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【海通|梁中华】经济阶段性改善——2024年三季度经济数据点评(海通宏观 梁中华、李林芷)

梁中华宏观研究  · 公众号  ·  · 2024-10-18 16:08

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者:

梁中华 S0850520120001

李林芷 S0850524050002


·投资要点 ·

三季度经济先抑后扬。 2024 年前三季度中国 GDP 同比增长 4.8% ,略低于上半年的 5.0% ,三季度 GDP 增速为 4.6% 。从单月数据看生产、消费、投资等各项经济指标先抑后扬。 7 8 月受极端天气影响表现相对平淡, 9 月随着前期政策落地,叠加天气扰动减弱,多个指标已有改善,尤其是受政策影响较大的制造业和基建投资、家电等耐用品消费、地产销售等。下一阶段,随着 9 24 日以来新一轮增量政策推出,市场预期逐步改善,或可期待经济企稳向好,实现全年增长目标。

风险提示: 外需超预期回落,稳增长政策效果不及预期。


1

三季度经济: 先抑后扬

从总体来看,三季度经济略有波折,但今年累计增速仍在预期目标附近。 2024 年前三季度 GDP 实际同比增长 4.8% ,略低于上半年的 5.0% ,但仍在全年经济增长目标附近。其中三季度 GDP 实际增速为 4.6% ,低于二季度的 4.7% ,三季度季调环比折年率为 3.6% 。从价格来看,三季度 GDP 平减指数累计同比增速为 -0.7% ,较二季度继续小幅边际改善 ,这主要是受食品价格上涨影响。

经济的分化有所弥合。 分产业来看,受天气环境因素影响,第二产业 GDP 当季同比增速较二季度回落 1 个百分点至 4.6% ,不过第三产业 GDP 增速回升 0.6 个百分点至 4.8% ,前期分化的趋势有所缓解。
从单月数据看,三季度经济先抑后扬。 从生产、消费、投资等多个指标来看,三季度中, 7 8 月表现相对平淡, 9 月出现改善趋势。这主要是由于今年夏季高温、雨涝等极端天气多发,工业生产、居民出行等受到扰动,经济数据出现波动。

当前在政策支撑下,经济的积极信号有所释放,市场预期已在提升。 在前期地产优化、大规模设备更新、消费品以旧换新等政策效应的作用下,叠加天气因素的扰动减弱, 9 月经济中多个指标已有改善,尤其是受政策影响较大的制造业和基建投资、家电等耐用品消费、地产销售等,读数上均有明显提升。随着 9 月底新一轮增量政策加快推出落地,这或使得居民、企业的预期或进一步改善,增强市场活力。 9 月份 PMI 读数为 49.8% ,比 8 月份提升 0.7 个百分点;预期四季度经营状况乐观的规模以上工业企业占比环比提升 1.3 个百分点,同比提升 0.9 个百分点。这或均显示下一阶段经济向好的可能性正在不断增加。

但外部的不确定性或有增强,前期对经济支撑较强的出口面临波动。 9 月出口同比增速为 2.4% ,较 8 月回落 6.3 个百分点,为 4 月以来低点。且从季调环比来看, 9 月季调环比转负至 -3.6% 。重要经济体景气度下滑以及欧盟出口大幅下滑是主要因素, 9 月美国 Markit 制造业和欧元区制造业 PMI 读数分别为 47.3% 45.0% ,均较 8 月下滑。下一阶段,美国大选临近,外部形势变化或加剧,这对我国出口或有较大扰动。


2

生产:新兴行业改善幅度大

三季度生产先降后升, 9 月生产边际改善。 今年前三季度,全国规模以上工业增加值同比增长 5.8% ,小幅低于二季度的 6.0% 。三季度工业产能利用率为 75.1% ,较二季度的 74.9% 季节性提升,不过同比增速从二季度的 0.5% 降至 -0.7% 。这主要是由于夏季高温、台风等极端天气多发,停工停产较多,对总体生产有一定影响。

不过从单月数据来看, 9 月工业增加值同比增长 5.4% ,较前月的 4.5% 明显改善。从季调环比看, 9 月工业增加值环比增长 0.59% ,较前月回升,且高于 2015-2019 年的平均水平。 9 月工业企业产销率和工业企业出口交货值当月同比分别为 -1.4% 3.4% ,均略低于 8 月水平。总体来看, 9 月工业生产有所修复,这主要是因为进入秋季后,天气状况好转,使得整体生产较前期边际改善。下一阶段,或可期待随着新一轮稳增长政策发力,需求驱动生产进一步修复。

具体来看,内需型、新兴行业的改善更为明显。 从生产增速来看,虽然出口主导的运输设备、电子设备等行业增速仍保持较高水平,但增速改善幅度较大的是以内需为主的医药、电热产供、有色等行业。从主要产品产量来看,新能源汽车、风电、光伏电池的产量增速有明显提升,工业机器人、集成电路的增速则保持高位,新质生产力表现亮眼。不过,虽然建材、钢铁等行业生产受地产链需求修复影响,也有边际改善,但整体增速仍在偏低位置。

服务消费稳中有升。 2024 9 月服务业生产指数同比增长 5.1% ,较 8 月的 4.6% 边际改善,这主要是由于天气状况好转,叠加中秋、国庆假期集中, 9 月假期天数较往年更多,使得整体服务业生产表现较为强劲。

毕业季结束,失业率小幅下降。 今年前三季度全国城镇调查失业率为 5.1% ,与二季度持平。其中 9 月城镇调查失业率和 31 个大城市城镇调查失业率均为 5.1% 8 月的 5.3% 5.4% 有所下降。这主要是随着毕业季结束、应届生入职,失业率季节性下降。


3

消费:以旧换新政策见效

社零增速止跌回升。 前三季度社会消费品零售总额累计同比增长 3.3% ,较二季度的 3.7% 回落 0.4 个百分点,连续第二个季度回落。其中, 9 月当月同比增速为 3.2% ,限额以上社零增速为 2.6% ,较 8 月分别回升 1.1 3.2 个百分点。从季调环比来看, 9 月社零环比增速为 0.39% 由负转正,但仍低于 2015-2019 年的平均水平。根据国家统计局的数据,前三季度服务零售额同比增长 6.7% ,累计同比增速持续回落。

从分项来看,商品和线下消费表现亮眼。 9 月商品零售和餐饮收入的增速分别为 3.3% 3.1% ,前者较 8 月回升 1.4 个百分点,但后者回落 0.2 个百分点;线上消费零售额同比增速则从 8 月的 2.3% 回落至 -1.8% ,线下消费则有明显提升,增速从 2.0% 升至 5.6%

对比具体行业 受益于以旧换新政策的行业明显增长。 在所有类别中,家电音像、通讯器材、粮油食品消费增速均高于 10% 。从改善幅度来看,家电音像零售额增速较 8 月大幅提升了 17.1 个百分点,文化办公、家居、汽车消费增速也有明显上行。这主要是由于消费品以旧换新政策逐渐落地起效,相关消费得到明显提振,家电家具消费还受到“ 517 ”政策后地产销售有所回升、下游需求改善的拉动。饮料、烟酒、石油及制品消费增速则有一定回落,这或是由于暑期结束后,聚餐宴请、出行等需求有所减少。

居民收入增速回升,但消费意愿偏弱。 三季度我国居民人均可支配收入和人均消费支出的实际增速分别为 5.0 % 3.5% ,前者较二季度回升 0.5 个百分点,后者则回落 1.5 个百分点。从居民消费倾向来看,今年三季度居民消费占可支配收入的比重为 68.9% ,较二季度季节性回升,但回升速度慢于去年。当前居民收入边际改善,但消费意愿仍偏低,这或是由于居民对未来的经济预期仍相对偏弱,使得消费潜力未能完全释放。


4

投资:主要分项均有改善

投资边际改善。 前三季度固定资产投资完成额累计同比增速为 3.4% ,较上半年的 3.9% 小幅回落。其中 9 月固定资产投资完成额当月同比增速为 3.4% ,较 8 月的 2.2% 有一定提升。从季调环比看, 9 月环比增速为 0.98% ,高于 2015-2019 年的平均水平。这主要是由于各项政策集中发力,叠加天气条件转好、开工建设进度得以恢复。

主要投资分项均边际改善。 9 月,制造业、广义基建、狭义基建和地产投资的当月同比增速分别为 9.7% 17.5% 2.2% -9.4% ,较 8 月提升 1.8 11.3 1.0 0.8 个百分点。其中可以看出,广义基建中电力热力投资增速的改善幅度最大,其次是制造业投资。

制造业投资继续受益于大规模设备更新政策。 7 月,国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,明确要统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金,加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。两个月来, 1500 亿元超长期特别国债资金已安排到 4600 多个设备更新项目,有效拉动投资增长, 1-9 月设备工器具购置累计同比增速为 16.4% ,始终保持高于整体投资的水平。

基建投资受益于资金加速到位,有明显提振。 今年 8-9 月,专项债发行进度明显提速,尤其是 9 月单月新增发行额超 1 万亿元,为年内最高。截至 9 月,今年累计发行总额已达 3.6 万亿元,完成年度总额 3.9 万亿元的 92% ,进度快于往年。三季度基建资金的加速到位,叠加 9 月天气条件好转、工程开工恢复正常,这使得基建投资有明显改善。

从基本面来看,政策驱动下需求端持续边际改善 5 17 日以来一系列地产优化政策推进后,地产基本面较前期有所修复, 9 24 日后新一轮的一揽子政策也陆续落地见效。地产需求端持续改善, 1-9 月商品房销售面积和销售额的累计同比增速分别为 -17.1% -22.7% ,跌幅均连续第四个月收窄。从 9 月数据来看,销售面积和销售额当月同比增速分别为 -11.0% -16.3% ,也是连续第二个月收窄。不过,从房价数据来看, 9 70 个大中城市的新建住宅、二手住宅价格指数仍在环比下跌,这或反映当前地产销售端仍是在以价换量。

生产端短期未见明显改善。 1-9 月新开工、施工、竣工面积的累计增速分别为 -22.2% -12.2% -24.4% ,其中新开工面积跌幅较前一月有所收窄,但施工、竣工还在边际走弱,这或是受前期新项目偏少影响。 不过单看, 9 月当月同比,各项指标仍在相对低位,这反映当前地产销售端的热度,仍未传导至生产端,这主要是由于销售端以价换量,房企营收改善幅度不大,叠加部分房企风险还未完全释放,扩产投资意愿偏弱。要见到生产、投资端的明显改善,一方面需要房企纾困力度继续加码,另一方面也要见到地产销售中价格逐步企稳。


风险提示: 外需超预期回落,稳增长政策效果不及预期。


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