※ 事件
8月1日晚间申通快递公告，公司将以自有资金1.33亿元对快捷快递进行增资，增资完成后公司将获得快捷快递10%股权。
※ 增资后持股10%位列第三大股东，三泰控股同为快捷快递股东
观察本轮增资后股权结构，快捷快递以重组改制后的董事长吴传龙为最大股东（45.12%），而后为达顺创投（11.94%），申通快递名列第三（10%）。值得一提的是，我们在股东列表中看到了三泰控股的名字，而三泰控股正是最后一公里智能快递柜速递易的重要股东（三泰之前将速递易的大部分股权（66%）让渡给了中邮资本、菜鸟物流以及复星产投子公司。）三泰控股于去年12月20日公告，出资1亿元增资快捷快递并获得其3.85%股权，倒算当时快捷快递估值在25.97亿元，而本次申通以1.33亿获得10%，相比当时的对价显得更加“划算”。
※ 业绩对赌未来三年累计不低于6亿，回购条款严格目标直指上市
快捷快递承诺，2018-2020年的营业收入分别不低于30、40、50亿元；同时2018-2020年净利润则分别不低于0.2、1.8与4亿元，若能完成，则增速将远高于收入，预计也远高于行业平均水平。
公司的回购条例则直接与上市挂钩。我们概括触发回购权的事项包括：1）IPO或并购失败：快捷快递未能于2022年12月31日前完成IPO、或被境内上市公司并购，或是在此过程中IPO被否，则申通可要求赎回；2）未能完成上海快捷的合并：时间点为2017年12月31日，若在此之前不能完成资产和股权并表，则申通可要求赎回；3）原股东问题；4）管理团队；5）受罚。
※ 并非单纯的大鱼吃小鱼，外延并购带来化学反应
本次申通对快捷快递增资之后，获得的是对手方10%股权，与原先中青旅入股全峰、苏宁收购天天70%股权等并不完全等同，与此同时，从对赌与回购条款来看，快捷快递未来目标仍为资产证券化。本次公告明确表示，在具体业务上，快捷快递拥有巨大的直营网点及以大货为主导的产品网络，申通快递以电商件起家，原先货物相对轻小，公告中也明确表示未来将会与快捷共同整合资源，大小件结合后，有望提升干线运输载重率，同时提高分拨中心的产能利用情况，理论上有助于快递企业的降本增效。
※ 投资建议
本次申通收购快捷快递一事，我们认为从业务结构上看，快捷快递的专注大件有望在未来与公司主业形成良性互补，叠加相对于去年更低的对价和严格的业绩对赌及回购条款，整体不失为一笔合算买卖。但短期来看对公司17-18年业绩影响不大，继续给予增持评级。
风险提示：快捷快递IPO或并购事项低于预期；快递行业格局恶化。
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