弹性仍有不足。（1）上游采矿业降幅扩大，能源供应业同比增速转正，电力、热力的生产和供应业利润同比好转；（2）中游盈利降幅继续收窄，材料加工业利润压力有所缓和，表现存在分化，设备制造业好于材料加工业；（3）必选及可选消费同比增速均有好转，下游制造业利润增速转正，除低基数影响外，可选消费行业贡献也较明显，下游局部需求有所改善。
成本压力微升。1-10月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.39元，同比增加0.32元，较1-9月份增加0.01元，企业成本压力略有抬升；1-10月份每百元营业收入中的费用为8.42元，同比增加0.06元，较1-9月份降低0.04元，费用支出边际缓和；1-10月份企业营收利润率累计为5.3%，比同期低0.34pct，但较1-9月份提升0.02pct，盈利效率改善依然偏慢。
库存方面，名义库存回落，累库压力缓和。10月产成品名义库存同比增速放缓，考虑到10月PPI同比降幅进一步扩大至-2.9%，名义库存一方面或受价格下行影响而放缓，另一方面，剔除PPI后的实际库存增速6.8%、也较9月的7.4%小幅回落，企业累库压力缓和。与同期相比，库存与应收账款回款节奏均有待提升。营收方面，10月单月营收增速转正至0.24%，考虑到10月价格同比降幅扩大，营收增速改善指向消费显著回升下终端出货节奏加快。
总结：10月规模以上工业企业利润单月同比降幅收窄，剔除基数影响后单月复合增速约为6.2%，比9月的0.3%改善。尽管价格拖累仍在扩大，但盈利增长动能有所增强。行业方面，中游盈利份额环比提高，上游、下游份额相对下降，反映10月中游盈利效率相对占优；下游制造业利润增速转正，除低基数外，终端需求或也有好转，上游、中游则延续负增。库存方面，10月产成品名义库存同比增速放缓，一是PPI降幅走扩、价格拖累仍在，二是实际库存增速也较9月回落，指向企业累库压力缓和。往后看，11-12月份同期基数较高，国际大宗商品价格依然承压、PPI下行趋势延续，对利润同比读数仍有扰动。中期来看，2025年“扩内需”力度或保持积极，宏观政策力度仍有加码空间，伴随内需温和释放，预计数量层面对工业利润增速或有一定支撑，但价格的拖累或依然突出。
风险提示：基本面改善程度不及预期。
2024年1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%，降幅较1-9月份扩大0.8个百分点；其中10月工业企业利润单月同比-10.4%，增速较9月提升16.6个百分点。1-10月实现营业收入111.0万亿元，累计同比增长1.9%；累计发生营业成本94.8万亿元，增长2.3%；营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点。
10月单月情况来看，高基数扰动小幅缓解，规模以上工业企业利润增速降幅有所收窄。10月工业企业利润当月增速-10%，较上月收窄17pct；按照2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为6.2%，比9月的0.3%显著改善，处于年内较高水平。整体看，盈利动能较9月边际改善。
10月份，下游盈利增速回正，中游份额相对抬升。单月增速看，10月上游利润同比-17.7%，延续9月偏弱表现；中游利润同比-13.4%，降幅收窄16个百分点，连续三个月好转；下游利润同比增速转正至0.2%，表现优于上中游，可选消费表现强势。
从利润分配角度看，上游利润份额较9月下降0.9pct至24.5%，中游利润份额较9月份相对提升6.1pct至40.2%，下游份额较9月降低5.2pct至35.3%。中游修复斜率相对更快。但另一方面，上、中游单月利润增速仍为负、显示盈利弹性仍有不足。
横向看，各细分行业盈利增速表现不一，多数同比增速转弱。32个主要行业中，就同比而言，（1）2个行业利润增幅扩大，为烟草制品业和有色金属矿采选业；（2）1个行业虽利润增速放缓，但仍保持同比正增长，为电气机械及器材制造业；（3）8个行业利润增速由负转正，包括电力、热力的生产和供应业、纺织服装、服饰业、废弃资源综合利用业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业；（4）10个行业利润降幅收窄，包括非金属矿物制品业、金属制品业、酒、饮料和精制茶制造业、农副食品加工业、汽车制造、石油、煤炭及其他燃料加工业、食品制造业、水的生产和供应业、通用设备制造业、橡胶和塑料制品业；（5）3个行业利润增速由正转负，包括非金属矿采选业、家具制造业、有色金属冶炼及压延加工业；（6）8个行业利润降幅扩大，包括纺织业、黑色金属矿采选业、化学原料及化学制品制造业、煤炭开采和洗选业、燃气生产和供应业、石油和天然气开采业、医药制造业、专用设备制造业。
采矿业盈利同比降幅扩大。煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业利润同比降幅进一步扩大，有色金属矿采选业利润同比增幅扩大，非金属矿采选业利润同比由正转负。
电热燃水生产及供应业盈利同比转正。电力、热力的生产和供应业利润同比由负转正，但燃气生产和供应业利润同比降幅进一步扩大，水的生产和供应业利润同比降幅有所收窄。
（二）中游：盈利降幅继续收窄，设备制造业好于材料加工业
材料加工业利润压力有所缓和，表现存在分化。（1）化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业利润同比由负转正；（2）石油、煤炭及其他燃料加工业、橡胶和塑料制品业、非金属矿物制品业利润同比降幅收窄；（3）化学原料及化学制品制造业利润同比降幅扩大；（4）有色金属冶炼及压延加工业利润同比由正转负。
中游设备制造业利润增幅扩大。（1）金属制品业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业利润同比降幅收窄；（2）专用设备制造业利润同比降幅扩大。
必选消费利润同比降幅收窄，但家具制造业利润回落。（1）烟草制造业利润增幅扩大；（2）纺织服装、服饰业利润同比增速由负转正；（3）农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业利润同比降幅收窄；（4）家具制造业利润同比增速由正转负，未能延续9月份强势表现；（5）纺织业、医药制造业利润同比降幅扩大。
可选消费盈利同比增速转正。（1）文教、工美、体育和娱乐用品制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、废弃资源综合利用业利润同比增速由正转负；（2）汽车制造利润同比降幅有所收窄。
综合而言，10月中游盈利份额环比提升，上游、下游份额均有下降，前者盈利修复节奏相对偏快。按细分行业看，10月单月利润增速相对领先的行业包括：黑色金属冶炼及压延加工业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、有色金属矿采选业、纺织服装、服饰业、化学纤维制造业，5个行业利润同比增长均超过20%，共计11个行业同比利润实现增长；边际上盈利压力缓解的行业包括：非金属矿物制品业、金属制品业、酒、饮料和精制茶制造业、农副食品加工业、汽车制造、石油、煤炭及其他燃料加工业、食品制造业、水的生产和供应业、通用设备制造业、橡胶和塑料制品业，利润同比降幅收窄。横向比较而言，中游盈利份额环比显著提升，上游、下游份额均有下滑，反映10月中游盈利效率相对占优。下游制造业利润增速转正，除低基数影响外，可选消费行业贡献也较明显，包括铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等，下游局部需求有所改善。
10月营收成本压力同、环比延续上行，营收利润率转弱。1-10月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.39元，同比增加0.32元，较1-9月份增加0.01元，企业成本压力略有抬升；1-10月份每百元营业收入中的费用为8.42元，同比增加0.06元，较1-9月份降低0.04元，费用支出边际缓和；1-10月份企业营收利润率累计为5.3%，比同期低0.34pct，但较1-9月份提升0.02pct，盈利效率改善依然偏慢。
10月产成品名义库存同比增速放缓，周转天数环比持平。截至10月末，规上工业企业产成品存货6.53万亿元，同比增长3.9%、增速较上月降0.7pct，环比增加1.0%。考虑到10月PPI同比降幅进一步扩大至-2.9%，名义库存一方面或受价格下行影响而放缓，另一方面，剔除PPI后的实际库存增速6.8%、也较9月的7.4%小幅回落，企业累库压力缓和。
从周转情况看，1-10月产成品存货周转天数为20.0天，较1-9月环比持平，同比增加0.2天；应收账款平均回收期为66.7天，较1-9月份增加0.4天，同比增加3.9天。与同期相比，存货及应收账款回款节奏有待提升。营收方面，10月单月营收增速转正至0.24%，考虑到10月价格同比降幅扩大，营收增速改善指向消费显著回升下终端出货节奏加快。
综合来看，10月规模以上工业企业利润单月同比降幅收窄，剔除基数影响后单月复合增速约为6.2%，比9月的0.3%改善。尽管价格拖累仍在扩大，但盈利增长动能有所增强。行业方面，中游盈利份额环比提高，上游、下游份额相对下降，反映10月中游盈利效率相对占优；下游制造业利润增速转正，除低基数外，终端需求或也有好转，上游、中游则延续负增。库存方面，10月产成品名义库存同比增速放缓，一是PPI降幅走扩、价格拖累仍在，二是实际库存增速也较9月回落，指向企业累库压力缓和。往后看，11-12月份同期基数较高，国际大宗商品价格依然承压、PPI下行趋势延续，对利润同比读数仍有扰动。中期来看，2025年“扩内需”力度或保持积极，宏观政策力度仍有加码空间，伴随内需温和释放，预计数量层面对工业利润增速或有一定支撑，但价格的拖累或依然突出。
具体内容详见华创证券研究所11月27日发布的报告《政策加力，利润降幅边际收窄——10月工业企业利润点评》
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