【华创交运*业绩综述】快递行业：2023年报及24年一季报：需求韧性明显，仍处于较快增长期，持续看好龙头公司中长期价值

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摘要

1、业务量：行业需求韧性明显，整体仍处于较快增长期。

1）2023年： 件量增速19.4%，中通份额领先，申通增速领先。

2023年业务量及份额： 中通（302亿件、22.9%）>圆通（212亿件、16.1%）>韵达（189亿件、14.3%）>申通（175亿件、13.3%）>极兔（153亿件、11.6%）>顺丰（119亿件、9%）。

业务量增速看： 申通（35.2%）>极兔（27.6%）>中通（23.8%）>圆通（21.3%）>行业（19.4%）>顺丰（7.5%）>韵达（7.1%）。

注：极兔为中国市场业务量，顺丰不含丰网增速16.2%。

2）2024年一季度：件量增速25%，极兔增速最快，韵达超越行业。

业务量增速： 极兔（46.1%）>申通（36.7%）>韵达（29.1%）>行业（25.2%）>圆通（24.9%）>顺丰（3.6%）。顺丰不含丰网增速12.6%。

2、价格：2023年淡季承压。

1）行业： 2023年行业快递收入1.2万亿元，同比增长14.3%；票均收入9.14元，同比下降4.3%。

2）各公司表现：

2023年， 圆通（2.41元，-6.7%）>韵达（2.3元，-25.7%）>申通（2.23元，-11.4%）；中通不含派费单票收入1.24元，同比下降11.3%；顺丰单票收入16.06元，同比增长2.1%；极兔速递中国区单票收入0.34美元，同比基本持平。

2024Q1： 圆通2.43元，同比-4.9%（或-0.13元），韵达2.2元，同比-15.9%（或-0.42元），申通2.17元，同比-12.4%（或-0.31元），顺丰16.34元，同比+3.3%（或+0.49元）。

3、业绩综述：23年中通利润行业领先，顺丰连续三个季度利润当季最高。

1）利润分析：

2023年归母净利润： 中通（87.5亿，+31%）>顺丰（82.3亿，+33%）>圆通（37.2亿，-5%）>韵达（16.3亿，+10%）>申通（3.4亿，+18%）。

24Q1归母净利润： 顺丰（19.1亿，+11%）>圆通（9.4亿，+4%）>韵达（4.1亿，+15%）>申通（1.9亿，+43%），

扣非净利来看，顺丰（16.6亿，+9%）>圆通（9亿，+3%）>韵达（3.9亿，+12）>申通（1.9亿，+48%）。 各公司均实现增长：申通在低基数下增速最快，顺丰23Q3-24Q1扣非净利均为公司最高当季度利润。

2）单票分析：中通单票净利保持领先且增长。

a）单票扣非快递净利： 2023年中通0.3元>圆通0.18元＞韵达0.07元＞申通0.02元；24Q1，圆通0.18元>韵达0.08元>申通0.04元。

同比角度看：23年仅中通实现增长；24Q1单票扣非快递净利:圆通下降6%、韵达下降14%、申通增长9%。

b）单票成本：各公司继续优化成本管理。

2023年单票运输成本： 中通（0.45元，同比-0.06元）

单票操作成本： 中通（0.27元，同比-0.05元）

3）资产分析：整体资本开支持续下行。

2023年，顺丰、中通、韵达、申通，资本性支出分别为175、67、26及29亿，同比分别下降9.4%、10%、29%及21%。

4、投资建议：

1）行业判断：

业务量： 一季度电商快递行业显现了需求韧性，我们预计全年业务量将处于15%左右增速。

价格： 我们认为电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础，价格竞争相较于23年或呈现缓和。

格局： 我们分析中国快递市场，内需足够大，海外可拓展，可以容纳当前核心市场企业。 2）投资建议：

a）通达系中，

持续推荐 中通快递 ：领先优势持续，分红回购彰显投资价值。

持续看好 圆通与韵达。

圆通 在23年巩固了自己A股通达系公司的件量与利润规模地位，不断通过数字化赋能、精细化管理推动快递主业稳健增长。

韵达 在24年一季度实现了业务量增速重新超越行业，我们预计随着件量规模的恢复与增长，网络的稳定性将得以优化，而规模效应推动的成本、费用下降，以及推动2024聚焦主航道，可关注公司盈利水平的提升。

继 续关注申通快递的边际改善。

b）持续看好顺丰： 我们强调公司是价值*成长的综合体。我们认为公司24年战略目标清晰，持续关注鄂州机场有望助力公司生态体系再次飞跃。

风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。

一、行业：业务量仍处于较快增长期

（一）业务量：行业需求韧性明显，整体仍处于较快增长期

1、2023年：件量增速19.4%，中通份额领先，申通增速领先

1）行业：23年业务量同比增长19.4%

业务量： 2023年行业完成快递业务量1321亿件，同比增长19.4%，其中，同城快递业务量136.4亿件，同比增长6.6%；异地快递业务量1153.6亿件，同比增长20.5%；国际/港澳台快递业务量30.7亿件，同比增长52.0%。同城、异地、国际/港澳台业务量占比分别为10.33%、87.35%、2.32%。

2）网购渗透率：27.6%

2023年我国社零总额47.1万亿，同比增长7.2%，其中实物网购13万亿，同比增长8.4%，网购渗透率27.6%。

3）各快递公司表现：中通份额最高，申通增速领先

2023年业务量及份额： 中通（302亿件、22.9%）>圆通（212亿件、16.1%）>韵达（189亿件、14.3%）>申通（175亿件、13.3%）>极兔（153亿件、11.6%）>顺丰（119亿件、9%）。

2023年中通与第二名圆通的份额差距拉开到6.8个百分点，自2018年以来不断拉开，2022-23年领先第二名分别达到6.2%和6.8%，较此前3%左右明显提升。

注：极兔为中国市场业务量，顺丰不含丰网增速16.2%。

业务量增速看： 申通（35.2%）>极兔（27.6%）>中通（23.8%）>圆通（21.3%）>行业（19.4%）>顺丰（7.5%）>韵达（7.1%）。

2、2024年一季度：件量增速25%，极兔增速最快，韵达超越行业

1）行业：一季度业务量增长25.2%

业务量： 2024年一季度371.1亿件，同比增长25.2%，其中，同城快递业务量35.1亿件，同比增长24.4%；异地快递业务量327.8亿件，同比增长25.2%；国际/港澳台快递业务量8.2亿件，同比增长28.5%。同城、异地、国际/港澳台业务量占比分别为9.5%、88.3%、2.2%。

注： 根据国家邮政局网站，部分邮政快递企业调整快递业务口径，快递业务同比增速按可比口径计算。

2）网购渗透率：23.3%

24Q1我国社零总额12万亿，同比增长4.7%，其中实物网购2.81万亿，同比增长11.6%，网购渗透率23.3%。

3）各快递公司表现：极兔增速最快，韵达超越行业

2024年一季度业务量增速： 极兔（46.1%）>申通（36.7%）>韵达（29.1%）>行业（25.2%）>圆通（24.9%）>顺丰（3.6%）。

注： 极兔为中国市场业务量，顺丰不含丰网一季度业务量增速12.6%，中通尚未披露一季度数据。

（二）价格：23年淡季承压

1、2023年：淡季价格承压

1）行业： 2023年行业快递收入1.2万亿元，同比增长14.3%；票均收入9.14元，同比下降4.3%。

2）各公司表现

圆通（2.41元，-6.7%）>韵达（2.3元，-25.7%）>申通（2.23元，-11.4%）；

中通不含派费单票收入1.24元，同比下降11.3%，韵达不含派费单票收入为1.07元，同比下降23%；顺丰单票收入16.06元，同比增长2.1%。

极兔速递中国区单票收入0.34美元，同比基本持平，相当于2.46元人民币。

2、2024年一季度：圆通票均收入降幅最小

1）行业： 2024年一季度行业快递收入3117亿元，同比增长17.4%；测算2024年一季度票均收入8.4元，同比下降6.2%（追溯口径）。

2）各公司表现：圆通降幅最小

1-3月累计单票收入：圆通2.43元，同比-4.9%（或-0.13元），韵达2.2元，同比-15.9%（或-0.42元），申通2.17元，同比-12.4%（或-0.31元），顺丰16.34元，同比+3.3%（或+0.49元）。

二、业绩综述：23年中通利润行业领先，顺丰连续三个季度利润当季最高

（一）利润分析：23年中通利润行业领先，顺丰连续三个季度利润当季最高

1、2023年：23年中通超越顺丰成为行业第一

归母净利润： 中通（87.5亿，+31%）>顺丰（82.3亿，+33%）>圆通（37.2亿，-5%）>韵达（16.3亿，+10%）>申通（3.4亿，+18%），

扣非净利来看， 中通（90.1亿，+32%）>顺丰（71.3亿，+34%）>圆通（36亿，-5%）>韵达（13.9亿，持平）>申通（3.4亿，+10%）。

2、2024Q1：各公司同比均实现增长，顺丰连续三个季度当季最高

归母净利润： 顺丰（19.1亿，+11%）>圆通（9.4亿，+4%）>韵达（4.1亿，+15%）>申通（1.9亿，+43%），

扣非净利来看， 顺丰（16.6亿，+9%）>圆通（9亿，+3%）>韵达（3.9亿，+12）>申通（1.9亿，+48%）。

各公司均实现增长： 申通在低基数下增速最快，顺丰23Q3-24Q1扣非净利均为公司最高当季度利润。

（二）单票分析：中通单票净利保持领先且增长

1、单票利润：23年中通单票0.3元保持明显领先优势

单票毛利：

2023年 中通0.39元>圆通0.28元＞韵达0.23元＞申通0.1元；

24Q1， 圆通0.29元>韵达0.23元>申通0.13元。

单票归母利润：

2023年 中通0.29元>圆通0.18元＞韵达0.09元＞申通0.02元；

24Q1， 圆通0.17元>韵达0.08元>申通0.04元。

单票扣非快递净利：

2023年 中通0.3元>圆通0.18元＞韵达0.07元＞申通0.02元；

24Q1， 圆通0.18元>韵达0.08元>申通0.04元。

从同比角度看：23年仅中通实现增长

2023年单票扣非快递净利:中通同比增长6.9%（或0.02元），韵达下降6.5%（或0.01元），圆通下降9.9%（或0.02元），申通下降19%（或0.005元）

24Q1单票扣非快递净利:圆通下降6%、韵达下降14%、申通增长9%。

2、单票成本：各公司继续优化成本管理

2023年，

单票运输成本： 中通（0.45元，同比-0.06元）

单票操作成本： 中通（0.27元，同比-0.05元）

单票派费成本： 韵达1.21元，圆通1.28元，申通1.35元，同比分别下降0.13、0.05及0.15元；

不含派费单票成本： 中通0.86元，同比-0.17元或-17%，韵达0.89元，同比-0.11元或-11%，圆通0.9元，同比-0.09元或-9%，申通0.8元，同比-0.11元或-12%。

（三）资产分析：整体资本开支持续下行

1、资本开支：主要快递企业资本开支持续放缓

2023年，顺丰、中通、韵达、申通，资本性支出分别为175、67、26及29亿，同比分别下降9.4%、10%、29%及21%，呈现了不同程度的下行。

尤其分拣中心环节降幅较大，顺丰、韵达、申通分别下降18%、23%及32%或12.8、6.1、4.6亿元。

分拣中心投入依旧占重要地位，顺丰占比33%，韵达占比78%，申通占比34%，申通在23年于设备端投入较大，占比达到44%，但仍相较于22年下降了16%。

2、固定资产净额比较

2023年末，顺丰固定资产净值539亿>圆通173亿>韵达127亿>申通94亿。

其中：

房屋建筑物： 顺丰（263亿）>圆通（110亿）>韵达（60亿）>申通（42亿）；

机器设备： 顺丰（106亿）>韵达（55亿）>申通（39亿）>圆通（37亿）；

运输工具（不含飞机）： 顺丰（26亿）>申通（12亿）>韵达（8亿）>圆通（7亿）。

飞机资产： 顺丰89亿，圆通13亿。

韵达2023年末固定资产净额较22年有下降。

中通固定资产原值中，23年末房屋及建筑物217亿，机器设备89亿，运输工具56亿。