【重点推荐】策略李少君/周隆刚/黄燕铭：论利润再分配效应的持续性

金融/周期继续发力，上证综指突破3300点。从6月以来上涨的背景来看，一方面是市场对于前期库存周期走弱和金融去杠杆悲观预期的修正，另一方面是环保限产措施陆续出台，相关资源品价格上涨带来盈利预期改善。近期公布2017年中报的银行整体表现较好，交通银行、招商银行、常熟银行、杭州银行等表现出归母净利、不良贷款比率均改善，市场对于银行板块业绩触底反弹预期升温。

供给侧收缩驱动涨价，利润再分配或强于利润创造。随着2016年7月之后企业库存周期开启，PPI加速上行，同时也看到工业企业利润显著改善。但从结构上来看，很明显看到，国有及国有控股工业企业、大中型工业企业利润改善要强于整体工业企业，而私营工业企业改善程度则相对较弱。PPI的上行主要是由于上游资源品涨价驱动，其背后一方面是去产能推进下供给侧收缩，另一方面则是需求端企业库存周期发力。两种力量交织下，前者更多的是体现为上中下游通过利润-成本关系进行的利润再分配，而后者则更多的是需求端改善提振整体产业链景气，形成利润创造效应。2017年一季度之后，企业库存周期显著弱化，工业企业利润增速也随着PPI下滑而趋于下滑。后续若上游维持高价态势，利润再分配效用将会强于利润创造效应。

供给侧是关键，资源品、金融是同一个故事？随着上游资源品行业盈利状况的显著好转，对于相关企业而言意味着资产负债表显著修复，而对于金融企业尤其是银行而言，意味着不良资产压力有所下降，银行资产质量压力得到缓解。从最近公布的银行归母净利增速来看，较之于2016年中报有所好转，不良贷款比率较之于2016年年报改善更为明显。进入2017年下半年随着经济温和下滑，可能将迎来利润创造效应弱化，而利润再分配效应强化格局，周期/金融业绩改善或有望延续到三季度，但其持续性是存疑的。

清净无为，第二波周期中后段，消费第二波酝酿中。需要注意可能出现的三点变化：无论三季报是否是周期/金融业绩改善顶点，市场预期状态都会趋于不稳定；利润再分配的天平倾斜是受到整体经济利润创造能力限制的；去产能驱动价格上涨，监管层亦会有充足的政策手段维持资源品价格的平稳。以清净之心对抗躁动之心，以无为投资对抗有为投资，重申年内周期/消费五波交替表现观点，目前正处于第二波周期中后段，下一阶段消费第二波发力。挖掘行业内相对竞争优势边际改善潜力龙头，建议以一线龙头白马打底仓，二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹进攻。消费第二波看好白酒、家电、乳制品、禽链、汽车、家居、酒店、免税细分领域龙头。