主业稳健,毛利率提升显著。公司公布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入2.69亿元(+4.35%),归母净利0.38亿元(+24.24%),扣非净利0.37亿(+23.79%)。公司实现业绩增长主要原因系:(1)咬胶业务继续增长。2017年上半年,公司畜皮咬胶实现收入1.48亿(+1.62%),植物咬胶实现收入1.12亿(+12.81%)。(2)毛利率稳步提升。公司实现综合毛利率32.6%(去年同期26.76%),其中植物咬胶毛利率35.16%(去年同期29.55%),畜皮咬胶毛利率31.3%(去年同期25.48%),肉质零食毛利率20.04%(去年同期16.71%),鸟食毛利率25.04%(去年同期23.51%)。公司毛利率上升原因主要系原材料成本下降所致。
扩产能,升工艺,咬胶龙头大放光彩。公司作为国内的最大的咬胶生产厂商,凭借其产品的适口性和品类的丰富性连年实现稳定增长。近年来,随着欧美地区需求的增加,加之越南好嚼生产放量,公司高毛利率植物咬胶占比有所提升,随着2500万吨植物咬胶产能陆续上线,预计18/19年植物咬胶业务将快速成长。畜皮咬胶方面,公司3000万吨产能技改项目正在稳步推进,预计达产后将推动畜皮咬胶毛利率稳步上升。
ODM为主,自主品牌加速扩建。公司主要以ODM销售为主,外销占比达90%以上。近年来,公司在巩固品谱、Petmatrix、沃尔玛等国外大渠道商的合作关系时亦开始加大国内自主品牌建设,通过投资易宠等,公司加大与电商平台的合作,有效打通线上+线下,“禾仕嘉”品牌在国内销售良好,预计全年销售增长可达50%以上。
全球布局,有效控成本、提销售。公司通过向乌兹别克斯坦采购牛皮,有效降低生产成本;通过投资设立越南好嚼,有效促进产品销售。报告期内,公司还逐步推进新西兰宠物食品公司建设,旨在通过利用当地优质的原材料和高标准的环境生产高质量的产品,打造优质品牌。
风险提示。1.行业增速放缓;2.汇率波动风险;3.自主品牌建设不及预期;
盈利预测及估值。全球宠物食品行业稳定增长,中国市场更是进入爆发期,公司巩固咬胶出口龙头优势的同时,加大国内自主品牌建设。我们预计公司17/18/19年EPS为1.55 / 1.82 /2.34元,给予18年25倍估值,首次覆盖给予“增持”评级。