【佩蒂股份（ 300673）】主业稳健，加快自主品牌建设

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-29 07:58

正文

——盛夏，熊承慧，联系人：彭家乐

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主业稳健，毛利率提升显著。公司公布2017年半年度报告，报告期内公司实现营业收入2.69亿元（+4.35%），归母净利0.38亿元（+24.24%），扣非净利0.37亿（+23.79%）。公司实现业绩增长主要原因系：（1）咬胶业务继续增长。2017年上半年，公司畜皮咬胶实现收入1.48亿（+1.62%），植物咬胶实现收入1.12亿（+12.81%）。（2）毛利率稳步提升。公司实现综合毛利率32.6%（去年同期26.76%），其中植物咬胶毛利率35.16%（去年同期29.55%），畜皮咬胶毛利率31.3%（去年同期25.48%），肉质零食毛利率20.04%（去年同期16.71%），鸟食毛利率25.04%（去年同期23.51%）。公司毛利率上升原因主要系原材料成本下降所致。

扩产能，升工艺，咬胶龙头大放光彩。公司作为国内的最大的咬胶生产厂商，凭借其产品的适口性和品类的丰富性连年实现稳定增长。近年来，随着欧美地区需求的增加，加之越南好嚼生产放量，公司高毛利率植物咬胶占比有所提升，随着2500万吨植物咬胶产能陆续上线，预计18/19年植物咬胶业务将快速成长。畜皮咬胶方面，公司3000万吨产能技改项目正在稳步推进，预计达产后将推动畜皮咬胶毛利率稳步上升。

ODM为主，自主品牌加速扩建。公司主要以ODM销售为主，外销占比达90%以上。近年来，公司在巩固品谱、Petmatrix、沃尔玛等国外大渠道商的合作关系时亦开始加大国内自主品牌建设，通过投资易宠等，公司加大与电商平台的合作，有效打通线上+线下，“禾仕嘉”品牌在国内销售良好，预计全年销售增长可达50%以上。

全球布局，有效控成本、提销售。公司通过向乌兹别克斯坦采购牛皮，有效降低生产成本；通过投资设立越南好嚼，有效促进产品销售。报告期内，公司还逐步推进新西兰宠物食品公司建设，旨在通过利用当地优质的原材料和高标准的环境生产高质量的产品，打造优质品牌。

风险提示。1.行业增速放缓；2.汇率波动风险；3.自主品牌建设不及预期；

盈利预测及估值。全球宠物食品行业稳定增长，中国市场更是进入爆发期，公司巩固咬胶出口龙头优势的同时，加大国内自主品牌建设。我们预计公司17/18/19年EPS为1.55 / 1.82 /2.34元，给予18年25倍估值，首次覆盖给予“增持”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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